AV Asset Management

2009-10-19T14:53:00.004-03:00

Argumento detrás de la recomendación de trading Long EUR/USD

En un Comentario de Mercado de la semana pasada comenté acerca de un trading de corto plazo (Long EUR/USD), basado en la estrategia de entrar en el nivel actual (1.4950) con un objetivo en 1.60. El argumento por detrás de esta estrategia está en la diversificación que llevarán adelante los Bancos Centrales en contra del dólar, no vendiendo stock, aunque sí diversificando el flujo en favor de otras monedas, de manera de ir licuando la exposición actual en dólares. El principal beneficiario de esta situación creo será el Euro por su importancia y liquidez, entre otras cosas.

Los gráficos a continuación ayudan a visualizar la idea del argumento.

En el primero puede verse la evolución de las reservas internacionales totales durante los últimos años, y su tasa de crecimiento creciente. En el siguiente, se observa la evolución de las tenencias de US-Treasuries como porcentaje de las reservas totales. Ambas tendencias deberían continuar su camino luego de la disrupción que generó la crisis. Asimismo, creo que el ritmo de acumulación de reservas por parte de los Bancos Centrales de las Economías Emergentes aumentará y la caída en la demanda de US-T se acelerará también.

2009-07-24T11:31:00.004-03:00

Algunas reflexiones sobre el poder de compra de las Reservas Internacionales de China

Hace unos días el Banco Popular de China (PBC) comunicó que sus Reservas Internacionales superaron la barrera de los US$2 trillones. Esto es consecuencia de las constantes intervenciones del Banco Central Chino en el mercado cambiario con el objetivo de mantener artificialmente depreciada su moneda y, de esta forma, conservar la competitividad que permite sostener su modelo de fuerte crecimiento económico basado principalmente en exportaciones.

Esta situación despertó muchas especulaciones alrededor del mundo acerca del poder de compra de estas Reservas y las consecuencias económicas que provocarían sus decisiones de inversión y diversificación, por ejemplo en diferentes monedas. Se suman estos últimos días las expresiones de varias autoridades económicas Chinas en favor de la utilización de una moneda de caracter supranacional que suplante al dólar en cuanto a supremación internacional. Es lógico que la situación económica de los EUA tras la crisis desatada en ese país incomode a las autoridades chinas, dado la fuerte presencia de activos denominados en dólares en sus Reservas Internacionales.

Con fines comparativos planteamos algunas cuestiones interesantes:

* Son equivalentes al valor, a precios de mercado corrientes, de todas las tierras y propiedades de New York, Los Angeles y Boston.

* Son equivalentes al 77% del valor del Nasdaq a fin de junio 2009.

* Son el 73% de la capitalzación bursátil del índice Dow Jones a fin de junio 2009.

* Son el 25% de la capitalización bursátil del S&P500 a fin de junio 2009.

* Es más grande que el PBI combinado de las 74 economías más chicas del mundo en 2008.

* Es más grande que el PBI individual de 155 países, incluyendo Argentina, Dinamarca y SudAfrica.

Entre Abril y Junio de 2009 China acumuló US$177.000 millones, esto implica un crecimiento de:

* US$ 81 millones por hora

* US$ 1.950 millones por día

* US$ 13.700 millones por semana

* US$ 59.300 millones por mes

Para prestarles atención!!!!

Abajo se presenta un gráfico de la evolución de las Reservas desde 1995. La tasa de crecimiento de la etapa final es sorprendente.

2009-07-20T17:01:00.005-03:00

Sobre la recuperación económica

Por estos días la atención de los mercados está focalizada en el timing de la recuperación de la economía, tras el fuerte impacto de la crisis financiera sobre la economía real. Observando el comportamiento de algunas series pueden sacarse algunas conclusiones sobre esta situación.

En el primer gráfico se observa el índice ISM Manufacturero, que registró valores dentro de la zona de expansión en la última medición, tras un duro golpe, que lo había llevado a mínimos históricos. En el segundo gráfico se ve la fuerte correlación histórica existente entre el ISM y el índice líder del OCDE. En la última etapa, el índice líder (que funciona como predictor de ciclos económicos) presenta una muy fuerte correlación, mientras que el ISM quedó retrasado, indicando que el camino de recuperación mostrado en el primer gráfico recién comienza.

Por último, un gráfico con un poco de historia que da sustento a la teoría "plucking" elaborada por Milton Friedman, que sostiene que la fortaleza de la recuperación está directamente relacionada con la profundidad de la recesión que la precede. A partir de una simple regresión lineal que toma como datos las recesiones post Segunda Guerra Mundial, vemos que la severidad de esta crisis asegura una fuerte recuperación.

2009-07-08T11:06:00.005-03:00

FMI - Actualización Proyecciones Macroeconómicas

La economía global se encuentra saliendo de una recesión sin precedentes en la era post segunda guerra mundial, pero la estabilización y recuperación irán ocurriendo lentamente. El crecimiento económico proyectado para 2009-2010 se incrementó en un 0,5%, desde el proyectado anteriormente (en la publicación de Abril 2009), alcanzando de esta forma una tasa de crecimiento de 2,5% en 2010. Esta proyección se basa en los impactos que están teniendo los paquetes de estímulo implementadas por cada economía para hacer frente a la situación. Se destaca que la caída en la actividad económica está reduciendo su intensidad, aunque el comportamiento es muy diferente según la región o el país de que se trate. Se hace hincapié en el hecho de que si bien se observan signos positivos de recuperación, la recesión global no está terminada, y la recuperación será lenta, a medida que el mercado financiero se vaya recomponiendo. La prioridad en cuanto a políticas debe estar en restaurar la salud de los sistemas financieros. Se destaca el nivel extraordinario de intervención pública en las diferentes economías como un hecho positivo para enfrentar la crisis. El camino debe seguir por el lado de estimular la demanda agregada por el momento.

Abajo pueden observarse algunos gráficos que resumen las principales proyecciones del FMI sobre la economía global. Es importante destacar que la recuperación a nivel global viene de la mano de las economías emergentes, principalmente de los BRIC's.

2009-07-03T11:22:00.005-03:00

Situación del mercado de trabajo en EUA

En el día de ayer se conoció el reporte de empleo en EUA, que presentó una destrucción de empleos por encima de lo esperado por el mercado y situó a la tasa de desempleo en 9,5%. Estos datos fueron interpretados por el mercado como una mala señal en relación a las expectativas acerca de una recuperación de la actividad económica en el corto plazo. La recomposición del mercado de trabajo es clave, como condición necesaria, para lograr la recuperación del consumo, el crédito, y la dinámica en la actividad económica.

En los gráficos de abajo se resume un cuadro de situación del mercado de empleo en los EUA.

2009-07-02T11:03:00.005-03:00

Análisis Técnico AUD/USD

A continuación realizamos un breve análisis basado en Ondas de Elliot a la evolución del AUD/USD.

El rebote desde 0,7777 (alcanzado el 23/06) señala que la onda iv. finalizó (la onda iv. es la consecuencia de la corrección tras el tope de la onda iii.). Una contracción actualmente debería quedar contenida en 0.7980. En caso de respetarse ese soporte se habilitaría un nuevo rally en la serie, que la llevaría a testear la resistencia en 0.8238, que en caso de ser quebrada habilitaría la siguiente resistencia en 0.8265, y luego seguiría hacia el target C en 0.8292 (que se trata de la proyección de Fibonacci 1.618 del recorrido 0.6007-0.7270). De esta forma, a partir del análisis de la serie con periodicidad diaria la onda B debería alcanzar 0.8383 (correspondiente a la contracción de Fibonacci 50% del recorrido 0.9851-0.6007) y luego alcanzaría la resistencia en 0.8520, alcanzada previamente el 22/09/08.

En caso de quebrarse la comentada resistencia en 0.7980, y registrar el cierre diario por debajo de ese nivel, la corrección debería estar contenida en 0.7920 (contracción de Fibonacci 61,8% del recorrido 0.7777-0.8156). En caso de quebrarse este soporte el siguiente debería presentarse en 0.7830. A partir de allí un nuevo rally comenzaría para la serie.

En los gráficos de abajo puede observarse el análisis de Ondas de Elliot comentado.

En estos momentos la serie se encuentra testeando los soportes, de manera que nos encontramos armando posiciones en este sentido con un target en 0.85.-

2009-07-01T12:31:00.005-03:00

Proyecciones Macroeconómicas Fed San Francisco

En el día de hoy la Fed de San Francisco dió a conocer sus proyecciones maecroeconómicas. Como puede verse en los gráficos, se espera una recuperación económica muy próxima, reflejada en una variación interanual positiva para la medición del tercer trimestre de este año. Luego, la tendencia creciente lleva a una tasa de crecimiento del 4% anual para fines de 2010. Cabe aclarar que, como puede verse en el segundo gráfico, se trata de la recuperación más lenta en términos comparativos con otras crisis de los últimos años. Asimismo, es muy importante tener en cuenta que, a pesar de proyectarse un recuperación en la tasa de inflación, la misma tiende a 1% anual para fines de 2010, medida a través del PCE. El Fed fija como tope de inflación tolerable un 2,2% anual medido a través de este indicador. Estas proyecciones ponen en evidencia nuestro argumento en favor de que la recuperación económica no generará presiones inflacionarias en el corto plazo.

2009-06-30T16:56:00.002-03:00

EUR/USD

Tras el esperado ajuste como consecuencia del indicador de Confianza del Consumidor por debajo de las expectativas del mercado anunciado esta mañana, la serie de EUR/USD respetó el soporte en 1.40, rebotando inmediatamente hasta 1.4050. Este comportamiento, desde el punto de vista técnico, sumado al análisis fundamental que venimos haciendo estos días nos está indicando una suba hacia niveles por encima de 1.42 en un primer momento, para luego continuar con la tendencia ascendente hasta 1.44.

En el gráfico de abajo puede observarse la evolución esperada para la serie en el corto plazo.

2009-06-30T12:01:00.002-03:00

Evolución ventas minoristas

En relación al indicador de Confianza del Consumidor publicado esta mañana resulta interesante comparar la evolución de las ventas minoristas en la crisis actual en relación con otras crisis históricas.

El colpaso en los valores de los activos financieros, el fin abrupto en la disponibilidad de crédito y el incremento en el riesgo de desempleo, son todos factores que afectan negativamente la confianza del consumidor, lo que se observa, ex post, en el comportamiento de las ventas minoristas. Ya que la economía norteamericana depende muy fuertemente del consumo como motor del crecimiento, la evolución del mismo resulta fundamental con el fin de predecir la recuperación.

En el gráfico de abajo puede observarse claramente que la evolución de las ventas minoristas en esta crisis está muy por debajo del promedio histórico e incluso fuera del límite inferior del rango histórico. El deterioro en las ventas no tiene precedente. No es un dato menor.

2009-06-29T11:45:00.002-03:00

Reunión BIS

Durante el fin de semana hubo una reunión del BIS (Bank of International Settlements), entidad creada en 1930 como uno de los pilares fundamentales de la organización financiera internacional.

Uno de los puntos de la agenda fue analizar las políticas fiscales y monetarias llevadas adelante por las diferentes economías con el objetivo de hacer frente a la crisis financiera internacional, así como también discutir acerca de cuál debería ser la estrategia a seguir por las autoridades económicas y los bancos centrales de cara al futuro. El BIS intentó alertar a los bancos centrales a no retrasarse en la salida de esta situación, interpretando esto como, no dudar en comenzar a subir las tasas apenas confirmen que la recuperación económica está en marcha.

El gráfico a continuación resume las políticas monetarias y fiscales implementadas por las principales economías del globo para enfrentar la crisis. Resulta útil a los efectos de comparar las magnitudes de cada una de ellas, cuestión a tener en cuenta al momento de evaluar la salida en cada caso.

2009-06-24T13:34:00.010-03:00

Proyecciones Macroeconómicas OECD

En el día de hoy se dieron a conocer proyecciones macroeconómicas por parte de la OECD. A diferencia del Banco Mundial, que hace unos días corrigió a la baja sus estimaciones, la OECD pareciera ser más optimista con respecto a la recuperación de las economías tras la crisis. Entre los puntos interesantes a destacar se encuentran, la recuperación en el crecimiento de los países miembros de la OECD, los cuales presentarían tasas positivas a partir del tercer trimestre de 2009, y la rápida recuperación con retorno a tasas de crecimiento elevadas de los países no OECD, donde el foco está puesto en el grupo de los BRIC (Brasil, Rusia, India y China), quienes continuarán siendo la locomotora de crecimiento del mundo.

Se trata de la contracción más importante en la era de la pos guerra. La tasa tendencial de crecimiento de largo plazo será menor que la que existía al momento.

Ahi van algunos gráficos interesantes:

2009-06-24T12:15:00.006-03:00

Comportamiento de las expectativas del mercado frente al comienzo de un ciclo de suba de tasas

El mercado suele anticiparse erróneamente al comienzo de un ciclo de suba de tasas de interés por parte del Fed. Esta vez pareciera que ocurre lo mismo. En los gráficos de abajo se oberva cómo fue el comportamiento en el 93/94, en 03/04, y en la actual.

Se observa también que la Fed no inicia un ciclo de suba de tasas hasta por lo menos seis meses después que la tasa de desempleo comenzó a registrar caídas en sus mediciones. Esto puede verse en el gráfico de abajo.

A partir de estas obervaciones, y otras, como por ejemplo, simulaciones de movimientos de la tasa del Fed Fund en base a la Regla de Taylor según diferentes escenarios, la conclusión es que por el momento es esperable que recién presenciemos un incremento en la tasa hacia mediados de 2010. De esta forma, el argumento que fortaleció al dólar en estos últimos días pierde relevancia, y el mismo debería retomar la tendencia de depreciación registrada en las últimas semanas.

2009-02-11T11:24:00.003-02:00

Actualización AV-FMA

Luego de una larga espera y una fuerte expectativa de parte del mercado, en el día de ayer anunció el nuevo Secretario del Tesoro Norteamericano, Timothy Geithner, su plan de salvataje al sector financiero, el cual no fue bien recibido. El problema aquí radica en la diferencia entre la dinámica de la crisis y la de su posible solución. El mercado descuenta expectativas constantemente y se encuentra muy ansioso a la espera de una reversión en el proceso de deterioro en los indicadores económicos, por un lado, mientras que la instrumentación de una posible solución al actual problema demandará tiempo, a la vez que el costo para la economía de los Estados Unidos será muy alto y también implicará riesgos, ya que nadie puede predecir los resultados finales, al tratarse de medidas para nada convencionales. Todo esto continúa generando niveles de incertidumbre elevados en los mercados financieros, y manteniendo alta la volatilidad.

En el marco de esta situación es de esperar que la aversión al riesgo en los mercados continúe y se profundice por lo menos en el corto plazo.

De esta forma, la estrategia para nuestras carteras administradas en Fx, es priorizar las posiciones en aquellos pares que se ven beneficiados por la presencia de "risk aversion" en el mercado. Siguiendo esta lógica nos encontramos posicionados en favor del yen (JPY) frente al euro (EUR) y a la libra (GBP), en favor del dólar norteamericano (USD) frente al australiano (AUD) y al canadiense (CAD), y en favor del franco suizo (CHF) frente al euro. En el caso particular del CAD, esperamos que mientras continúe el impacto de las perspectivas de recesión a nivel mundial sobre el precio de los commodities, sufra un fuerte deterioro frente al USD, llevando la cotización del USD/CAD hacia 1.28, desde el 1.25 actual. Todas estas posiciones se encuentran con algunas coberturas en otros pares de monedas de manera de reducir el riesgo y la volatilidad del portafolio. Continuamos con la estrategia de realizar trades de corto plazo e ir tomando ganancias, mientras administramos las comentadas posiciones en el mediano plazo.

Para la realización de los trades de corto plazo comentados utilizamos el análisis técnico en las decisiones de entrada y salida. En relación al par más líquido del mercado (EUR/USD), desde el punto de vista del análisis técnico, es de esperar en el corto plazo un ajuste en busca de los mínimos alcanzados en octubre, alrededor de 1.23, e incluso pudiendo extenderse hasta niveles de 1.20. Luego de alcanzar estos niveles la serie debería presentar un rebote hacia los niveles actuales. Este comportamiento tiene relación también con nuestro análisis fundamental de fuerte aversión al riesgo en el corto plazo. En el gráfico de abajo puede observarse la tendencia esperada en el EUR/USD para el corto plazo.

2009-01-13T17:27:00.005-02:00

Actualización AV-FMA
(AV Asset Management - Forex Managed Accounts)

A partir del presente informe retomamos la comunicación con nuestros clientes por medio de esta via, pero a través de una modalidad diferente. Como consecuencia del efecto de la Crisis Financiera Internacional sobre los mercados de divisas nuestro producto de cuentas administradas que históricamente se focalizó en el par Eur/Usd, pasó a transformarse en un producto que opera con varios pares de monedas. La mayoría de los clientes ya está al tanto de esta situación, ya que, o bien lo hemos conversado, o pudieron observarlo en el tracking de operaciones que cada uno puede consultar en sus cuentas particulares a través de la web de Deutsche Bank FX o Gain Capital Group, según el caso. Los parámetros de comportamiento de los mercados de divisas registraron un fuerte cambio en medio de la crisis, y este cambio en la modalidad operativa responde a esta nueva realidad.

Como consecuencia de esto se presenta una oportunidad muy interesante en los mercados de divisas para el presente año y los venideros. Una situación histórica de recesión en las principales economías del mundo, obliga a llevar adelante políticas fiscales y monetarias expansivas, a niveles extremos, lo cual genera situaciones muy particulares, como por ejemplo, Estados Unidos con sus tasas de interés en cero, una ampliación sin precedentes de su base monetaria, déficits fiscales récords y con tendencia creciente a tasas muy elevadas, movimientos conjuntos de los principales Bancos Centrales del mundo, fuertes oscilaciones en los precios de los commodities, etc.

La idea de esta nueva modalidad de comunicación es postear comentarios actualizados en la medida que la dinámica de los mercados lo requieran, trasmitiendo nuestra visión de la realidad y proyecciones económicas en general, así como también comentando la estrategia a seguir con nuestras cuentas administradas, la cual se fundamenta tanto en el análisis fundamental como en análisis técnico y cuantitativo.

Actualmente nuestra estrategia está basada en mantener una posición en favor del Euro vs. el Usd, pero utilizando como cobertura posiciones en favor del Yen vs. el Euro. Esto tiene que ver con que, si bien esperamos una importante suba del Euro vs. el Usd, creemos que la misma tendrá lugar un poco más adelante, ya que técnicamente, y fundamentada en un clima de aversión al riesgo por estos días, esperamos una caída del Euro vs. el Usd en el corto plazo hasta niveles de 1.28 aproximadamente, desde el 1.32 actual. De esta forma, y con el objetivo de cubrir esta posición Eur/Usd, mantenemos posiciones en el par Eur/Jpy en favor del Yen, apostando a la debilidad comentada del Euro en el corto plazo junto con un fortalecimiento del Yen que esperamos para el corto plazo también. Fundamentado también en esto último es que mantenemos posiciones en el par Usd/Jpy en favor del Yen. La presencia de la aversión al riesgo, junto con la repatriación de capitales, entre otras cosas, nos indica una fortaleza del Yen en el corto plazo, aunque manteniendo ciertos recaudos y siguiéndola muy de cerca ya que la probabilidad de una intervención del Banco Central de Japón con el objetivo de debilitar su moneda está presente, ya que la fortaleza de la misma se encuentra deteriorando aún más su actividad económica, via caída en las exportaciones. Mantenemos también algunos contratos en el par Usd/Cad en favor del Usd, ya que esperamos una caída en el dólar canadiense en el mediano plazo, motivada por la caída en los commodities del grupo metales. La estrategia es dinámica y la idea es ir migrando en favor del Euro vs. el Usd y en favor del AUD (Dólar Australiano), pero en la medida en que vaya disminuyendo la aversión al riesgo, lo cual se relacionará con la aparición de indicadores económicos más alentadores, que creemos tendrá lugar a medida que nos acerquemos a la primera mitad del año.

El primer gráfico muestra la evolución de la serie diaria del Eur/Usd, con un análisis basado en Ondas de Elliot que muestra la caída esperada en el par en el corto plazo. El segundo gráfico muestra la evolución del par Eur/Jpy, utilizando un intervalo temporal de cuatro horas, el cual presenta una fuerte caída, reflejando la debilidad del Euro junto con la fortaleza del Yen. El trading realizado en este par por estos días nos brinda cobertura a las posiciones que mantenemos a la espera de la recuperación del Euro, a la vez que reporta ganancias para nuestras cuentas administradas.

2008-09-23T15:28:00.003-03:00

Actualización Eur/Usd

(1.4700)

Nos encontramos atravesando un momento histórico en lo que respecta a los mercados financieros internacionales. En medio de la crisis desatada en los Estados Unidos, a partir del fin de la burbuja inmobiliaria, su impacto en el mercado de hipotecas subprime (de baja probabilidad de recupero), y en el resto de los productos derivados que tenían como respaldo estas hipotecas, se desata una crisis de contracción de crédito en los mercados del mundo, que deriva en una crisis de liquidez, y finalmente en una fuerte crisis de confianza. En este contexto, es de público conocimiento la caída de importantes instituciones financieras, el rescate de otras (en medio de un proceso desprolijo y muy poco transparente), y la situación de riesgo en la que se encuentran otras tantas. Todo este proceso, a lo largo de los últimos días, generó en los mercados financieros niveles muy elevados de volatilidad, dada la fuerte incertidumbre acerca del futuro del sistema financiero en su totalidad, y del impacto sobre la economía que esta situación puede provocar a nivel mundial. El fantasma de la crisis del '30 sobrevuela constantemente en la memoria de los inversores alrededor del mundo. Así, nos encontramos por estos días conviviendo con variaciones intradiarias de magnitudes históricas en los precios de acciones, bonos y commodities, en las tasas de interés, y en los tipos de cambio.

Tras la sucesión de hechos descripta al comienzo, las autoridades económicas de los Estados Unidos anuncian que la solución a estos problemas es la intervención por parte del Tesoro absorviendo todos aquellos activos imposibles de valuar en la actualidad, y sin liquidez en los mercados, de manera de limpiar los balances de las instituciones financieras y, de esta forma, sanear al sistema y evitar el fuerte impacto que un colapso financiero generaría sobre la economía real. Para esto, se anuncia, es necesario contar con la friolera de 700.000 millones de dólares. A esta suma habría que sumarle, los US$200.000 millones que se utilizaron para evitar la quiebra de sus dos organismos encargados de otorgar los famosos créditos hipotecarios hoy incobrables, Fannie Mae y Fredie Mac, los US$85.000 millones utilizados con el fin de evitar el colapso del gigante de los seguros (AIG), y los miles de millones de dólares que se vienen inyectando al sistema como soluciones de corto plazo para evitar una implosión en el mismo.

Esta mañana comenzó en al parlamento de los Estados Unidos la discusión acerca de esta decisión, con el objetivo de lograr el consenso necesario para llevar adelante el plan. A menos de dos meses de las elecciones presidenciales esto no pareciera ser tarea sencilla para el gobierno de Bush (en proceso de retirada) y sus autoridades económicas. En medio de esta situación, surgen varios interrogantes, por ejemplo, a qué precio el gobierno norteamericano comprará estos activos, que hoy en día no tienen ni valuación ni liquidez en los mercados; cómo queda la situación de la economía norteamericana, que ya presenta preocupantes déficits tanto en el frente fiscal como en el externo, que se encuentra ingresando en una fuerte contracción económica, y que posee un stock de deuda de tres veces y media su PBI, y con tendencia creciente. La situación pareciera ser bastante compleja para la economía norteamericana, por lo menos en el corto plazo.

En medio de la fuerte incertidumbre reinante en los mercados financieros a partir de esta situación se observó como reacción inmediata una fuerte suba en el precio de los bonos del tesoro norteamericano, y consecuentemente también una apreciación en el dólar, tras el argumento del famoso "flight to quality", el vuelo hacia la calidad que suele ocurrir, cuando frente a turbulencias en los mercados financieros los capitales se refugian en el activo libre de riesgo por excelencia, los bonos del Tesoro de los EUA. Pero en este contexto, y tras la situación en la que se encuentra la economía norteamericana, ¿resulta lógico que los capitales se refugien en el epicentro de la crisis? La respuesta a esto es que el flight to quality esta vez no fue tal, sino que se trató más de un "flight to liquidity" (vuelo hacia la liquidez). Esto es, al retirarse de cualquier inversión que implicaba algún nivel de riesgo y buscar refugio los capitales se dirigieron hacia aquel mercado que por su magnitud les garantiza la liquidez necesaria para entrar y salir sin inconvenientes. Dada la magnitud del movimiento, la caída en las tasas de interés de estos bonos resultó muy fuerte, encontrándose en una situación que no tiene correlato con los indicadores sobre el estado de salud de su economía. Por ejemplo, las tasas de los bonos de corto plazo se registraron negativas en términos reales, lo cual significa que los inversores le "pagaban" al tesoro norteamericano para poder estacionar allí sus capitales. A partir de este momento se observa que este proceso llegó a su fin, las tasas se encuentran subiendo nuevamente, lo que implica que estos capitales están saliendo del refugio de los bonos en busca de alternativas más atractivas y seguras. Esto se tradujo en una caída fuerte en el valor del dólar contra el resto de las monedas del mundo, principalmente frente al Euro, hoy en día su principal competencia en los mercados internacionales. También los flujos de capitales migraron hacia el oro, el petróleo y otros commodities, que actúan como refugio en estos momentos. Este proceso se encuentra en su etapa inicial.

De todas formas el riesgo es alto y el impacto sobre la economía real imposible de cuantificar aún, lo cual genera dudas también sobre el sustento de los precios de los commodities, debido a que el impacto sobre la demanda mundial puede resultar más fuerte de lo que hoy día se puede suponer.

Como consecuencia de este análisis económico a partir del estudio de los acontecimientos y los comportamientos de las principales variables, es de esperar que aún en medio de una fuerte volatilidad, el dólar pierda valor en relación con el resto las monedas, particularmente del Euro, aún teniendo en cuenta que la economía Europea tambíen presenta serias dificultades, por lo menos en el corto plazo. Por estos días se observan fuertes salidas de capitales de los Estados Unidos y una creciente desconfianza sobre la evolución de su economía.

Desde el punto de vista del análisis técnico, puede observarse en el gráfico de abajo, que el próximo objetivo de corto plazo en la serie es en 1.4950. En caso de quebrarse esa resistencia, el siguiente objetivo se encuentra en 1.5284. En ese sentido continuamos operando nuestras cuentas administradas Fx, y siguiendo muy de cerca la evolución de los acontecimientos.

2008-07-16T15:57:00.003-03:00

Actualización Eur/Usd

(1.5810)

Tras una serie de jornadas con muy elevados niveles de volatilidad, pareciera que el proceso de recuperación del dólar esperado por nosotros estaría comenzando. En lo que va de esta semana se dieron a conocer importantes indicadores acerca de la evolución de la actividad económica en los Estados Unidos, así como también se publicaron los índices de inflación, tanto mayorista como minorista, los cuales arrojaron variaciones por encima de lo esperado por el mercado, incentivando el alerta sobre las presiones inflacionarias en esa economía. Asimismo, hoy por la tarde, el titular de la Reserva Federal, Ben Bernanke culminó su discurso semianual sobre la postura de la entidad que preside con respecto a las decisiones de polítca monetaria. En sus discursos hizo hincapié en la desaceleración que está sufriendo la economía, revisando hacia abajo las proyecciones de crecimiento para el año en curso. Este mensaje generó una importante caída en el precio del petróleo, debido a que una caída en la actividad norteamericana, provocaría una caída en la demanda internacional. La reacción inicial llevó al barril de petróleo desde US$147 hasta US$132, una caída sin precentes históricos para un período de tiempo tan corto. Esta reacción reafirma nuestra idea de que el precio del petróleo no refleja el equilibrio entre la oferta y la demanda, sino que se encuentra sobredimensionado por cuestiones técnicas de los mercados financieros. Por otra parte, el alerta que mantuvo Bernanke en sus discursos sobre las presiones inflacionarias llevó a los mercados a descontar con mayor probabilidad un alza en la tasa de interés de referencia. Esta combinación, de posible suba de tasas con caída en el precio del petróleo, junto con aumento del rendimiento de los bonos del tesoro, incentiva la fortaleza del dólar frente al resto de las monedas. Particularmente en el caso del par Eur/Usd, a la situación descripta se le suma la postura de varios miembros del Banco Central Europeo (ECB), indicando que la última suba de 25 puntos básicos en la tasa de interés los mantiene en una posición cómoda, dejando claro que no serán necesarios más incrementos por el momento.

En el día de mañana se conocerán indicadores del mercado de trabajo e inmobiliario en EUA, ambos de gran importancia en la situación actual, en caso de presentar mejoras en su performance, es de esperar un ajuste importante en la serie del Eur/Usd.

Desde el punto de vista del análisis técnico, la serie presentó una corrección muy rápida por encima de 1.60. El máximo histórico que alcanzó hace dos días en 1.6039, junto con el máximo histórico del 22 de abril pasado en 1.6018, dejó plasmada una formación de doble techo, que marca el cambio de tendencia. En el día de hoy fue quebrado el nivel de soporte técnico que venía registrando la serie, en 1.5841. De esta forma, es de esperar se prolongue esta tendencia decreciente hasta el soporte de 1.5612 de la semana pasada. En caso de quebrarse ese nivel, es de esperar más fortaleza en el dólar. En el gráfico de abajo, que registra la evolución de la serie tomando una frecuencia diaria, se observan también varios indicadores técnicos que apoyan estas proyecciones. Un punto muy importante es el cruce que presentan las dos curvas del oscilador estocástico, el último de los indicadores.

Basados en este análisis continuamos operando nuestras cuentas administradas, manteniéndo bajos los niveles de apalancamiento, hasta tanto se confirmen las tendencias y disminuya la volatilidad.

2008-06-04T13:44:00.002-03:00

Actualización Eur/Usd

(1.5450)

Luego de haber alcanzado un piso en 1.5284 durante el proceso de ajuste tras el máximo en 1.6018, la serie de Eur/Usd comenzó su proceso de recuperación en favor del Euro, tal como comentabamos en nuestro informe anterior, aunque no resultó tener la fuerza suficiente para vencer al máximo de 1.6018 como esperábamos en su momento. La serie alcanzó un valor de 1.5818, a partir del cual nuevamente registró un comportamiento en favor del dólar, que la llevaron al nivel de 1.5450 actual.

Con respecto al análisis fundamental, este comportamiento de recuperación del dólar se encuentra fundamentado en índicadores económicos referidos a la evolución de la actividad economica en EUA, los cuales evidencian una mejora, que podría estar marcando un piso, a la vez que permiten sospechar que los efectos de las políticas económicas expansivas (recortes impositivos, fuertes inyecciones de liquidez, recortes de tasas de interés) están comenzado a actuar sobre la economía real. A su vez, los indicadores que se refieren a la evolución de la otra variable macroeconómica a seguir de cerca, la inflación, muestran que las presiones inflacionarias no cesan como para llevar a los índices a niveles confortables, de acuerdo a las pretensiones de la Reserva Federal. En este contexto, el mercado comenzó a especular fuertemente no sólo con el fin del proceso de recortes de tasas de interés de parte del Fed, sino apostando a que antes de fin de año podría ocurrir un incremento de las tasas de referencia, con el fin de frenar un poco las presiones inflacionarias. El día de ayer, martes, Ben Bernanke, titular del Fed, pronunció un discurso en el cual dejó muy en claro la postura de recuperar la fuerza del dólar con el objetivo de reducir los niveles de inflación.

Por su parte, los indicadores económicos de la Eurozona reflejan caídas importantes en la actividad, aunque las presiones inflacionarias no disminuyen. En este contexto, es de esperar que en el día de mañana el Banco Central Europeo (ECB) mantenga nuevamente sin cambios la tasas de interés de referencia. La combinación de todos estos factores, generan la expectativa sobre una recuperación del valor del dólar frente al euro para los próximos días.

Desde el punto de vista técnico, es de esperar que luego de respetada la resistencia en 1.5818, el ajuste de la serie se prolongue hacia 1.5083, según de desprende del Análisis de Fibonacci, a partir de la contracción que surge tras el recorrido desde 1.6018 hasta 1.5284. La resistencia queda fijada en 1.5628. En el gráfico de abajo puede verse el comportamiento de la serie y los niveles comentados.

En este sentido continuamos operando nuestras cuentas administradas, aunque manteniendo bajo los niveles de apalancamiento y realizando trades cortos, debido a que la volatilidad de la serie continúa siendo elevada y la tendencia no está confirmada aún.

2008-05-13T10:48:00.006-03:00

Actualización Eur/Usd

(1.5450)

Luego de haberse alcanzado el nivel de 1.5360 en el proceso de ajuste de la serie, tras el máximo en 1.6018, tal como anticipamos en informes anteriores, la serie retomó su tendencia alcista. Actualmente las condiciones están dadas, tanto desde el punto de vista del análisis fundamental cómo técnico, para un nuevo proceso de suba que llevaría a la serie hacia niveles por encima del máximo histórico de 1.6018, hacia niveles cercanos a 1.63.

Desde el punto de vista del análisis fundamental, el precio del petróleo WTI continúa su tendencia alcista, habiéndo alcanzado un máximo histórico en 126 US$/barril WTI, con perspectivas de mayores subas. Recordamos la elevada correlación que existe entre el precio del WTI y la debilidad del dólar. Por otra parte, las presiones inflacionarias en la Eurozona no ceden, encendiendo una luz de alerta que mantiene al Banco Central Europeo (ECB) firme en su posición de no recortar las tasas de interés, a diferencia de la Reserva Federal, que continúa recortando las tasas, motivada más por la desaceleración económica que por las presiones inflacionarias. Esta diferencia en el comportamiento de ambas instituciones genera que se amplíe cada vez más el diferencial de intereses en favor del Euro, lo cual motiva su apreciación frente el dólar. El ajuste de la serie desde 1.6018 hasta 1.5360, fue producto de una situación más vinculada al análisis técnico que a un cambio en los fundamentals macroeconómicos de las economías en cuestión. Durante el proceso de ajuste surgió la idea en los mercados de que lo peor de la crisis en Estados Unidos ya habría pasado, lo que provocaría que el Fed se focalizará más en los riesgos inflacionarios, y esto se traduciera en una pausa en la política monetaria expansiva actual, provocando una recuperación más fuerte aún del dólar. Sin embargo, los indicadores económicos dados a conocer durante los últimos días no apoyaron esta visión, y el Euro comenzó a recuperarse nuevamente.

Desde el punto de vista del análisis técnico, todas las condiciones están dadas para que el proceso de suba actual se extienda y lleve a la serie a niveles por encima de su máximo de 1.6018, alcanzando niveles de 1.63. Los gráficos que se presentan abajo apoyan, desde el análisis técnico, la proyección de suba comentada. En los tres primeros gráficos se observa la serie Eur/Usd con diferentes frecuencias de tiempo, y diferentes indicadores, todos apoyando la tendencia alcista. En el tercero de los gráficos se observa la formación de un triángulo, tal como el que apoyó el proceso de ajuste anterior, pero en este caso en sentido contrario. El último es un gráfico del índice del dólar frente a una canasta de monedas, que apoya la debilidad esperada en su cotización.

Basándonos en estos análisis continuamos operando nuestras cuentas administradas, en las cuales aumentaremos levemente los niveles de apalancamiento en busca de mayores retornos a lo largo del comentado proceso alcista.

2008-04-24T11:25:00.003-03:00

Actualización Eur/Usd
(1.5700)

En la última actualización publicada el pasado lunes 21 de Abril analizamos desde el punto de vista del análisis técnico una clásica formación de triángulo que fijaba en 1.60 la resistencia clave, que en caso de ser quebrada habilitaba mayores subas en la serie y en caso de que esto no sucediera planteaba el fin del proceso de suba actual, comenzando un proceso de ajuste, posicionando como primer soporte 1.5834, que de ser quebrado habilitaba un recorrido hacia 1.5342, según se desprende del análisis de las Ondas de Elliot. Finalmente, la resistencia de 1.60 no resultó quebrada, habiéndo alcanzado 1.6018 como máximo histórico, a partir de donde la serie comenzó el proceso de ajuste. De esta forma, se completó el patrón de triángulo que indica el fin del proceso de suba. A partir de este análisis nos encontramos operando nuestras cuentas administradas. La estrategia actual es acompañar el proceso de ajuste realizando trades de corto plazo, de manera de optimizar el retorno, pero sin incrementar por el momento los niveles de apalancamiento, con el fin de reducir los riesgos al máximo, ya que la volatilidad en los mercados continúa siendo elevada.

En el gráfico de abajo puede observarse el análisis técnico comentado. Puede observarse también que los indicadores técnicos que se ven en los paneles inferiores (MACD y RSI) evidencian una tendencia que apoya nuestra posición.

2008-04-21T12:58:00.003-03:00

Actualización Eur/Usd

(1.5890)

La semana pasada se dieron a conocer varios indicadores acerca de la evolución de la economía norteamericana, referidos tanto a actividad económica, como a mercado de trabajo y a inflación. En líneas generales aquellos referidos a la actividad económica evidenciaron resultados mejores de lo que esperaban los mercados, mientras que la inflación resultó levemente por encima, medida por algunos de sus índices. Estos resultados generaron que se descontara con menores probabilidades un recorte de 50bps en la tasa de interés de referencia por parte del Fed, mientras que se asignara mayor probabilidad a un recorte de 25bps, para la reunión del próximo miércoles 30. Este cambio en las expectativas se reflejó en una fuerte recuperación del dólar frente al Euro el día viernes, el cual pasó de 1.5940 hasta un mínimo de 1.5712, evidenciando la fuerte sensibilidad en el par en cuestión en los niveles actuales. Para esta semana se esperan pocos indicadores económicos, mientras que la expectativa está puesta en la barrera psicológica de 1.60. Por su parte, miembros del Banco Central Europeo (ECB) iniciaron esta semana con comentarios acerca de la preocupación que les genera las actuales tasas de inflación para la Eurozona, dejando claro que no existe por ahora ninguna posibilidad de recortes de tasas de parte de esta entidad, lo cual da un sustento fundamental adicional a la continuación de este proceso de suba del Euro.

Por el lado de los indicadores técnicos, los mismos indican que la resistencia de 1.60 debería ser quebrada en los próximos días, habilitándose así una suba hacia niveles cercanos a 1.63. Sin embargo, existen fuertes rumores también acerca de una barrera de vencimiento de opciones muy importante en 1.60, que generaría fuerte resistencia a que se quiebre este nivel.

A partir de este análisis no existe una clara tendencia en el corto plazo, por lo tanto nos encontramos generando rendimiento a las cuentas a partir de trades intradiarios, con bajos niveles de apalancamiento de manera de reducir los riesgos al mínimo.

2008-04-01T13:05:00.003-03:00

Actualización Eur/Usd
(1.5620)

Tal como anticipamos en nuestra última actualización del día 25 de marzo, la serie continuó su tendencia ascendente alcanzando el máximo de 1.59, que ya había registrado unos días antes, para luego comenzar un ajuste hacia el nivel actual de 1.56.

Desde el lado de los fundamentals, la economía de los Estados Unidos continúa evidenciando en sus indicadores síntomas de recesión, aunque ampliamente descontados por los mercados. En este contexto, las medidas económicas anunciadas, las sucesivas inyecciones de liquidez, el efecto de los recortes de tasas y de los recortes impositivos, junto con mayores controles al sector financiero, comienzan a impactar sobre los mercados y la economía real. De esta forma, si bien la incertidumbre aún es elevada, comienzan a sentirse signos de recuperación en la principal economía del mundo. Asimismo, los últimos datos de inflación presentaron variaciones por debajo de lo esperado, lo cual calma un poco también las tensiones por ese frente, y alejan el fantasma de la estanflación. Mientras tanto, en Europa las presiones inflacionarias persisten, razón por la cual no se espera por el momento un recorte de tasas de parte del Banco Central Europeo (ECB). Cabe destacar también que los precios de los commodities, principalmente el petróleo y el oro, han registrado bajas importantes desde sus niveles récord de unos días atrás. Estas caídas son consecuencia de un acomodamiento, tras el curioso proceso de vuelo hacia la calidad que tuvo lugar dada la fuerte incertidumbre reinante en los mercados financieros en general. Este ajuste en los precios de los commodities implica un fortalecimiento del dólar frente al resto de las monedas, y frente al Euro en particular. En este contexto, es de esperar que ocurra una recuperación del dólar durante los próximos días.

Desde el punto de vista del análisis técnico, el hecho de no haber quebrado la resistencia que marcaba el máximo anterior de 1.5904, da fuertes señales de un ajuste que se pronunciará aún más, hacia niveles de 1.5342 en principio, que fue el mínimo en el proceso de ajuste anterior, y que corresponde con la contracción del 38.2%, de acuerdo a la teoría de los Ondas de Elliot. Esta tendencia se encuentra reflejada también por otros indicadores técnicos que apoyan la tendencia descendente de la serie. En caso de quebrarse ese primer soporte, la serie buscará el siguiente, correspondiente a la contracción del 61.8%, en niveles cercanos a 1.50, según el análisis de Ondas de Elliot. Este análisis se observa en el gráfico a continuación.

En este sentido continuamos operando nuestras cuentas administradas, manteniendo los niveles de apalancamiento actuales, de manera de reducir al mínimo los riesgos, dado el contexto de elevada volatilidad.

2008-03-25T12:21:00.003-03:00

Actualización Eur/Usd

Durante estos días continúa la presencia de una muy fuerte volatilidad en los mercados internacionales, con una gran incertidumbre acerca de los alcances de la crisis subprime en los Estados Unidos, así como también de la capacidad tanto del gobierno como del Fed para lograr encausar la economía y evitar un impacto de magnitud en la actividad económica. Si bien la caída del dólar frente al resto de las monedas, en especial frente al Euro, pareciera estar cerca de un agotamiento, la fuerte sensibilidad de los mercados frente a cualquier acontecimiento enciende una luz de alerta. A lo largo de este proceso se observó una fuerte tendencia de capitales internacionales a refugiarse en commodities, en muchos casos con importantes niveles de apalancamiento, de manera de compensar las pérdidas ocasionadas por los mercados hipotecarios y financieros, aprovechando la tendencia alcista de estos productos. Estos comportamientos generaron precios excesivos junto con niveles de apalancamiento elevados también. El jueves pasado esta situación quedó evidenciada con la fuerte caída que registraron los commodities tras el anuncio de JP Morgan de que mejoraría su oferta por Bear Stearns desde los US$ 2 por acción iniciales a US$10.- Esta situación, desde el lado de los fundamentals, refuerza nuestra visión de una recuperación del dólar frente al Euro en el mediano plazo.

Sin embargo, desde el punto de vista del análisis técnico, la posibilidad de un retorno a los máximos, luego del ajuste en la serie observado en estos días queda abierta. En el gráfico de abajo puede observarse que el soporte para este ajuste, según la Teoría de las Ondas de Elliot, se encontraba en 1.5277. La serie llegó a un nivel de 1.5342 y rebotó fuertemente, alcanzando el nivel actual de 1.56. Esta situación plantea un escenario alcista de corto plazo, hacia los máximos de los últimos días, alrededor de 1.59, para luego comenzar el ciclo descendente.

Actualmente en nuestras cuentas administradas nos encontramos relizando trades de corto plazo en un sentido y otro, capitalizando la volatilidad de la serie. En el corto plazo priorizamos la tendencia alcista hacia nuevos máximos, para luego tomar posición sobre el ajuste de la serie. Durante este proceso de corto plazo, el nivel de apalancamiento es bajo para reducir al mínimo los riesgos y la volatilidad. Una vez detectado el inicio del proceso de recuperación del dólar incrementaremos la exposición de forma de capitalizar al máximo esta situación.

2008-03-10T16:12:00.003-02:00

Actualización Eur/Usd

De acuerdo con nuestra expectativa del último informe de actualización, los indicadores que marcan el rumbo de la economía norteamericana confirmaron la presencia de una recesión. De esta forma, el mercado descuenta con una probabilidad del 100% (se calcula a partir de las cotizaciones de los futuros de tasas) un recorte de tasas de 75bps en la tasa de referencia del Fed para la próxima reunión, el 18 de marzo. En este contexto, el dólar continuó debilitándose frente al resto de las monedas, particularmente del Euro. En este contexto, la semana pasada, el Banco Central Europeo (ECB) decidió mantener el nivel de su tasa de interés en el 4% actual, debido a que continúa preocupando la presencia de importantes presiones inflacionarias. Mientras tanto, se registran persistentes incrementos en el precio del petróleo (WTI), el cual alcanza en este momento un nivel de 108USD el barril, y del oro, el cual continúa su camino hacia los 1000USD la onza, encontrándose actualmente en 975USD. Estos commodities, como así también los agropecuarios, continúan su proceso alcista debido a la debilidad de la moneda norteamericana, así como también a la búsqueda de refugio en medio de esta fuerte turbulencia financiera.

Desde el punto de vista del análisis técnico, el proceso de suba presenta signos de agotamiento, evidenciando la necesidad de un ajuste. El nivel de resistencia que corresponde a la proyección de Fibonacci de 61,8%, del proceso de suba iniciado en 1.4438, fue respetado en 1.5463 el día viernes pasado. Esto, junto con la reversión de ciertos indicadores técnicos (RSI, MACD) indican la presencia del comentado ajuste en la serie. Los niveles objetivo son 1.5071 (correspondiente al ajuste de 38.2% de Fibonacci , del proceso de suba de 1.4438 a 1.5463), 1.4951 (correspondiente al ajuste de 50%), y 1.4778 (correspondiente al ajuste de 61.8%).

Para dar sustento a esta visión desde el lado de los fundamentals, el hecho de que se encuentre completamente descontado un recorte de 75bps, apoya aún más la idea de un ajuste. De todas formas, esta semana habrá que seguir de cerca los indicadores de ventas minoristas del día miércoles, y de inflación minorista, del viernes.

2008-02-22T13:10:00.003-02:00

Actualización Eur/Usd

Mientras los indicadores acerca de la evolución de le economía norteamericana continúan dando señales de una desaceleración más fuerte de lo que en principio se esperaba, encendiéndo una luz de alerta frente a la posibilidad de que que la misma entre en recesión, las presiones inflacionarias no cesan, debido en parte a los niveles récord en los precios de los commodities, creando una situación sumamente compleja para la Reserva Federal. En caso de continuar con la política de recortes de tasas de interés iniciada unos meses atrás, con el objetivo de evitar una recesión en su economía, se puede derivar en una dinámica inflacionaria compleja. Si ambos hechos ocurriran, la economía ingresaría en lo que técnicamente se denomina Estanflación, esto es una combinación de ambos males, recesión e inflación. Mientras tanto, la Eurozona refleja sanidad en sus indicadores en los últimos días, apoyando la visión del presidente de su Banco Central (ECB), Trichet, acerca de que la posición de la economía europea es diferente a la de los Estados Unidos y a la de Gran Bretaña, destacando que en su caso no existe la necesidad por el momento de recortes de tasas de interés. Esta situación nos lleva a pensar que el spread de tasas se continuará ampliando en favor de Europa, generando esto mayor demanda de Euros, con su consecuente alza frente al dólar. Asimismo, en caso de profundizarse aún más los recortes de tasas en EUA, y con las tasas de inflación en estos niveles, existe la posibilidad de que las tasas de interés en términos reales en dólares se tornen negativas. Esto podría generar operaciones de carry trade con esta moneda, proceso que ocurrió en los últimos años con el yen. Esto es, inversores demandarían dólares aprovechando las tasas bajas para realizar colocaciones más rentables en otras monedas (por ej. Euros).

Adicionalmente a este análisis, los indicadores técnicos indican también la continuación de un proceso de suba en el par Eur/Usd. Como se ve en el gráfico de abajo, la tendencia debería continuar en busca de la resistencia en 1.4951, y en caso de quebrarla, intentar quebrar la resistencia psicológica de 1.50, la cual no ha sido superada aún en los procesos de suba de los meses pasados.

En este sentido continuamos operando nuestro fondo AV-FMA, realizando operaciones al alza de corto plazo, con sus correspondientes toma de ganancias, y acompañando el proceso alcista, de manera de aprovechar la volatilidad, incrementar los retornos, y mantener completamente acotados los riesgos.

2008-01-24T15:49:00.000-02:00

Actualización Eur/Usd

Tal como anticipamos en el informe del día de ayer, la serie Eur/Usd comenzó una tendencia alcista que hizo que en el día de hoy quiebre el nivel de resistencia de 1.4715. De acuerdo a esto se mantiene la perspectiva de 1.48 como objetivo de corto plazo. En nuestro análisis técnico observamos la formación de un proceso alcista de Ondas de Elliot que tiene en 1.48 el objetivo de finalización. En los gráficos de abajo pueden observarse estos análisis. En el primer gráfico, que toma intervalos temporales de 15min., se observa en 1.48 el nivel objetivo para que la serie complete su onda C. En el segundo gráfico puede observarse el quiebre de la resistencia comentada en 1.4715, junto con los quiebres de las tendencias de los indicadores técnicos de abajo (RSI y MACD), todo lo cual apoya la visión de una tendencia alcista hacia 1.48 en el corto plazo. Luego de alcanzado este nivel, la serie debería realizar un pequeño ajuste técnico, para luego retomar su tendencia alcista, completando la formación de Ondas de Elliot, hacia niveles por encima de la barrera psicológica de 1.50, la cual no fue quebrada aún en el anterior proceso de suba.

Desde el punto de vista del análisis fundamental creemos que el día miércoles próximo la Reserva Federal anunciará un recorte adicional en su tasa de interés de referencia de 50bps, llevándola a un nivel de 3%, desde el 3.5% actual. En este contexto, mantenemos nuestra visión de que el Banco Central Europeo no acompañará este proceso de baja de tasas por el momento, ya que su atención está centrada en contener las presiones inflacionarias las cuales no han desaparecido aún. Esto haría que se amplíe aún más el spread de tasas en favor de Europa, lo cual apoya nuestra visión en favor del Euro.

En este sentido continuamos operando nuestro fondo AV-FMA, acompañando el proceso de suba con objetivos de corto plazo y sus correspondientes toma de ganancias, con el fin de maximizar la ganancia.

2008-01-23T15:59:00.000-02:00

Actualización Eur/Usd

En el día de ayer el Fed realizó un recorte sopresivo, tras una reunión de emergencia, de 75bps, el recorte más fuerte de los últimos 24 años. Como consecuencia de esto, el dólar cayó rápidamente frente al Euro, como reacción inmediata. El recorte, si bien fue buen recibido por los mercados en un primer momento, no alcanzó para revertir la tendencia negativa con la que iban a abrir tras las fuertes caídas del lunes a nivel mundial, día en que el mercado norteamericano permanecía cerrado por un feriado. Luego de esta decisión, comenzaron a circular rumores acerca de un acompañamiento de parte del BCE (Banco Central Europeo) en esta política de recorte de tasas. Esto fue desmentido en el día de hoy por Trcihet, titular del BCE. Asimismo, se oberva en las cotizaciones de los futuros que el mercado asigna una probabilidad del 80% a un recorte de 50bps adicionales para la reunión de la semana próxima. Esta decisión se daría a conocer el miércoles próximo. De confirmarse esto, el spread de tasas resultaría muy favorable a la Eurozona, lo cual se reflejaría en un incremento del Euro en su valor vs. el dólar.

Técnicamente, como puede observarse en los gráficos de abajo, se está terminando de cerrar una formación que indica un incremento en la serie que tiene como objetivo un nivel de 1.48. Analizando tanto el gráfico que toma intervalos temporales de 500 minutos, como así también el de 15min, el nivel de 1.48 surge como el objetivo de corto plazo.

En este contexto continuamos operando nuestro fondo AV-FMA, luego de haber tomado ganancias en las posiciones abiertas que buscaban el ajuste de corto plazo esta mañana.

2008-01-21T15:53:00.000-02:00

Actualización Eur/Usd

La alta volatilidad y las fuertes caídas predominan por estos días en los mercados financieros internacionales. Los inversores le asignan cada vez mayor probabilidad a la existencia de una recesión en la economía de los Estados Unidos, a la vez que aumentan los temores acerca del impacto de esta situación en la evolución de otras economías del mundo. La semana pasada estuvo repleta de malas noticias para los mercados financieros. Los grandes bancos continúan registrando pérdidas peores a lo que el consenso del mercado esperaba, los indicadores de actividad económica en EUA también resultaron muy por debajo de lo que el mercado esperaba, y los anuncios por parte del gobierno de EUA para revertir la situación de su economía no fueron bien recibidos por el mercado, ya que se considera que las medidas anunciadas serían insuficientes para lograr revertir el proceso. En este contexo, el mercado asigna cada vez mayores probabilidades a un fuerte recorte en la tasa de interés de referencia sobre la cual decide el Fed el miércoles próximo. Según se desprende de las cotizaciones de los futuros, el mercado le asigna una probabilidad por encima del 50% a un recorte de 75bps en la tasa, lo cual reflejaría el recorte más drástico en muchísimos años.

En medio de este sentimiento de crisis en Estados Unidos, los inversores comenzaron a analizar el posible impacto de esto en la economía Europea, la cual al momento parecía presentarse como inmune a esta situación. Comentarios de algunos miembros del Banco Central Europeo incrementaron las preocupaciones, lo cual generó una fuerte corrida en contra del Euro en los últimos días.

De acuerdo a nuestro análisis, tanto fundamental como técnico, continuamos mantentiendo nuestra visión de un ajuste de la serie en favor del dólar. Por el momento nuestros objetivos fueron cumplidos, con lo cual cerramos la posición abierta en ese sentido. En este momento nos encontramos a la espera de un pequeño rebote técnico en la serie para retomar posiciones, con un objetivo de corto plazo en 1.4290.-

2007-12-14T16:53:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

Finalizamos la semana con el cumplimiento efectivo de todos nuestros pronósticos. En el informe publicado aqui mismo el día lunes pasado proyectamos un recorte de 25bps en la tasa del Fed Fund para el martes, con un informe acompañando esta decisión donde iban a retomarse las preocupaciones inflacionarias, a la vez que esperábamos los índices de inflación, tanto mayorista como minorista, resultaran por encima de lo esperado los días jueves y viernes. Todo esto ocurrió, lo cual se reflejó en el ajuste en la serie del Euro vs. el dólar, tal como lo anticiparamos, quebrando los dos niveles de soporte por nosotros citados, en 1,4620 y 1,4520. Este último nivel fue planteado como clave para marcar la reversión de la tendencia alcista. Como podemos observar en el gráfico de abajo, este nivel ha sido efectivamente quebrado, culminando con el patrón de comportamiento de hombro-cabeza-hombro (Head & Shoulders), el cual nos confirma el cambio en la tendencia.

Para la semana próxima, desde el punto de vista técnico, consideramos que estan dadas todas las condiciones para que se profundice aún más este ajuste. Mientras tanto, por el lado del análisis fundamental, la semana se presenta cargada de indicadores, entre los más relevantes, la publicación del PBI norteamericano, como así también del PCE (Personal Consumer Expenditures), la medida de inflación observada con más atención por la Reserva Federal. En caso de registrarse una variación por encima de lo esperado en este índice, las probabilidades que el mercado asigna actualmente a nuevos recortes de tasas se reducirían drásticamente, lo cual se reflejaría en una recuperación mayor aún del valor del dólar.

En este sentido continuamos operando nuestro fondo AV-FMA.

2007-12-10T18:18:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

La semana pasada la serie Eur/Usd quebró el nivel de soporte que acompañaba la tendencia alcista de la serie con periodicidad diaria, para luego ir en busca del nivel de soporte de 1,4520 destacado como clave en nuestro informe de la semana pasada. Luego de llegar a 1,4526 registró un rebote importante, posicionándose actualmente en 1,4710.

Esta semana la atención del mercado está puesta en la decisión del Fed sobre la tasa de interés de referencia, que se anunciará el día de mañana, martes, a las 15.15hs (hora Arg.). El mercado descuenta con una probabilidad del 100% un nuevo recorte de 25bps, llevando a esta tasa de interés a un nivel de 4,25%. Asismismo, con un 30% de probabilidad se espera que ocurra un ajuste de 50bps. También resultará de gran importancia el comunicado que luego de anunciada la decisión se da a conocer, del cual se espera se desprenda con mayor claridad si nuevos recortes habrá que esperar para los próximos meses. En este contexto, el Banco Central Europeo (ECB), anunció la semana pasada que mantuvo sin movimientos su tasa de interés en un nivel de 4%, a la vez que dejó abierta la posibilidad de futuros recortes, en el informe que acompañó la decisión, principalmente por indicadores acerca de una posible desaceleración económica en la euro zona. También resultarán de gran importancia para la semana en curso los indicadores de inflación, mayorista y minorista, para la economía de EUA, que se darán a conocer los días jueves y viernes, respectivamente. Si presentan subas por debajo de las expectativas del mercado funcionarán como un nuevo disparador para la idea de un futuro recorte de tasas por parte del Fed, en caso contrario, las probabilidades sobre un futuro recorte podrían disiparse, dado el riesgo inflacionario que la misma implicaría. Téngase en cuenta que el impacto de estas políticas monetarias sobre los precios es más rápido que sobre el nivel de actividad.

Nuestra expectativa es de un recorte de 25bps del Fed el día martes, con indicadores inflacionarios levemente por encima de la expectativa del mercado, dada la firmeza que venimos observando en el componente consumo, lo cual apoya la idea de un ajuste en la serie en favor del dólar, en busca nuevamente del nivel de soporte de 1,4520.

Desde el punto de vista del análisis técnico, los indicadores indican que la tendencia ascendente comenzada tres meses atrás perdió mucha de su fuerza, y es de esperar un ajuste en la misma. En caso de quebrarse el soporte en 1,4520 queda abierta la posibilidad de un ajuste mayor que podría posicionarla en el corto plazo en niveles cercanos a 1,43.-

2007-12-03T11:34:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

Durante la semana pasada el dólar registró una importante recuperación frente a la moneda europea, tal como esperábamos, según se desprende de nuestro informe del día lunes pasado. Esta recuperación se debe en parte a factores fundamentales y en parte a factores técnicos. Desde el punto de vista de los fundamentals, si bien varios indicadores dados a conocer continúan reflejando un fuerte descenso en la actividad económica, el dato de crecimiento del PBI norteamericano para el tercer trimestre del año sorprendió al mercado al registrar un incremento por encima del esperado. Asimismo, declaraciones de algunos de los miembros del Comité de Política Monetaria del Fed, dejaron en claro que entre los propios miembros no existe un acuerdo acerca de la evolución de la actividad económica en la principal economía del mundo. De todas formas, el titular del Fed, Ben Bernanke, en un discurso que brindó la semana pasada envió al mercado un claro mensaje acerca de un nuevo recorte en la tasa de interés de referencia para la próxima reunión que tendrá lugar el día 11 de diciembre. Tomado este mensaje por los inversores el mercado se encuentra descontando, según se desprende de las cotizaciones de los futuros de tasas, un recorte de 25 puntos básicos con una probabilidad del 100%, mientras que ya se le asigna una probabilidad también, aunque del orden del 35%, a un recorte de 50 bps. El mensaje del futuro recorte de tasas fue muy bien recibido por los mercados financieros, ya que evitaría un impacto de la acutal crisis financiera sobre la economía real.

Otra noticia importante desde el lado de los fundamentals fue la reunión de los miembros de la OPEP, organismo que nuclea a los principales productores del petróleo, quienes anunciaron un aumento en la oferta para reducir los elevados precios que había alcanzado este commodity en los últimos días, habiendo llegado casi a los US$100 x barril. Luego de estas declaraciones el barril de WTI cayó a los niveles actuales cercanos a US$87. Este comportamiento también ayudó a la recuperación del dólar comentada al inicio.

Esta semana se darán a conocer importantes indicadores acerca de la evolución del mercado de trabajo en la economía de los Estados Unidos, los cuales serán seguidos muy de cerca por el mercado. El día jueves se darán a conocer las decisiones tanto del Banco Central de Inglaterra (BOE) como del Banco Central Europeo (ECB), sobre sus tasas de interés, las cuales se esperan se mantengan sin alteraciones en ambos casos, manteniéndose así en los niveles actuales, de 5,75% y 4%, respectivamente.

En este contexto de tasas Europeas y si los datos del mercado laboral de EUA no resultan muy por debajo de lo esperado, esperamos que el proceso de recuperación del dólar frente al euro continúe durante esta semana.

Desde la óptica del análisis técnico, las condiciones están dadas también para que continúe el proceso de ajuste. En el gráfico de abajo se puede observar el canal alcista iniciado por la serie desde agosto hasta la actualidad, tomando una serie con periodicidad diaria. Los niveles de 1.4620/30 actuan como soporte en estos momentos, en caso de presentar la serie un cierre diario por debajo de estos niveles el proceso de caída puede extenderse, presentando como siguiente soporte 1.4520, en caso de quebrarlo, podrían alcanzarse nuevamente valores cercanos a 1.40.

Nuestro fondo AV-FMA continúa operando en este sentido, en busca de obtener ganancias en el proceso de ajuste comentado.-

2007-11-26T17:07:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

Mientras los indicadores acerca de la evolución de la economía norteamericana presentan cada vez más signos de alerta, y la probabilidad de una recesión en los EUA, pareciera cada vez mayor, el dólar continúa perdiendo valor frente al resto de las monedas, principalmente al Euro. Sumado a esta situación respecto de la actividad económica, los sucesivos incrementos en el precio del petróleo WTI, que lo llevaron a casi US$100 por barril, otorga también presiones inflacionarias a la economía. De esta forma, el temor a una estanflación está vigente entre los inversores. Por el momento la probabilidad que el mercado le asigna a un nuevo recorte de tasas de parte del Fed en la próxima reunión del día 11 de diciembre es alta, por encima del 95%.

De todas formas la suba de la moneda europea frente al dólar pareciera haber sido muy abrupta estos últimos días, y desde el punto de vista del análisis técnico habría que esperar un ajuste en la tendencia ascendente que presenta la serie.

Si observamos el gráfico de abajo, donde se presenta la serie que refleja la cotización del par en cuestión, tomando intervalos de tiempo de 240 minutos, vemos que la misma presenta un patrón de comportamiento del tipo del que se desprende del análisis de las Ondas de Elliot, habiendo registrado los puntos 1, 2, 3, 4 y 5 en su movimiento alcista, y esperándose consecuentemente la corrección del tipo A, B, C, que completan el patrón. A partir de esto es que esperamos para estos días una corrección hacia niveles por debajo de 1.48. Apoyando también esta idea desde el análisis técnico, puede observarse la tendencia descedente del índicador de fuerza relativa (RSI).-

2007-11-26T16:41:00.000-03:00

Empresa Distribuidora Eléctrica Regional S.A.*: Un nuevo jugador sale al segmento de moda.

* EMDERSA es un holding compuesto por tres distribuidoras de energía en el norte del país, que busca expandirse al sector de generación. Presta sus servicios en San Luis, Salta y La Rioja.

* El IPO consiste en 155,6 mln de acciones, que incluye una emisión primaria de 94 mln de acciones. Adicionalmente los accionistas controlantes ofrecerán 23,3 mln de acciones para atender la eventual sobresuscripción.

* El período de suscripción se inicia el 26 de noviembre y finaliza el 29 de noviembre a las 12 hs. El rango de precio establecido es de $ 3,70 a $ 4,40 por acción.

* EMDERSA cotizará en Buenos Aires bajo la sigla ¨EMDE¨ y en Luxemburgo como GDS (Global Depositary Shares) que equivalen a 10 acciones locales.

* Luego de la emisión y venta de acciones, el free float será de 56,4% o 64,8% según se ejerza o no el monto de sobresuscripción.

* Fue calificada por Fitch Argentina con "2", lo cual habilita el ingreso de inversores institucionales.

* Los accionistas vendedores son GPU Argentina Holdings, J.P. Morgan Overseas Capital Corporation, Whitewater EMCO LLC y EMCF LLC, y D.E. Shaw Laminar Emerging Markets.

* El capital al 3q07 es de 179,8 mln de acciones con un Patrimonio Neto de $ 443,4 mln. El valor libros es de $ 2,47 por acción.

* Asumiendo un precio de corte intermedio de $ 4,00, la capitalización de mercado ascenderá a $ 1.100 mln.

* La compañía utilizará los fondos de aproximadamente U$S 110 mln, para expandirse en generación de energía y/o como capital de trabajo.

* Creemos que EMDERSA es un instrumento atractivo para diversificar el universo del sector energía, el cual ha tenido momentum en 2007. A diferencia de Edenor, EMDERSA busca ampliar su negocio al de generación de energía. Por otro lado, la revisión tarifaria está diversificada en tres provincias que ya le dieron aumentos de 15% en promedio.

* Asumiendo un descuento con los actuales ratios de Edenor, creemos que un fair price para EMDERSA se ubicaría en el rango de $ 3,70 a $ 4,00 por acción.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-11-21T13:37:00.000-03:00

Informe de Bancos*
(FRAN-GGAL-BHIP-BMA-BPAT)
Comprar

Resultados 3q07: Afectados por la volatilidad de los mercados pero mejorando operativamente

* Los resultados estuvieron afectados negativamente por la volatilidad de las cotizaciones en sus carteras de títulos públicos e instrumentos del BCRA.
* Todos demostraron un fuerte crecimiento en ingresos por intereses, acompañado de un importante aumento en la cartera de préstamos privados. La cartera de depósitos también sigue el crecimiento.
* Las tenencias en letras y notas del BCRA sigue siendo el principal instrumento para alocar la liquidez, y en este trimestre jugó en contra la caída en los valores de mercado. Solo Francés adoptó parcialmente las medidas del BCRA para amortiguar dicho impacto en el resultado final. Ggal es el menos expuesto a la volatilidad de mercado debido a su baja posición en Lebac y valuación de títulos a precios superiores a los de mercado.
* La mejora en los últimos 12 meses es notable. La cartera de préstamos privados pasó a ser el 45% del Activo contra 35% del 3q06 y los depósitos el 60% del Pasivo contra el 50% del 3q06. Asimismo, la exposición al sector público (incluida letras del BCRA) disminuyó del 40% al 30% del Activo.
* Esperamos que en el 4q07 los resultados sean superiores a los del 3q07 y que las pérdidas por valuación de letras sigan siendo recuperadas.

- Banco Macro (Comprar) 08E: $12,50
- Banco Francés (Comprar) 08E: $ 14,40
- Grupo Financiero Galicia (Comprar) 08E $ 3,38
- Banco Hipotecario (Comprar) 08E $ 3,29
- Banco Patagonia (Comprar) 08E $ 5,40

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-11-08T10:33:00.000-03:00

Ts*
Mantener
$ 49,7/ADR
08E $ 54,9 (Ar$ 90)

Tenaris presentó en el 3q07 una ganancia de $ 401 mln, por debajo de los $ 479,1 mln del 3q06 por un menor margen operativo y mayor pérdida financiera (dado el mayor nivel de deuda). El resultado fue menor a nuestra estimación de $ 488,9 mln.
El EBITDA fue de $ 828,2 mln con un margen de 32,8%. En el 3q06 había generado $ 752 mln con un margen de 39% y en el 2q07 $ 910,7 mln y margen de 35%. La caída en el margen se debe a mayores costos, a menores ventas en Medio Oriente y Canadá, y a la mayor proporción de tubos de Maverick (que poseen un menor margen). El EBITDA estuvo por debajo de nuestra estimación de $ 901 mln.

Con ventas en línea a lo esperado, el EBITDA y el resultado final fueron menor a nuestra estimación debido a la caída de 3 puntos en el margen del negocio de tubos para la industria petrolera (de 33% a 30%) y por mayores pérdidas financieras (intereses y diferencias de cambio). El mercado canadiense continúa sin mostrar recuperación, y se observó una baja en Medio Oriente y Africa, compensado con una mejora en Sudamérica.

Se anunció un dividendo de $ 0,26 por ADR para el 22 de noviembre de 2007
La empresa espera ver una leve recuperación de ventas en el próximo trimestre, para volver a crecer nuevamente durante el primer semestre de 2008.
Canadá continúa sin mostrar recuperación dados los precios fluctuantes del gas y los altos inventarios. En América del Norte los inventarios seguirían afectando las ventas hasta fin de año y en Medio Oriente no ven recuperación hasta fin de año.
La empresa cree que los costos continuarán subiendo durante 2008 (materia prima, energía, mano de obra).
Por estas razones, consideran que los márgenes operativos continuarán bajo presión hasta fin de año, pero se recuperarían en 2008 ya que esperan un incremento en las ventas de mayor valor agregado..
El negocio de tubos para proyectos en América Latina continúa fuerte, y se espera que se mantenga durante 2008.
La generación de caja neta fue muy buena en el trimestre ($ 718 mln) gracias a que Tenaris redujo su capital de trabajo en $ 220 mln.
Por lo tanto, el menor resultado que presentó Tenaris con respecto a nuestra estimación, está en parte compensado por una mayor generación de caja que la esperada.

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Tx*
Comprar
08E $ 42,5

* Ternium ganó en el 3q07 $ 159,8 mln, por debajo de los $ 236,7 mln del 2q07 y por debajo de nuestra expectativa de $ 174,6 mln, debido a una pérdida cambiaria por la deuda en dólares en sus controladas en México (este efecto se está compensando en el 4q07 por la apreciación del peso mexicano). Ternium consolida este trimestre dos meses de IMSA, procesadora de acero mexicana.
* El EBITDA fue de $ 587,9 mln, similar a los $ 580,8 mln del 2q07 y superando nuestra expectativa de $ 528,4 mln debido principalmente a que contabilizó Ingresos Operativos Varios de +$ 15,6 mln (y nosotros esperábamos una pérdida de -$ 20 mln por gastos puntuales de la compra de IMSA; estos gastos de reorganización se verán en el 4q07 y 1q08)
* Ternium espera un EBITDA similar para el 4q07, incluso teniendo en cuenta que se consolidará en forma completa a IMSA, pero espera ver las sinergias de su adquisición en México a partir de 2008 (proyectan ahorros anuales de $ 200 mln). Además, esperan una mejora de márgenes en el negocio de IMSA
* Aumentamos levemente nuestro target para fin de 2008 de $ 40,9 a $ 42,5 más un dividend yield de 2,7% ante una mayor generación de caja estimada (por mejoras en el capital de trabajo, nuestras proyecciones de resultados prácticamente no cambian).
* Mantenemos la recomendación de Comprar

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-10-31T10:29:00.000-03:00

Informes Empresas locales*

INDUPA

Indupa (INDU) registró una ganancia neta de $45,0 mln en el 3q07 vs. $34,8 mln en el 3q06 y $53,8 mln en el 2q07. El deterioro con respecto al trimestre anterior se explica por los menores niveles de producción, como consecuencia de la restriccion energética, y los aumentos registrados en el precio del etileno y la energía eléctrica, los dos principales insumos de la empresa.
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MOLI
Mantener
$ 11,6
08E $ 12,6

* Ante la fuerte suba de la acción en los últimos días (influenciada nuevamente por rumores de venta), bajamos la recomendación de Comprar a Mantener.
* Revisamos muy levemente las estimaciones de resultados para los próximos años, pero subimos también las necesidades de capital de trabajo para este año.
* Además, elevamos los ratios para valuar a Molinos, a la par de lo observado en empresas similares a nivel mundial. Por esta razón, elevamos nuestro precio objetivo para fin de 2008 de $ 11,6 a $ 12,6
* De todas maneras, el potencial de suba de Molinos nos da 8,6% para los próximos catorce meses, por lo que bajamos la recomendación sobre la acción a Mantener.
* Luego de subir 20% en Octubre, los ratios de Molinos se han acercado a los de sus pares internacionales
* Molinos presenta los resultados del 3q07 el 6 de noviembre
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Erar
Mantener
$ 27,85
08E $ 30

* Ante la suba de la acción de 20% en el mes de Octubre, bajamos la recomendación de Comprar a Mantener. La suba fue generada por la oferta que hizo Mittal para adquirir las acciones de Acindar (ambas acciones, Erar y Acin, subieron a la par).
* Mantenemos nuestro target de $ 30 más un dividend yield estimado de 2,6% para fin de 2008. El potencial de suba para los próximos catorce meses es de 10,3%
* Para valuar la compañía utilizamos principalmente ratios.
* Siderar anuncia los resultados del 3q07 el 6 de noviembre (luego del cierre del mercado)

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-10-29T16:41:00.000-03:00

Eur/Usd

Esta semana resulta clave para la evolución de la tendencia del Eur/Usd. Desde el punto de vista del análisis fundamental el día miércoles a las 15,15hs (hora arg.) se dará a conocer la decisión de la Reserva Federal con respecto a la tasa de interés de referencia. Actualmente el mercado descuenta con una probabilidad del 100% aproximadamente que esta decisión será de un recorte en la tasa de un 0,25%, llevándola a un nivel de 4,5%, luego del último recorte de 50bps que tuvo lugar el día 18 de septiembre pasado. Asimismo, la probabilidad que el mercado asigna a un nuevo recorte de 50bps es de apenas el 8%. El precio elevado del petróleo, entre otras cosas, nos lleva a pensar que pueden estar generando presiones inflacionarias, que no permitirían al Fed realizar un nuevo recorte de la magnitud del último. De confirmarse el recorte de 25bps esperado por el mercado deberíamos observar un ajuste en la evolución de la serie del Euro vs. el dólar, ya que la misma se encuentra sobrecomprada desde el punto de vista del análisis técnico. Son importantes también los indicadores de inflación minorista que se publicarán el día jueves, posteriormente a la decisión del Fed.

En el gráfico de abajo puede observarse la evolución de la serie tomando intervalos de 180 min. para el análisis. Queda claro el próximo nivel de resistencia para la serie en 1,4450. Luego de testeada esta resistencia, la corrección de la serie podría alcanzar niveles alrededor de 1,43, lo cual se desprende del análisis de las Ondas de Elliot.

En nuestro fondo AV-FMA mantenemos nuestras posiciones abiertas a favor del dólar, esperando los niveles previamente citados de resistencia para observar el comportamiento de la serie al alcanzarlos y mejorar la posición neta para obtener las ganancias correspondientes en el proceso de ajuste.

2007-10-25T12:41:00.000-03:00

TELECOM ARGENTINA*
TECO: $ 14.50
08E: $ 18.00

Tras la reciente caída en el precio de la acción (10% en la última semana) subimos nuestra recomendación de Mantener a Comprar.

Nuestro target para fin de 2008 es de $ 18 por acción, el cual equivale a un FV/EBITDA 2009E de 5.2x y P/E 09E de 13.6x. Actualmente Teco cotiza a 4.6x FV/EBITDA 09E y 11.0 P/E 09E.

El negocio de telefonia celular sigue siendo el principal impulsor del crecimiento de Telecom Argentina, habiendo en los últimos trimestres recuperado los margenes de dicho segmento. Esperamos que la tendencia continue en los próximos trimestres.

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-10-22T10:51:00.000-03:00

Evolución Eur/Usd

Durante esta semana se darán a conocer algunos indicadores acerca de la evolución de la economía de EUA, particularmente de su mercado inmobiliario, donde se encuentra el foco del análisis en estos días, con el objetivo de determinar si la crisis de hipotecas subprime a llegado a su fin. También el día miércoles se conocerán los inventarios de petróleo en EUA, de gran importancia por estos días dada la evolución del precio internacional de este commodity, el cual superó la barrera de los US$90 x barril la semana pasada, encontrándose actualmente alrededor de US$87, y con expectativas de alcanzar los US$100 x barril hacia fin de año, dados los conflictos en medio oriente. La tendencia alcista en el precio del WTI enciende una luz de alerta adicional acerca de la posibilidad de acelerar el proceso contractivo de la economía norteamericana. En caso de confriamarse esto, aumentarían las posibilidades de un recorte adicional en las tasas de interés por parte del Fed.

Según se desprende del análisis técnico, y acompañando el análisis fundamental expuesto en el párrafo anterior, esperamos un ajuste de la serie del Eur/Usd para esta semana. En el gráfico de abajo, donde se muestra la evolución de la serie con periodicidad de 90 min., podemos observar el comportamiento esperado para esta semana, donde el objetivo se sitúa en 1.4016. En este sentido nos encontramos operando nuestro fondo AV-FMA.

2007-10-01T11:56:00.000-03:00

Tendencia Eur/Usd

Finalmente, el día viernes se dieron a conocer los indicadores sobre la evolución del PBI y de la inflación, tomando como base de estudio al consumidor individual, en EUA, los cuales, tal como esperábamos, arrojaron resultados que muestran una economía que continúa su proceso de desaceleración en la actividad económica, con presiones inflacionarias contenidas. Estos reultados permitieron a los agentes del mercado especular sobre un nuevo recorte de tasas por parte del Fed antes de fin de año, lo cual generó una nueva caída del dólar frente al Euro, llevándo la cotización a niveles de 1,4270 en el cierre del día viernes.

Nuestra decisión con respecto a las cuentas administradas fue respetada, manteniendo las posiciones cerradas el día viernes, ya que si bien esperábamos estos resultados por el lado de los fundamentals, seguimos observando que la posición técnica nos lleva a predecir un ajuste, por lo menos en el corto plazo. En este sentido continuamos operando esta semana, teniendo en cuenta que el jueves por la mañana se darán a conocer las decisiones del Banco Central de Inglaterra (BoE), y del Banco Central Europeo (ECB), sobre sus tasas de interés, las cuales el mercado espera se mantengan sin cambios. Asimismo, el día viernes por la mañana se conocerán importantes indicadores sobre la evolución del mercado de trabajo en EUA.

En el gráfico de abajo, que muestra la evolución de la serie de Eur/Usd con periodicidad de 180 min., puede verse la evolución de los últimos días y el ajuste de corto plazo esperado por nosotros. En el largo plazo dependerá de seguir de cerca y muy atentamente los indicadores económicos.

2007-09-27T14:03:00.000-03:00

Tendencia Eur/Usd

Luego de la decisión de recorte de la tasa de referencia por parte del Fed la semana pasada en 50bps, la cotización del dólar continuó su caída con respecto al Euro, fundamentada principalmente en el impacto de esta decisión sobre la paridad de intereses entre ambas economías. En los últimos días la moneda europea rompió todos los récords históricos de cotización frente al dólar, habiéndo alcanzado en el día de hoy un máximo en 1.4190. Tras la publicación de indicadores económicos en EUA esta mañana (GDP, PCE, New Home Sales), el dólar recuperó parte del terreno pérdido, retornando a niveles levemente por debajo de 1.4150.-

La velocidad del proceso de suba registrado en los últimos días generaron una posición técnica en favor de un ajuste del dólar, que lo llevarían nuevamente a niveles de 1.4030, para luego buscar un nuevo soporte en 1.3935.

De todas formas, en la rueda Asiática de esta noche se darán a concoer una batería de indicadores acerca de la evolución de la economía japonesa, y mañana por la mañana ciertos indicadores clave de la economía norteamericana, los cuales habrá que seguir bien de cerca. Si no existen grandes sorpresas en estos indicadores, el ajuste técnico citado anteriormente debería ocurrir en los próximos días.

De esta forma, habiéndo tomado ganancias en las cuentas Fx administradas, las cuales arrojan un retorno por encima del 7% para el mes en curso, nos mantendremos con posiciones cerradas a la espera de los resultados de mañana, para comenzar a operar en busca del ajuste a partir del lunes próximo.

En el gráfico de abajo, que representa la evolución del Eur/Usd con periodicidad de 180 minutos, puede observarse el análisis técnico comentado así como también los niveles de soporte a testear por la serie.

2007-09-21T13:04:00.000-03:00

BANCOS (Resultados Julio 2007)*

BCRA publicó el Informe Mensual de resultados de Entidades Financieras de Julio, mes en el cual ya se descontaban malos resultados por el impacto negativo de los intereses por títulos públicos y notas del BCRA.
BANCO GALICIA
Perdió -$ 5,8 mln en Julio vs +$ 7,7 ganados en el 2q07. La cartera de préstamos privados aumentó 2,2% MoM a $ 6.952 mln. En este mes se registró ademas la capitalización del Banco, con lo cual el Patrimonio Neto aumentó en $ 461,4 mln a $ 1.696 mln.
BANCO HIPOTECARIO
Perdió -$ 35,4 mln en Julio vs +$ 72,6 ganados en el 2q07. La cartera de préstamos privados disminuyó 2%MoM a $ 3.375 mln
BANCO MACRO
Ganó $ 4,4 mln en Julio vs +$ 115,3 ganados en el 2q07. La cartera de préstamos privados (Macro no consolidado) aumentó 6,4% MoM a $ 3.664 mln. Se destaca la contribución en dicho crecimiento y en resultados de Nuevo Banco Suquia.
BANCO PATAGONIA
Ganó $ 1,8 mln en Julio vs $ 43,2 mln ganados en el 2q07. La cartera de préstamos privados aumentó 1,5% MoM a $ 2.365 mln. En este mes se registró además la capitalización del IPO creciendo el Patrimonio Neto en $ 294 mln a $ 1.334 mln.
BANCO FRANCES
Perdió $ 10 mln en Julio vs $ 82,9 mln ganados en el 2q07. La cartera de préstamos privados aumentó 3,3% MoM a $ 7.064 mln.

Este impacto negativo en los resultados de los bancos se debe principalmente a la exposición de los mismos en títulos públicos (Prestamos Garantizados, Boden 12 y en menor medida otros títulos) y en las Letras y Notas del BCRA que también están valuadas a valor de mercado. Es por ello que los más perjudicados contablemente resultaron BMA, BPAT y FRAN. Estos tres bancos tienen una cartera significativa de Letras del BCRA: Macro $ 3.700 mln (20% del Activo) , Patagonia ( $ 1100 mln 18% del Activo) y Frances $ 2.200 mln (13% del Activo).
La tendencia creciente de otorgamiento de créditos al sector privado continúa, al igual que la mejora en el margen de intermediacion financiera por los ingresos por intereses, lo cual sostiene los fundamentals. Esperamos que los próximos dos meses del 3q07 tengan resultados superiores, habida cuenta de la mejora en las cotizaciones de los títulos y de las normas del BCRA que permiten a los bancos contabilizar en una cuenta especial la volatilidad del mercado sin afectar los resultados finales, aunque si el Patrimonio Neto. De todas formas, los instrumentos del BCRA son de corto o mediano plazo, y a su vencimiento se registra la ganancia en caso de que el valor de mercado fuera inferior al nominal.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-09-19T11:29:00.000-03:00

Perspectivas Eur/Usd

En el día de ayer, la Reserva Federal de los Estados Unidos decidió recortar la tasa de interés de referencia en 50 puntos básicos. El recorte resultó sorpresivo para los mercados, ya que los mismos descontaban un recorte de sólo 25bps. De esta forma, el Fed dejó en evidencia su preocupación acerca de la posibilidad de que la crisis de contracción del crédito que enfrentan actualmente los mercados financieros, originada en el mercado de hipotecas subprime, se traslade a la economía real, generando una recesión en el nivel de actividad económica. Esta mañana se dieron a conocer los índices de inflación minorista, los cuales resultaron en línea con lo esperado (CPI core - 0.2% MoM). Las expectativas se encuentran puestas actualmente en la próxima reunión del Comité de Política Monetaria del Fed, programada para el 31 de octubre. Durante los próximos días habrá que monitorear de cerca los indicadores de mercado de trabajo, de actividad económica, de mercado inmobiliario y de inflación, de manera tal de intentar predecir cuál será el próximo movimiento. En este momento el mercado descuenta con una probabilidad del 100% un recorte más en la tasa de referencia antes de fin de año. Recordemos que restan dos reuniones en lo que queda del año, 31 de oct. y 11 de dic.

En estos días estuvimos realizando varios trades, todos ellos cerrados con toma de ganancias.

Actualmente, dadas las perspectivas económicas, que parten de los indicadores del análisis fundamental, como así también las obervaciones a partir del análisis técnico, esperamos que la tendencia alcista del euro vs. el dólar continúe hacia niveles por encima de 1.40. Según se desprende del análisis técnico la próxima resistencia a testear sería en 1.4050. En este sentido nos encontramos operando, manteniendo bajos los niveles de apalancamiento (3,5:100), dados los elevados niveles de volatilidad actuales.

En el gráfico de abajo, que presenta la evolución en la cotización del Euro vs. el dólar con periodicidad de 4 horas, vemos la tendencia de la serie y marcamos un nivel de resistencia de mediano plazo a testear en 1.4090.-

2007-09-06T14:20:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

Tal como anticipamos en el informe del día de ayer, esta mañana el Banco Central Europeo (ECB) decidió mantener sin cambios su tasa de interés de referencia, en su nivel actual de 4%. Asimismo, el presidente de la entidad, Trichet, dió una conferencia de prensa luego del anuncio en la cual, si bien remarcó el objetivo de control de precios de la eurozona por parte de la entidad, y el continuo monitoreo de esta variable, lo hizo menos enfáticamente que en las reuniones anteriores. Le decisión de no incrementar nuevamente la tasa, tal como se esperaba luego de la última reunión, tiene que ver con el momento actual que viven los mercados financieros, de contracción del crédito, dada la situación generada por el mercado de hipotecas subprime de los EUA.

Luego de conocido esto, junto con otros indicadores acerca de la evolución de la economía norteamerciana dados a conocer esta mañana también, el Euro continúo su recorrido alcista, alcanzando durante el día niveles por encima de 1.37. Nuestras cuentas forex continúan operando en este sentido, habiendo realizado las tomas de ganancias pertinentes a lo largo de esta tendencia. En este momento nos encontramos esperando un ajuste técnico en las serie, el cual mostramos en el gráfico de abajo, con el objetivo de retomar posiciones compradas en Euros, ya que mantenemos nuestro objetivo de 1.38 en la tendencia de fondo. En el gráfico puede observarse la evolución de la serie, con periodicidad de 180 minutos, la cual continúa su tendencia alcista, a la vez que respeta la línea de resistencia de mediano plazo. Como se ve en el gráfico, los próximos objetivos de resistencia son 1.3736, y luego 1.3839.-

2007-09-05T10:28:00.000-03:00

Evolución Eur/Usd

Estos días continúa la volatilidad en la cotización del Euro vs. el dólar, de la mano de las expectativas sobre un recorte de tasas o no de parte del Fed en su próxima reunión del día 18/09, como así también sobre cuál será la decisión que tomará el Banco Central Europeo (ECB) en su reunión de mañana jueves. El mercado descontaba un nuevo incremento de 0.25% en la tasa de referencia del ECB para el día de mañana, luego de las declaraciones de su presidente, Trichet, en la última reunión, quien continuó con su mensaje de preocupación por las presiones inflacionarias que presenta la economía del viejo continente. Estas expectativas cambiaron a partir de la crisis financiera, desatada en el mercado de hipotecas subprime de los Estados Unidos luego devenida en un credit crunch internacional. Las posiciones acerca de si el ECB incrementará su tasa de interés el día de mañana son encontradas. Mientras continué sin aclararse del todo el panorama financiero internacional es de esperar que las autoridades del ECB decidan mantener invariable su tasa de interés de referencia, por lo menos hasta la próxima reunión, dejando claro en el mensaje que darán a conocer acompañando a la decisión, que las presiones inflacionarias continúan, con el objetivo de que la expectativa sobre un futuro incremento de parte del mercado se mantenga.

Por el lado de la Fed, el mercado descuenta con una probabilidad de prácticamente el 100% un recorte de tasas para le reunión del 18/09. Los indicadores de inflación vienen registrando bajas, posicionándose dentro del rango en el cual la Fed se siente "cómoda", esto es debajo del 2% anual. Teniéndo en cuenta esta situación, y sumando la crisis crediticia en el mercado de ese país, resultaría lógico que el esperado recorte en la tasa de referencia no se haga esperar más. Además, luego del recorte de 0.5% en la tasa de descuento decidido por la Fed días atrás, el mercado espera el recorte en la tasa de referencia como una señal de protección más clara del impacto que podría tener la crisis financiera sobre la economía real. Nosotros crremos que el recorte de tasas ocurrirá en la reunión del día 18/09 y que el mismo será de un 0.25%, llevando la tasa de su nivel actual de 5.25% al 5%.

Esta semana se darán a conocer importantes indicadores económicos en EUA. Esta tarde, a las 15hs (hora argentina) se informará el Beige Book, elaborado por el Fed, donde se refleja a partir de ciertos indicadores la situación económica actual en ese país. Asimismo, el día viernes se publicarán importantes indicadores acerca de la evolución del mercado de trabajo norteamerciano.

En este contexto, creemos que si bien puede esperarse una caída del Euro vs. el dólar en el corto plazo, fundamentada básicamente en su posición técnica, será ésta una oportunidad de compra, ya que la tendencia de mediano plazo es alcista, fundamentada en la situación económica planteada anteriormente, en la evolución futura del diferencial de tasas de interés entre ambas economías, y en la posición técnica de largo plazo.

En este sentido continuaremos con nuestras operaciones, buscando como objetivo de mediano plazo niveles por encima de 1.38. Actualmente la cotización se encuentra en 1.3590.-

Durante el mes de agosto, en medio de las turbulencias financieras en los mercados internacionales, las cuentas Forex cerraron el mes con un rendimiento de 4.74%.-

2007-09-05T10:13:00.000-03:00

INFORME - ENERGIA ELECTRICA*

- Endesa Costanera (Comprar) 07E:$ 5.00
- Central Puerto (Comprar) 07E: $ 3.50
- Transener (Comprar) 07E: $ 2.25
- Edenor (Outperform) 07E:$ 3.60

El sector energético sufrió un invierno más duro con similar capacidad instalada y la desigualdad y desequilibrio tarifario. Mientras que las generadoras de energía soportan la ineficiencia de operar con combustibles más caros que demandan mayor mantenimiento de las maquinarias, las transportadoras y distribuidoras de energía ya tuvieron una recomposición de tarifas del orden del 30% y van por más. En 2008 Edenor aumentaría tarifas a los usuarios residenciales y se espera que llegue a un acuerdo por la Revisión Tarifaria Integral, al igual que Transener.
Mientras tanto, la demanda de electricidad sigue creciendo sostenidamente con un sistema que está operando al límite. En el actual invierno, la Argentina debió abastecer la demanda con un 8% de importaciones desde países vecinos debido a la baja hidraulicidad de los ríos que aportaron poca energía al sistema.
El programa Energía Plus fue lanzado en noviembre de 2006, y numerosos proyectos de ampliación de capacidad y nuevas centrales de generación fueron anunciadas. El principal jugador sigue siendo Pampa Holding, que actualmente posee el 8% de la energía generada en el país. Adicionalmente, Pampa ahora incorpora el segmento de distribución de energía tras la compra del 51% de Edenor a Dolphin Group.
De acuerdo a Energía Plus, la nueva energía tendrá asegurado un mayor precio al actual, pero aún no está definido. Adicionalmente, las dos nuevas centrales térmicas impulsadas por el gobierno se espera comiencen a operar en abril de 2008, también con un precio mayor.
En general, nuestro escenario de recomposición tarifaria contemplado para el sector energético incluye aumentos moderados de entre 8% y 10% anual a partir de 2008.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-08-30T15:25:00.000-03:00

Gas Natural Ban*
Gban: $ 1,93
07E: $ 2.70
BUY

Tras ser la primera en renegociar tarifas, quedó con situación única en su sector
GasBan ganó $ 82,3 mln en el 2Q07 comparado con una utilidad de $ 6,5 mln del año anterior. Nuestra estimación era de $ 59 mln ganancia. En este periodo se registró el aumento tarifario retroactivo a Noviembre 2005, equivalente a $ 48,1 mln.
* El EBITDA fue de $ 108 mln (o $ 60 mln sin ajuste retroactivo) comparado con $ 41 mln del 2Q06. La mejora se debe además del aumento tarifario al mayor volumen de ventas por el nivel de actividad y por las bajas temperaturas que elevaron el consumo residencial.
* GasBan quedó privilegiada en su sector, habiendo sido una de las primeras compañías de distribución de gas que obtuvo incremento de tarifas para todos los usuarios y de manera retroactiva con un impacto de hasta 15% en la factura de los clientes. Adicionalmente, la compañía aguarda una Revisión Tarifaria Integral para principios de 2008.
* Hemos adecuado nuestro modelo de valuación a las nuevas tarifas, lo cual mejoró los ingresos por ventas y el margen estimados elevando nuestro precio objetivo para fines de 2007 de $2,50 a $2,70 por acción. Mantenemos la recomendación de comprar.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-08-21T10:24:00.000-03:00

Moli *
Comprar
$ 8,19
07E $ 9,6

* Molinos presentó en el 2q07 una ganancia de $ 96,9 mln, por arriba de los $ 49 mln del 1q07 y superior a nuestra expectativa de $ 71,3 mln (debido a diferencias en Impuesto a las Ganancias y en resultado por tenencia de marcas)
* El resultado operativo, de $ 100,7 mln, superó los $ 74,7 mln del 1q07 pero fue levemente menor a nuestra proyección de $ 104 mln
* El EBITDA fue de $ 139,1 mln, superando los $ 95,5 mln del 1q07 y 9% más que nuestra estimación de $ 127,8 mln debido al mayor resultado por tenencia de marcas (que Moli lo considera dentro del EBITDA).
* El EBITDA en el segmento de commodities subió de $ 65 mln en el 1q07 a $ 88 mln (por debajo de nuestra estimación de $ 96,8 mln).
* El EBITDA de marcas creció de $ 30 mln a $ 51 mln (que se explica principalmente por un resultado por tenencia de +$ 15 mln), superando nuestra expectativa de $ 31 mln
* La caja neta del trimestre fue muy negativa (fuerte suba en el capital de trabajo)
* Actualizamos nuestras proyecciones de resultados para reflejar principalmente los sostenidos márgenes en el negocio de granel
* Subimos el precio objetivo para fin de 2007 a $ 9,6 por acción, y subimos la recomendación de Mantener a Comprar (DCF y P/VL)

Preferimos utilizar principalmente la valuación por DCF y por P/Valor Libros para determinar nuestro precio objetivo para Molinos, ya que consideramos que los márgenes del negocio de graneles caerán en el futuro, por lo que los resultados futuros de la compañía serían menores a los del 2007 y 2008.
No obstante, hay que resaltar el momentum que han adquirido los números de Molinos, con resultados y márgenes crecientes, por lo que el precio de la acción podría superar el precio teórico al que arribamos por un modelo de valuación de largo plazo (descuento de flujo de fondos).

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-08-14T11:22:00.000-03:00

Banco Patagonia*
07E: $ 5.00
(Comprar)

BPAT ganó $ 43,2 mln en el 2q07 comparado con $ 44,5 mln del 1q07 y $ 53,3 mln del 2q06. Está en línea con lo esperado. Debe tenerse en cuenta que a partir de este año los cargos por impuesto a las ganancias son mayores. Mientras que en el 2006 no hubo cargo, en 1q07 fue de $ 20 mln y en 2q07 $ 24 mln.
- Los ingresos financieros netos crecieron de $ 88,2 mln del 1q07 a $ 91,5 mln. Los menores ingresos por CER fueron compensados por el crecimiento de intereses por prestamos y parcialmente compensados por el mayor costo de fondeo por depositos.
- Los ingresos por servicios aumentaron de $ 53,8 mln a $ 56,9 mln, mientras que los Gastos de administracion acompañaron la suba de $ 87,5 mln a $ 90 mln. A diferencia de otros bancos, los gastos de personal disminuyeron levemente mientras que el aumento se dio en otros honorarios y gastos operativos.
- Los préstamos al sector privado crecieron 48,8% YoY y 10,9% QoQ a $ 2.329 mln.
- Los Depositos aumentaron 33,8% YoY y 8,3% QoQ a $ 4106 mln.
- La Exposicion al sector publico sigue siendo baja de 11,2% sobre Activos, habiendo caído respecto al 15% del 1q07 por menores Prestamos Garantizados que fueron cobrados.
- En este trimestre no se incluyeron los efectos de la emision de acciones. El banco colocó con posterioridad al cierre 200 mln de acciones a $ 4,03 por accion en el mercado local e internacional.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-08-13T10:08:00.000-03:00

TX *
Comprar
$ 28,2
07E $ 35,5

* Ternium ganó en el 2q07 $ 236,9 mln, superando levemente los $ 222,1 mln del 1q07 (por debajo de nuestra estimación de $ 251,8 mln por menores resultados financieros).
* El EBITDA fue de $ 580,8 mln, por arriba de los $ 530,7 mln del 1q07. Nuestra estimación era de $ 570 mln. El margen EBITDA se mantuvo estable vs el 1q07 en 29,6%
* Ternium espera una leve baja en el volumen de ventas en el 3q07 por trabajos de mantenimiento. Estas tareas incrementarían los gastos de la compañía.
* Además, el próximo trimestre estará impactado por la consolidación de la mexicana Imsa, que tiene un margen operativo menor al del holding (la empresa no ha dado información acerca de las sinergias que pueden obtenerse)
* Por último, los márgenes se verán afectados en Venezuela por la negociación que está llevando a cabo con el gobierno y con los sindicatos.
* Actualizamos nuestras estimaciones (incluimos a IMSA) y bajamos el precio objetivo para fin de 2007 de $ 38,5 a $ 35,5 manteniendo la recomendación de Comprar debido a la fuerte baja en el precio de la acción en los últimos días.

Banco Frances *
Fran: $ 9.45
07E: $ 12.00
(Comprar)

Banco Francés ganó $ 82,9 mln en el 2q07 comparado con $ 68,4 mln del 1q07 y $ 45,3 mln del 2q06. Esperábamos $ 80 mln.
- Los ingresos financieros netos cayeron de $ 290 mln en el 1q07 a $ 213 mln, principalmente por el impacto de menores intereses por titulos públicos (Prestamos Garantizados) e instrumentos del BCRA (Lebac/Nobac) y a un menor devengamiento de CER. Sin embargo, el resultado neto de intereses creció gracias a mayores ingresos de intereses por préstamos y a un menor costo de fondeo de depósitos.
- Los ingresos por servicios aumentaron de $ 130 mln a $ 137 mln. Asímismo, los Gastos de Administración aumentaron de $ 185 mln a $ 205 mln cayendo la la relación entre ambos de 70% a 67%. En este trimestre se obervó un cremiento en los gastos de personal por aumento de staff y salarios variables.
- En Otros egresos Diversos, se registró una pérdida de $ 51 mln, inferior a los $ 171 mln del 1q07. El banco hizo uso de las previsiones genericas registradas en los últimos trimestres sin necesidad de incrementarlas en este período, algo que esperabamos comenzara a suceder, motivo por el cual esperamos resultados crecientes para los próximos trimestres. Destacamos además la baja en los amparos activados de $ 286 mln a $ 175 mln por amortizaciones extraordinarias haciendo uso de las previsiones genéricas mencionadas anteriormente. Esto implica un menor devengamiento de amortizaciones a futuro, es decir resultados positivos crecientes.
- La Exposición al Sector Público disminuyó de $ 5.878 mln a $ 5.137 mln, debido a una menor tenencia de Lebac y Nobac que disminuyó de $ 3.181 mln a $ 2.274 mln. La exposición se redujo del 34,3% de su Activo al actual 29,5%.
- La cartera de prestamos privados aumentó 9,7% QoQ y 36,0% YoY a $ 7.206 mln.
- La cartera de depósitos disminuyó 1,3% QoQ y mantiene un crecimiento de 15,6% YoY. Asciende a $ 13.339 mln.

Ante la caída en el precio de la acción, subimos la recomendación de Outperform a Comprar. Nuestro precio estimado para fines de 2007 es de $ 12,00 por acción, el cual equivale a P/VL 08E 2,0x. Hoy Fran cotiza a 1,65x P/VL 08E y 8,6x P/E 08E.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-08-10T18:16:00.000-03:00

PRESENTACION DE RESULTADOS - EMPRESAS ARGENTINAS

(Banco Macro-Petrobras-Edenor-Telecom-Grupo Fin. Galicia)

BANCO MACRO
07E: $ 10.30
(Outperform)

Banco Macro ganó $ 115,3 mln en el 2q07 comparado con $ 123,2 mln del 1q07 y $ 98,5 mln del 2q06. Esperábamos $ 121,2 mln.
* Los ingresos financieros cayeron de $ 417 mln a $ 404 mln debido a un menor devengamiento de intereses en Lebac y Nobac, parcialmente compensado por mayores intereses por préstamos. Asimismo, los egresos financieros por el fondeo crecieron de $ 158 mln a $ 171 mln debido al costo de los depositos y de las ON. En el mes de junio el Banco volvió a emitir una nueva serie en dolares ligados al peso a 5 años por U$S 100 mln.
* Los ingresos por servicios aumentaron de $ 115 mln a $ 121 mln. Sin embargo, los gastos de administración crecieron de $ 218 mln a $ 229 mln, con lo cual el ratio de cobertura se mantuvo en 52,8%. Los gastos de administracion aumentaron principalmente por $ 11 mln de Honorarios a Directores y Sindicos.
* En ingresos diversos se registró una ganancia de $ 28,1 mln comparado con -$ 1 mln del 1q07 debido al recupero de previsiones y creditos por $ 49 mln.
* La cartera de Prestamos privados aumentó 10% QoQ y 62% YoY a $ 6.587 mln. Se destaca el crecimiento en Personales +23% QoQ y 160% YoY a $ 2.167 mln.
* La cartera de Depositos privados aumentó 7% QoQ y 61% YoY a $ 10.363 mln.
* La Exposición al Sector Publico se mantuvo sin cambios en torno al 7,4%, es decir $ 5.000 mln, de los cuales $ 3.670 mln son Lebac y Nobac.

Petrobras Energia Participaciones
PBE: $ 3.00
07E: $ 4.00
(BUY)

Resultados 2Q07: Bajamos estimaciones por fuerte caída en márgenes
Petrobras Energía Participaciones ganó $ 101 mln en el 2Q07 comparado con $ 298 mln del 2Q06 y $ 182 mln del 1Q07. Esperábamos $ 144 mln.

* Si bien las ventas crecieron 10% YoY a $ 3.161 mln, el resultado operativo cayó fuertemente de $ 532 mln a $ 317 mln. Esperábamos $ 298 mln.
* Impactó negativamente el aumento de costos salariales y la menor producción de petróleo en Argentina y Ecuador. En general, todos los segmentos de negocio tuvieron resultados operativos inferiores a los del año anterior. El EBITDA cayó de $ 951 mln a $ 734 mln, y el margen de 33,1% a 23,2%. En algunos casos hubieron problemas puntuales, pero el aumento del lifting cost ya es algo más estructural que presiona sobre la recuperación de los márgenes.
* Adicionalmente, las incertidumbres en la región continúan, especialmente en Ecuador en donde la compañía tiene su principal plan de expansión.
* Nuestro escenario de valuación considera la expansión y desarrollo favorable en las operaciones en Ecuador hacia el 1q08 así como mejoras en el margen de Refinación, hoy afectadas por el acuerdo de precios con el Gobierno Nacional y una recomposición de la producción de E&P.
Considerando menores márgenes por el aumento en los costos fijos de E&P, parcialmente compensado por mejores perspectivas en el precio del WTI, revisamos nuestras estimaciones resultando en una baja del precio estimado de $ 4,90 a $ 4,00. Mantenemos la recomendación de Comprar ante la fuerte baja en el precio de la acción.

EDENOR
EDN: $ 3.22
07E$ 3.60
(Outperform)

Edenor anunció una ganancia de $ 8 mln para el 2q07 que se compara con $ 107 mln del 1q07, la cual incluía el resultado extraordinario por el aumento retroactivo de tarifas. Esperábamos $ 33 mln. La diferencia se debe al mayor cargo por impuesto a las ganancias que ascendió a $ 27 mln en este período.

* Las ventas crecieron de $ 338 mln a $ 438 mln debido a un aumento en la demanda de energía que permitió aumentar el volumen de GWh vendidos en 9,6% así como por el aumento tarifario a grandes consumidores de 28% (con impacto de 15% en sus facturas). Esperábamos $ 425 mln.
* El resultado operativo fue de $ 54,3 mln, comparado con $ 70,4 mln del 1q07 (excluido el efecto de tarifas) y $ 10,9 mln del año anterior. Esperábamos $ 58 mln.

TELECOM ARGENTINA
TECO2: $ 13.00
07E: $ 13.30
(HOLD)

* Telecom Argentina ganó $ 252 mln en el 1q07 comparado con $ 135 mln del 1q07 y $ 96 mln del 2q06. Esperábamos $ 315 mln. Debe tenerse en cuenta que en este trimestre se registró una ganancia extraordinaria por la venta de la división guías.
La diferencia entre el resultado final y nuestra estimación se debe a que el cargo por impuesto a las ganancias fue superior al esperado ($ 106 mln) y la ganancia por la venta de Publicom inferior ($ 102 mln).
* Las ventas crecieron de $ 2.055 mln en el 1q07 a $ 2.147 mln, en línea con nuestra estimación.
* El EBITDA creció de $ 688 mln a $ 726 mln mejorando levemente el margen de 33,5% a 33,8%. En el 2q06 había sido de $ 575 mln y 33,1%. Esperábamos $ 718 mln y 33,9%.
* La cartera de clientes móviles aumentó en Argentina 44% YoY y 6 QoQ a 9,88 mln de usuarios. Los clientes de internet ADSL se duplicaron en los últimos 12 meses a 602.000.
* Al 30 de junio de 2007 la deuda financiera neta totalizó $ 2.785 mln, con una reducción de $ 1.224 mln vs. Jun-06. Durante los meses de abril y mayo de 2007 Teco realizó precancelaciones de ON equivalentes al 25% restante de la cuota de amortización estipulada para el Oct-2009 y del 74% de la cuota de Abr-2010 (aprox. US$ 140 mln).
* Como hecho posterior relevante debe tenerse en cuenta que en Julio se acordó un aumento salarial de 16%, así como una reducción de la jornada laboral equivalente a media hora, de aplicación a partir del mes de septiembre.
* Destacamos la mejora en Telecom Personal que si bien la ganancia final aumentó de $ 63 mln en el 1q07 a $ 67 mln en el 2q07, el EBITDA creció fuerte de $ 227 mln a $ 297 mln. El margen volvió crecer de 19,2% a 23,5%.

GRUPO FINANCIERO GALICIA
GGAL: $ 2.61
07E: $ 2.90
(HOLD)

* Grupo Financiero Galicia (GGAL) ganó $ 12,6 mln en el 2q07 comparado con -$ 18,1 mln del 1q07 y $ 54,4 mln del 2q06. Esperábamos $ 17,0 mln.
Recientemente GGAL acaba de aumentar su participación en Banco de Galicia de 93,6% a 94,66% luego del aumento de capital llevado a cabo en este último. GGAL aportó ON propias del Banco así como efectivo, el cual obtuvo por un préstamo de U$S 80 mln a 7,7% el primer año y 3,5% + Libor para el segundo año.
* Banco Galicia (GALI) ganó $ 7,7 mln en el 2q07 comparado con -$ 36,2 mln del 1q07 y $ 3,1 mln del 2q06. Esperábamos $ 16,4 mln.
* Recientemente el Banco finalizó el aumento de su capital en 93,6 mln de acciones (20% de su capital), elevando así su patrimonio neto en $ 494 mln, cifra que incluye $ 27 mln de ganancia extraordinaria por capitalizar deuda propia a un valor inferior al técnico.
* La cartera de préstamos privados ascendió a $ 11.362, creciendo 9,6% QoQ y 34,6% YoY.
* La cartera de depósitos creció 29,5% YoY y 4,5% QoQ a $ 12.183 mln.
* En este trimestre se puede observar un fortalecimiento del margen financiero debido a mayores ingresos por intereses acompañado de menores costos por la cancelación de la deuda con el BCRA y deuda propia y la menor exposición al sector público por la venta de títulos públicos. De todas formas, aún hay bonos valuados a valor técnico.
* Los ingresos de intereses por préstamos crecieron de $ 238,7 mln a $ 257,9 mln mientras que los egresos de intereses por depósitos aumentaron en menor medida de $ 120,3 mln a $ 124,6 mln. Esto favoreció a que el margen bruto de intermediación mejorara de $ 102,9 mln a $ 181,2 mln.
* Los Gastos de Administración aumentaron de $ 268,4 mln en el 1q07 a $ 296,3 mln, principalmente por mayores gastos de personal ligados a aumento de salarios y de dotación de personal. La relación con los ingresos por servicios se mantuvo en 75% ya que los mismos crecieron de $ 201,9 mln en el 1q07 a $ 223,1 mln por un mayor volumen de operaciones.
* En otros resultados diversos se registró una pérdida de $ 38,6 mln, debido a la amortización de amparos por $ 43,5 mln y a la constitución de previsiones por $ 12,2 mln, parcialmente compensadas por recupero de créditos y operaciones de pase.
* La Exposición al Sector Público disminuyó en el trimestre de $ 7.572 mln a $ 6.848 mln, lo cual representa ahora un 32,5% del Activo comparado con 36% en el 1q07.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-08-08T10:34:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

En el día de ayer por la tarde el Comité de Política Monetaria de la Reserva Federal de EUA dió a conocer su decisión acerca de la tasa de interés de referencia, la cual se mantuvo sin cambios, en 5.25%. El informe que acompaña esta decisión, tan esperado por el mercado, volvió a hacer referencia al monitoreo cercano de la inflación, la cual aún no se encuentra en niveles que dejen conforme al Fed, e hizo referencia a la crisis en el mercado de hipotecas de ese país, recalcando que no es preocupante, ni tiene importantes efectos sobre la evolución de la actividad económica. La primera reacción del Eur/Usd frente a esta decisión fue una caída hacia niveles de 1.3740. De esta forma, asumismos posiciones alcistas en este par por debajo de 1.38, habiéndo realizado la toma de ganancias esta mañana. Actualmente la cotización es de 1.3825.-

En el gráfico, que representa la evolución de la serie con periodicidad diaria, puede observarse la recuperación en el precio del Euro durante la jornada de mercado asiático, en la última barra que arrancó en 1.3740, para posicionarse actualmente en los 1.3825 comentados.

Creemos que la tendencia del Euro continúa siendo alcista, aunque luego de esta fuerte suba, nos mantenemos expectantes para asumir posiciones nuevamente, dado que técnicamente debería presentar un ajuste de corto plazo.

2007-08-06T10:41:00.000-03:00

Ts
Mantener
$ 46,6/ADR (Ar$ 74,6)
07E $ 50,5/ADR (Ar$ 80,8)

Importes en US$

Tenaris ganó en el 2q07 $ 496,0 mln (incluye dos meses de Hydril). En el 1q07 había ganado $ 480,3 mln y en 2q06 $ 471,8 mln. El resultado es similar a nuestra estimación de $ 513,7 mln (hubo un gasto puntual de $ 10 mln por la cancelación de bonos de Maverick).
El EBITDA fue de $ 910,7 mln, por encima de los $ 858,1 mln del 1q07 y en línea a nuestra estimación de $ 906,7 mln.
El margen EBITDA se mantuvo estable en 35% (fue de 35,4% en el 1q07; esperábamos 35,5%).
El negocio de Hydril fue dividido de la siguiente manera: las conexiones premium se incluyen en el segmento de Tubos y se creó una nueva unidad de negocios que es el de control de presión (no es relevante, Ventas por $ 49,2 mln) .
Tenaris considera que la mejora de la actividad de perforación en el mercado canadiense será limitada durante el segundo semestre debido a que el precio del gas no logra recuperarse, mientras que la actividad en EUA se mantiene estable. Mientras tanto, la demanda en el resto del mundo continúa firme por las inversiones de las petroleras.
Ciertas subas de costos en materias primas y energía se verían reflejadas durante el segundo semestre, pero la compañía espera que la continua mejora en el mix de ventas compense este impacto.
Por último, el segmento de Proyectos de tubos con costura logró una importante recuperación en volumen gracias a los proyectos en Brasil, y se espera que este segmento se mantenga fuerte durante los próximos trimestres.
La generación de caja del trimestre es baja, debido al pago del Impuesto a las Ganancias. El capital de trabajo se incrementó levemente en $ 34 mln, las inversiones fueron de $ 109 mln y pagó $ 379 mln en dividendos. Además, tomó deuda por $ 1.500 mln para financiar la compra de Hydril.
Mantenemos nuestra estimación de $ 50,5/ADR para fin de 2007 con la recomendación de Mantener.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-08-03T11:46:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

Esta mañana se dieron a conocer varios indicadores acerca de la evolución del mercado de trabajo en los EUA, los cuales evidenciaron un debilitamiento del mismo, lo que se traduce en mayores perspectivas acerca de una desaceleración en la actividad económica, tal como esperábamos. La tasa de desempleo, que se esperaba fuera de 4,5%, al igual que el mes pasado, resultó ser de 4,6%, por encima de las expectativas. Asimismo, se esperaba que la economía hubiese creado 125.000 nuevos empleos a lo largo del mes, mientras que se observó que sólo se crearon 94.000. Estos resultados incrementaron las expectativas sobre un posible recorte en las tasas de interés de parte del Fed antes de fin de año. Esto repercutió favorablemente sobre la cotización del Euro frente al dólar. De esta forma, decidimos realizar la toma de ganancias correspondiente y cerrar la semana de esta forma. La tendencia de fondo de la serie continúa siendo alcista, buscando la semana próxima niveles por encima de 1.38 nuevamente. El lunes retomaremos nuestras posiciones en esta moneda.

En el gráfico, donde se presenta la evolución de la serie con periodicidad horaria, se observa la reacción de la misma a los indicadores de esta mañana.

2007-08-03T11:32:00.000-03:00

Tx
Comprar
$ 30,6
07E: $ 38,5

Ternium ganó en el 2q07 $ 236,9 mln, superando levemente los $ 222,1 mln del 1q07 y los $ 232,6 mln del año anterior (por debajo de nuestra estimación de $ 251,8 mln por menores resultados financieros).
El EBITDA fue de $ 580,8 mln, por arriba de los $ 530,7 mln del 1q07 pero menor a los $ 582 mln del 2q06. Nuestra estimación era de $ 570 mln.
El margen EBITDA se mantuvo estable vs el 1q07 en 29,6% (la mejora que esperábamos en el margen, a 31%, fue compensada por mayores ventas a las esperadas) .
La sostenida demanda en Centro y Sudamérica permitió compensar la debilidad del mercado norteamericano, por lo que el volumen despachado creció 6% YoY (también se realizaron mayores envios a Europa).
Tx incrementó su posición de caja neta en $ 139 mln (luego del pago de $ 120 mln de dividendos e inversiones por $ 95 mln).
Menores márgenes hacia adelante: Ternium espera una leve baja en el volumen de ventas en el 3q07 por trabajos de mantenimiento y de aumento de capacidad en las instalaciones de América del Sur y del Norte, respectivamente. Estas tareas incrementarían los gastos de mantenimiento de la compañía.
Además, el próximo trimestre estará impactado por la consolidación de la mexicana Imsa, que tiene un margen operativo menor al del holding (la empresa no ha dado información aún acerca de las sinergias que pueden obtenerse con esta nueva compañía) .
Por último, la empresa desconoce aún como se verán afectados sus márgenes en Venezuela luego de la negociación que está llevando a cabo con el gobierno de dicho país, que implicará una baja en los precios de venta al mercado interno.
En definitiva, debería esperarse una baja del margen para el 3q07 y una recuperación en 4q07 (beneficiada también por la estabilización del mercado norteamericano).
En cuanto a los precios del acero, en Norteamérica se está observando una baja de los mismos por la debilidad del sector de la construcción, pero los inventarios se están normalizando (por lo que lo mismo debería suceder con los precios), mientras que en América del Sur los precios están estables.
Revisaremos nuestras proyecciones sobre la compañía para incluir la consolidación de Imsa (esperamos mayores datos relacionados con los ahorros de costos). En nuestras estimaciones, ya estábamos proyectando menores márgenes para los próximos trimestres.
Mantenemos la recomendación de Comprar, dados los bajos ratios a los que cotiza TX.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-08-01T10:20:00.000-03:00

Acin
Comprar
$ 4,08
07E $ 6,2

* Acindar presentó en el 2q07 una ganancia de $ 107,7 mln, en línea con nuestras expectativas y por debajo de los $ 127,8 mln del 1q07 debido a una menor ganancia financiera y otros gastos puntuales
* De todas maneras el EBITDA del trimestre, de $ 202,4 mln, fue muy similar a los $ 199,7 mln del 1q07 (estimábamos $ 203,7 mln)
* El margen EBITDA del trimestre bajó a 26,9% (vs 28,8% en 1q07 y 34,6% en 2q06)
* A pesar del mal clima, los despachos al mercado local aumentaron 8,5% QoQ (disminuyendo exportaciones) y el mix de precios aumentó 6,3% QoQ. La suba de materias primas, energía y mano de obra y la importación de palanquilla y arrabio, más que compensaron el aumento de precios. No obstante, hay que tener en cuenta que en este trimestre, y en el siguiente, los costos de Acindar están afectados por la compra de productos semielaborados, en gran medida para hacer frente a la parada de planta por el aumento de capacidad.
* Mantenemos nuestras proyecciones de resultados. Esperamos que los márgenes de Acindar tengan una leve caída adicional en el 3q07 por la importación de semielaborados y algún efecto leve de la restricción energética, pero esperamos una recuperación a partir del 4q07, una vez que la compañía ponga en marcha su mayor capacidad de producción
* Esperamos que la producción de Acindar se incremente paulatinamente en 2008, hasta alcanzar 1,65 mln de toneladas/año en 2009 (actualmente 1,4 mln ton/año).
* Mantenemos la recomendación de Comprar con un target de $ 6,2 para fin de 2007. Acindar cotiza actualmente a 3,2x EBITDA 07E y 2,8x EBITDA 08E.

* Fuente: Allaria Ledesma y Asoc. Soc. de Bolsa SA

2007-07-31T14:36:00.000-03:00

BANCO PATAGONIA
BPAT: $ 4.14
07E: $ 5.00
(Comprar)

Un nuevo jugador en el sector bancario
* Banco Patagonia realizó satisfactoriamente su IPO y comenzó a cotizar en la BCBA y en el Bovespa.
* El IPO consistió en la venta de 125 mln de acciones del grupo de control y la emisión de 75 mln de acciones nuevas, aumentando su capital de 673 mln a 748 mln de acciones.
* Adicionalmente habrá otras 30 mln de acciones (Green Shoe) de propiedad del controlante que podrían ser vendidas en caso de sobre suscripción. Esto elevaría el free floating a 30,7%.
* Las 200 mln de acciones fueron colocadas 34% en Argentina, 4% en Brasil y el restante 62% en el Exterior.
* El precio de suscripción fue determinado en $ 4,033 por acción.
* En 2006 Patagonia obtuvo un retorno sobre su patrimonio (ROE) de 29% comparado con 16% del sistema financiero, 22% de Banco Macro y 10% de Banco Frances. El crecimiento en Prestamos Privados fue de 50% YoY, similar al de los otros bancos cotizantes.
* En el 1q07 presentó una ganancia de $ 44 mln (ROE 16,5%) comparado con $ 76 mln del 1q06 (ROE 14,8%). Debe tenerse en cuenta que en 2006 finalizaron los quebrantos impositivos, con lo cual esperamos un menor resultado para 2007 por mayores cargos de dicho impuesto y por menores recuperos de previsiones.
Iniciamos nuestra cobertura con un precio objetivo para fines de 2007 de $ 5,00 por acción y con la recomendación de Comprar.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-07-30T10:10:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

Luego del fuerte ajuste ocurrido la semana pasada, y de realizada nuestra toma de ganancias, retomamos con posiciones en favor del Euro. Durante ésta semana resultarán claves el día martes, jueves y viernes, por los anuncios económicos que habrá en cada caso. El día martes por la mañana se darán a conocer algunos datos sobre consumo personal en EUA, entre ellos el principal es el PCE Core (la medida de inflación más seguida por el Fed para su toma de decisiones), el jueves por la mañana el Banco Central Europeo (ECB) dará a conocer su decisión sobre la tasa de interés de referencia, la cual se espera se mantenga en su nivel actual de 4%, mientras que lo importante será el anuncio que acompañe a esta decisión. Asimismo, el día viernes se anunciarán varios indicadores acerca de la evolución del mercado de trabajo en EUA.

Desde el punto de vista del análisis técnico, y para el corto plazo, esperamos que la serie retome a niveles cercanos a 1.3750, utilizando como resistencia la misma línea de tendencia que presentaba un soporte antes de ser quebrada durante el proceso de ajuste. En ese momento realizaremos nuestra toma de ganancias a la espera de observar si logra quebrar la citada resistencia o si la respeta y retorna a niveles por debajo de 1.37. Todo esto sin perder de vista los indicadores económicos anunciados previamente, dada su importancia sobre la evolución de estas monedas.

2007-07-27T15:54:00.000-03:00

BANCO HIPOTECARIO
(HOLD)
BHIP: $ 2.78
07E: $ 2.90

* Banco Hipotecario ganó $ 72,6 mln en el 2q07 comparado con $ 77,3 mln del 1q07 y $ 72,4 mln del 2q06. Esperábamos $ 64 mln. El ROE fue de 11,4% comparado con 11,8% del 1q07 y 12% del año anterior.
* Los ingresos financieros netos cayeron fuerte de $ 156 mln a $ 77 mln. (aún no está disponible la apertura de los mismos)
* Los ingresos por servicios aumentaron de $ 25 mln a $ 27 mln.
* Los gastos de administración aumentaron de $ 63 mln a $ 78 mln debido a mayores gastos variables y fijos por el aumento de personal y ajustes salariales. En lo que va del año inauguró 6 nuevas sucursales y 29 oficinas comerciales.
* Los ingresos diversos aumentaron de -$ 27 mln a $ 62 mln por recuperos de créditos y desactivación de previsiones negativas. Esto favoreció a que el resultado final sea superior a nuestras expectativas.
* La cartera de préstamos privados creció 18% QoQ o $ 540 mln a $ 3.537 mln, destacándose el aumento de adelantos y préstamos hipotecarios. En términos anuales el crecimiento fue de 59%. La diversificación encarada por el banco en su cartera de préstamos, ha logrado que los préstamos hipotecarios representen el 53% del total, cuando en 2004 eran el 90% y con un stock no muy superior.
* La cartera de depósitos aumentó 19,8% QoQ o $ 147 mln a $ 887 mln. Las otras fuentes de financiación aumentaron en U$S 150 mln por la emisión de deuda que hizo el banco en su equivalente en pesos a tasa fija al 11,25%.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-07-25T13:55:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

Durante la jornada asiática en el día de hoy el Euro realizó la corrección esperada por nosotros según el informe de ayer, fundamentada en el agotamiento del proceso de suba que se desprendía del análisis técnico. Consecuentemente realizamos la correspondiente toma de ganancias. El ajuste ocurrido superó nuestra expectativa en cuanto a su magnitud. De esta forma, en la mañana de hoy decidimos asumir una nueva posición esta vez en favor del Euro, de cara al Beige Book de la Reserva Federal que se conocerá a las 15hs (hora Arg.). En este informe se detallada la situación macroeconómica norteamerciana, la cual creemos continuará evidenciando una desaceleración en la actividad junto con cada vez más débiles presiones inflacionarias, todo esto en favor de un recorte de tasas del Fed proximamente. De ser así, esto debería repercutir positivamente en la cotización del Euro, dada la fuerte caída registrada en las últimas horas, lo que llevó a la mayoría de los indicadores técnicos a mostrar una situación de sobreventa de la moneda europea. De todas formas, el nivel de apalancamiento que utilizamos para esta estrategia es bajo, 7:1, de manera de incrementarlo y mejorar el promedio en caso de que la serie a pesar del Beige Book continúe en busca de su soporte técnico en 1.3680. Esto tiene como objetivo reducir sustancialmente los riesgos de la operación.

En el gráfico puede observarse el fuerte ajuste comentado en la última vela que representa la evolución de la serie en el día hoy, así como también la reacción de los principales indicadores técnicos (RSI, MACD y Oscilador Estocástico).-

2007-07-25T13:51:00.000-03:00

Transportadora gas del sur
TGS: $ 4.55
07E: $5.50

Ante la caída en el precio de la acción, subimos la recomendación de Outperform a Buy. Nuestro precio estimado para fines de 2007 es de $ 5.50 por acción. Actualmente TGS cotiza a FV/EBITDA 08E 6,0x con un P/E 08E de 12,0x, teniendo los múltiplos más bajos del sector.

Tanto la expansión de gasoductos impulsada por el Gobierno, como la ampliación ya finalizada con Aluar, los elevados precios de los líquidos derivados del gas, el reciente swap que mejoró su perfil de deuda y un potencial aumento de tarifas contribuyen a un escenario favorable para la compañía.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-07-24T18:09:00.000-03:00

Tendencia Eur/Usd

Durante los primeros días de esta semana la tendencia se mantuvo en un rango generalmente por encima de 1.38, pero sin cortar en ninguna oportunidad la resistencia en 1.3845, máximo registrado en la serie histórica. En los próximos días la serie deberá cobrar mayor volatilidad, dada la publicación de diferentes indicadores referidos a la evolución de la economía norteamericana, particularmente a su mercado inmobiliario, el cual se encuentra en el centro de la escena por estos días. Dada la fuerte suba que registra la serie desde su nivel de 1.3275 hace un mes aproximadamente, creemos que técnicamente se encuentra en un punto a partir del cual debería oservarse un ajuste a niveles cercanos a 1.3750. Se desprende de algunos de los indicadores técnicos utilizados en el gráfico el agotamiento del proceso de suba. De todas formas, la tendencia de mediano plazo continúa siendo alcista en favor del Euro, en busca de un nivel de 1.40 en lo que resta del año. Actualmente mantenemos nuestra posición en favor del dólar en un nivel alrededor de 1.38 con un objetivo levemente por encima de 1.3750, y un nivel de apalancamiento bajo, con el objetivo de obtener rédito del ajuste técnico que debería ocurrir durante la semana en curso.

2007-06-27T12:50:00.001-03:00

El USD en función de la Fed y los indicadores económicos

En el día de mañana, jueves, se conocerá a las 9.30hs (hora local) la variación interanual del PBI norteamericano para el primer trimestre del año, junto con algunos indicadores de inflación y del mercado de trabajo. Posteriormente, a las 15.15hs, la Reserva Federal comunicará su decisión respecto de la tasa de interés de referencia, al término de la reunión a tal efecto iniciada en el día de hoy. La expectativa del mercado sobre ésta tasa es que se mantenga sin cambios, en el nivel actual de 5.25%. La atención estará puesta en el informe que publica la Fed junto con la decisión, en el cual los inversores intentan interpretar cuál puede llegar a ser el futuro movimiento y realizan sus apuestas de acuerdo a ésto. Asismismo, el día viernes por la mañana se publicarán más indicadores, relacionados con la inflación principalmente, que son los que el mercado sigue hoy más de cerca para lograr anticipar los movimientos de tasas de interés.
Nuestra expectativa es que mañana la tasa se mantenga inalterada, pero también esperamos que los indicadores de inflación resulten por debajo de las expectativas y los de actividad económica también, con lo cual la reacción del mercado debería ser la de descontar con probabilidad más elevada que la actual la posibilidad de un recorte de tasas hacia fin de año. De esta forma, nuestra apuesta es mantenernos comprados en Euros, ya que si esto resulta así, el dólar debería resultar debilitado frente a la moneda europea. En niveles por encima de 1.35 realizaríamos la consecuente toma de ganancias.

2007-06-20T10:17:00.000-03:00

El Euro en función de las tasas de interés

Luego de haber promediado las compras en Euros en niveles por debajo de 1.33, y haber esperado la recuperación de la moneda, tras indicadores inflacionarios más tenues en EUA como nosotros esperábamos, se dió la suba esperada en la cotización de la moneda y decidimos cerrar nuestra posición comprada por encima de 1.34 y realizar la consecuente toma de ganancias.

En este momento la cotización del Eur/Usd se encuentra por encima de 1.34, y responde directamente a la evolución de las tasas del tesoro norteamericano, y su spread con las tasas europeas, las cuales se encuentran inmersas en una fuerte volatilidad. En el gráfico de abajo podemos observar el importante nivel de correlación entre la tasa del tesoro a 10 años y la cotización del Eur/Usd para los últimos días. Nuestra creencia es que la tasa del bono a 10 años del tesoro en estos días no va a presentar cierres por debajo de 5.10% (actualmente se encuentra en 5.11%), con lo cual esto se reflejará en un ajuste con sesgo hacia el dólar, llevando a la cotización a niveles por debajo de 1.34 nuevamente en el corto plazo.

2007-06-14T10:14:00.000-03:00

Datos Económicos en EUA

El día de ayer se conoció el dato de ventas minoristas en EUA para el mes de mayo, el cual resultó bastante por encima de lo esperado. Mientras el mercado esperaba una suba del 0.6%, la misma resultó de 1.4%. Esta mañana se conoció el dato de Inflación Mayorista para el mismo período, el cual arrojó un incremento de 0.9% vs. una expectativa de 0.6%, mientras el dato conocido como "Core", que excluye los componentes estacionales (alimentos y energía) se mantuvo en línea con lo esperado, esto es, subió un 0.2%.
Estos datos van en sentido de reafirmar la expectativa de que el Fed no realizará ningún recorte en su tasa de interés de referencia en lo que resta del año, a la vez que incrementa levemente en las predicciones de los analistas el hecho de que pueda realizarse una nueva suba en esta tasa.
En este contexto de datos favorables al dólar, el mismo no presentó la suba que se podría esperar, a la vez que respetó fuertemente el soporte técnico citado en informes anteriores por nosotros en 1.3270. Como consecuencia de esto reafirmamos nuestra expectativa de suba del euro vs. el dólar en el mediano plazo.
De todas formas es importante el dato de inflación minorista en EUA que se dará a conocer mañana por la mañana.

2007-06-12T16:27:00.000-03:00

Se profundiza el giro en las expectativas

El cambio en las expectativas económicas de parte de los inversores iniciado el pasado jueves continúa profundizándose. Este sentimiento se ve reflejado en las tasas de interés de los bonos del Tesoro de los EUA. El bono a 10 años registra al cierre de hoy una tasa de 5.242%, apenas por debajo de la tasa de referencia del Fed Fund (5,25%). Recordemos que el día miércoles pasado esta tasa estaba situada en 4.70%.

En la noche de ayer se conoció el dato de inflación en China, el cual resultó ser el más alto de los últimos dos años, y esto reflotó aún más la idea de un posible rebrote inflacionario a nivel mundial. Por esta razón la expectativa del mercado está focalizada en los días jueves y viernes de esta semana, en los cuales EUA anunciará su inflación mayorista y minorista, respectivamente. Cualquier variación por debajo de la esperada, generaría una reacción contrapuesta a la tendencia actual en las variables fianancieras, incluída la cotización del dólar frente al resto de las monedas.

Resulta importante destacar la baja demanda que se registró hoy en la licitación del bono a 10 años norteamericano, lo cual evidencia la tendencia hacia un mayor desinterés de los Bancos Centrales del mundo por éste activo.

Con respecto al análisis técnico, si observamos el comportamiento de la serie en términos de variaciones diarias, podemos observar que la resistencia en 1.3371, correspondiente a la contracción de 38.2% del recorrido alcista desde 1.2865 a 1.3683, ya fue quebrada; con lo cual la próxima sería en 1.3275, correspondiente a la contracción del 50%; y la siguiente, en caso de quebrarse ésta, en 1.3175, correspondiente a la contracción de 61.8%. Esto puede observarse en el gráfico de abajo.

Como conclusión, tanto por motivos fundamentales como técnicos, creemos que es un buen momento para continuar asumiendo posiciones compradas en Euros en estos niveles de resistencia, con una perspectiva de mediano plazo.

2007-06-07T10:00:00.001-03:00

Actualización Eur/Usd

En este momento el Euro se encuentra en el nivel citado ayer por nosotros como soporte, 1.3470, el cual corresponde a una contracción del 50% de Fibonacci. En estos niveles comenzamos a armar nuestra posición comprada en Euros. Probablemente continuemos comprando en el caso en que se alcance el nivel de 1.3450, correspondiente a la contracción del 61.8%.

En el día de ayer, la tasa del tesoro norteamericano a 10 años cerró por encima del 5%, nivel que no registraba desde hace 10 meses. Esta mañana continúa este proceso de suba, ubicándose en 5.04%. Recordemos que la tasa de interés es la inversa de los precios. Este comportamiento es consecuencia de temores nuevamente en torno a una probable estanflación (recesión con inflación) en EUA. Las probabilidades acerca de un posible aumento en la tasa de referencia del Fed han aumentado también. Creemos que es buen momento para tomar posiciones compradas en Euros, también por el lado de los fundamentals, ya que los indicadores no parecen indicar la ocurrencia de una situación como la comentada en la economía más grande del mundo.

2007-06-06T10:01:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

Como puede observarse en los gráficos que presentamos abajo, que reflejan la evolución de la serie Eur/Usd con periodicidad diaria en el primero y de 30 min. en el segundo, continuamos a la espera de un mayor ajuste en la serie antes de continuar con su camino alcista. Luego de haber respetado la resistencia en 1.3554, donde ayer decidimos cerrar nuestra posición comprada y tomar ganancias, la serie continúa su proceso de ajuste. Actualmente esperamos busque una nueva resistencia en 1.3470, basándonos en la Teoría de las Ondas de Elliot y los números de Fibonacci.

Nótese que en el primero de los gráficos, la serie no logró cerrar el día por encima del límite superior de su canal descendente. Esto es un punto más que deja ver que por el momento no se revierte esta tendencia de corto plazo.

Nos mantenemos expectantes a el comportamiento en esos niveles para retomar posiciones.

2007-06-05T11:12:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

Tal como esperábamos, el Euro continúo su recuperación frente al dólar, luego de haber respetado los soporte citados en las actualizaciones anteriores, habiéndo alcanzado nuestro objetivo de 1.3550 esta mañana. De esta forma, decidimos cerrar la operación, realizar la toma de ganancias pertinente y esperar un ajuste por debajo de 1.35 en el corto plazo, para tomar posiciones nuevamente.

En los gráficos siguientes podemos observar los límites que fueron respetados y el camino realizado por la moneda. Debería ocurrir ahora un ajuste lógico, dado el canal alcista en el cual la moneda se encuentra.

2007-05-30T13:18:00.000-03:00

Actualización Eur/Usd

Basándonos en la Teoría de las Ondas de Elliot, podemos observar en el gráfico que representa la evolución de la cotización del Euro vs. el dólar tomando una periodicidad diaria, que la misma se encuentra nuevamente en una etapa de ajuste cuyo soporte debería encontrarse en 1.3394. En esos niveles recomendamos incrementar un poco más la posición comprada en Euros a la espera de que la misma retome niveles cercanos a 1.37.-

En lo que resta de la semana se publicarán importantes indicadores económicos en EUA, los cuales tendrán impacto en la cotización de la moneda, referentes tanto al mercado de trabajo como a la inflación, medida por el índice que más de cerca monitorea el Fed a la hora de tomar las decisiones de política monetaria, el PCE. Esta tarde también se darán a conocer las minutas de la última reunión del Comité de Política Monetaria del día 9 de mayo último. El mercado se encuentra a la expectativa de su contenido.

2007-05-30T09:40:00.000-03:00

INFORME DE BANCOS (BHIP- BMA - GGAL- FRAN)

Resultados 1q07: Mucha liquidez lista para ser prestada
* La cartera de préstamos privados se mantuvo, consolidando el fuerte crecimiento del 4q06. Se destacó Banco Macro con un aumento del 12% QoQ. En promedio, los préstamos privados representan el 38% del activo de los tres bancos principales.
* La cartera de depósitos creció a un ritmo elevado y sumadas a las mayores colocaciones de Lebac y disponibilidades conforman una elevada liquidez que elevan la capacidad prestable de los bancos. Por el momento el destino de los préstamos sigue siendo básicamente consumo.
* La exposición al sector público ya empieza a ser un tema menor. Banco Galicia, que era el más expuesto, aceleró el proceso de venta de títulos y a partir del 2q07 estará en torno al 30% de su activo. Sin embargo, aún tiene una pérdida contingente por la valuación de títulos públicos, situación que Francés ya depuró bajando además su exposición al 16% del Activo.
* Una vez más, los resultados finales volvieron a estar influenciados por hechos extraordinarios puntuales: resultados por la administración de activos, recupero de créditos y constitución de previsiones. Sin embargo, esperamos resultados crecientes para todos los bancos durante los próximos trimestres.

Recomendaciones
- Banco Macro (subimos de Vender a Mantener) 07E: $10,30 - P/VL 08E: 2,11x - P/E 08E: 10,8x
- Banco Francés (Mantener) 07E: $ 12,00 - P/VL 08E: 2,10x - P/E 08E: 10,9x
- Grupo Financiero Galicia (subimos de Vender a Mantener) 07E $ 2,90 - P/VL 08E: 2,12x - P/E 08E: 10,9x
- Banco Hipotecario (Vender) 07E $ 2,90 - P/VL 08E: 1,40x - P/E 08E: 14,5x

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa

2007-05-29T15:33:00.000-03:00

Actualizamos un gráfico con la evolución de nuestro Fondo Común AV ETF's Fund.
Desde su inicio, noviembre 2006, lleva acumulada una suba de 15.12% al día de ayer.
Para ver el gráfico de la evolución haga click en el siguiente link:
http://www.avam.com.ar/blog/avfund-trackrecord.pdf

2007-05-24T13:47:00.000-03:00

Comportamiento EUR/USD

Actualizamos nuestro comentario de anteayer en cuanto a la evolución de la cotización del Eur/Usd.
El soporte que fijamos en 1.3411, se dio en 1.3415 y ya fue testeado dos veces, entre ayer y hoy. Actualmente la serie se encuentra en un nivel de 1.3435. Por el lado de los fundamentals, esta mañana los indicadores referentes a Bienes Durables y al Mercado Inmobiliario en EUA, resultaron por encima de lo esperado, evidenciando una solidez en la economía norteamericana superior a lo que el mercado descuenta. Esto resulta muy positivo para la cotización del dólar. Sin embargo, la misma no registró una suba significativa, y volvió a respetar el soporte técnico luego de conocidos estos datos. Asimismo, varios Bancos Centrales se presentan como vendedores fuertes de dólares en cada rally que esta moneda registra. Todo esto nos lleva a reafirmar nuestra idea acerca de que la cotización retome un canal alcista hasta niveles por encima de 1.36. De esta forma, mantenemos nuestra recomendación de comprar Eur en estos niveles.

2007-05-23T11:21:00.000-03:00

EDENOR
EDN: $ 2.76
07E: $ 3.60

Inicio de cobertura EDN: un vehículo líquido y atractivo para estar expuesto a la recomposición tarifaria

Edenor tiene a su cargo la concesión para distribuir electricidad en forma exclusiva en el noroeste del Gran Buenos Aires y zona norte de la Ciudad de Buenos Aires.
* Desde la crisis de fines de 2001, al igual que el resto de las compañías de servicios públicos regulados del país, mantuvo sus tarifas congeladas provocándole una erosión en sus márgenes ante la suba de costos.
* En 2007 obtuvo un aumento tarifario de 28% en el servicio de distribución para los usuarios no residenciales quedando pendiente para febrero de 2008 la Revisión Tarifaria Integral.
* Actualmente es controlada por el Grupo Dolphin, quien compró su participación a fines de 2005 a Electricité de France. En abril de 2007 abrió su capital a la bolsa, flotando en la actualidad el 49% de las acciones.
* Para valuar la compañía consideramos el aumento tarifario aprobado y un desenlace positivo en la Revisión Tarifaria Integral, permitiéndole a Edenor mejorar los márgenes. Asimismo, proyectamos un crecimiento en la demanda de energía para 2007-2008 en línea con el promedio de los últimos años. Creemos que el mercado aún no descontó ninguna mejora que pueda obtener la compañía en la revisión tarifaria.
- Iniciamos nuestra cobertura con un precio objetivo para fines de 2007 de $ 3,60 por acción y con la recomendación de comprar.

Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

2007-05-22T16:36:00.000-03:00

Tendencia Eur/Usd mediano plazo

En este gráfico, que representa la evolución de la serie de la cotización del Eur/Usd con periodicidad diaria, puede observarse que en los últimos días la misma ingresó en un canal descendente. De acuerdo con nuestro análisis basado tanto en fundamentals macroeconómicos (expectativa de baja de tasas de interés en EUA) como en indicadores técnicos, observamos que este comportamiento reflejaría un ajuste dentro de un proceso alcista de mediano plazo. Se desprende del análisis técnico que en 1.3411 la serie debería encontrar un soporte, para retomar su tendencia alcista, que la llevaría por encima de 1.37.
Debe tenerse en cuenta que este soporte puede presentar un márgen de error de 10/20 pips, con lo cual puede llegar a quebrar levemente 1.34 de manera momentánea.

2007-03-01T17:55:00.000-03:00

A partir del día de hoy, 1 de marzo, nuestro fondo AV ETF Fund varía su composición. Para verlo haga click aquí

2007-02-27T15:28:00.000-03:00

Erar
Comprar$ 22,8 07E $ 30,5
Siderar presentó en el 4q06 una ganancia de $ 253,2 mln, por debajo de nuestra estimación de $ 287,8 mln (existen costos puntuales por la realineación del Alto Horno 2). En el 3q06 había ganado $ 356,8 mln.El EBITDA fue de $ 330,5 mln (margen EBITDA de 24,6%), por debajo de nuestra estimación de $ 363,1 mln (margen 27,7%) y los $ 387,9 mln del 3q06 (margen 29,4%). No tenemos aún detalles de los gastos para ver cuanto se refiere a Mantenimiento del Horno 2. La ganancia por compañías vinculadas cayó a $ 80,9 mln (vs $ 179,9 mln en el 3q) debido a la huelga en Sidor.Inversiones por $ 147,6 mln, sumado al pago de impuestos y otros pasivos por $ 151,2 mln, hizo que la caja generada por Siderar fuera nula en el trimestre. La empresa anunció un dividendo de $ 0,447 por acción (1,9% dividend yield) A pesar de haber presentado una fuerte caída en márgenes, seguimos esperando una fuerte recuperación de los mismos a partir del 1q07, luego de la puesta en marcha del Alto Horno. Esperamos ver márgenes EBITDA en torno a 30% a partir del 2007, con un mercado local sostenido en volúmenes (+8% YoY) y precios. Mantenemos la recomendación de Comprar*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

2007-02-27T15:09:00.000-03:00

Tx
Comprar $ 28
Ternium presentó en el 4q06 una ganancia de $ 140,3 mln, similar a nuestra estimación de $ 136,3 mln. En el 3q06 había ganado $ 257,2 mln.El EBITDA fue de $ 376,7 mln (margen EBITDA de 23,7%), por debajo de nuestra estimación de $ 418,6 mln (margen 27,9%) y los $ 614,9 mln del 3q06 (margen 35,3%). Este resultado está muy por debajo de las expectativas del mercado. La fuerte caída en márgenes se debe a varios hechos puntuales: huelga en Sidor (-170.000 toneladas), realineación del Alto Horno 2 en Siderar, y un cargo de $ 46,9 mln por un incremento en los planes de pensión en Sidor.Tx anunció un dividendo de $ 0,5 por ADR (1,8% dividend yield). La caja neta generada en el trimestre fue nula, dado que invirtió $ 233 mln en bienes de uso y $ 107 mln en la compra del 4,85% de Siderar a CVRDCon la normalización de las actividades en Venezuela, y la puesta en marcha del Alto Horno 2 en la Argentina, esperamos que los márgenes de la compañía superen nuevamente 30% de las Ventas en el 2007. Además, revisaremos nuestras estimaciones debido a que durante 2007 la capacidad de producción de TX aumentará en más de 10% (superando nuestras proyecciones). La empresa espera que la demanda en Sudamérica continúe creciendo y se está registrando una normalización de inventarios en Norteamérica, lo que permitiría una recuperación de la demanda y los precios. Mantenemos la recomendación de Comprar.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

2007-02-22T11:58:00.000-03:00

Acindar
Acindar presentó en el 4q06 una ganancia de $ 95,9 mln, inferior a nuestra expectativa de $118,6 mln debido a un aumento puntual de Egresos No Operativos (por proyectos no recurrentes) y una diferencia de cambio. En el 3q06 había ganado $ 130,2 mlno. El EBITDA fue de $ 186,5 mln, similar a nuestra estimación de $ 189,5 mln e inferior a los $ 203,6 mln del 3q06 debido a menores ventas (afectadas por la baja en la actividad de la construcción). El margen EBITDA bajó levemente de 28,3% a 27,1% (estimábamos 27,6%). La posición de caja de la empresa aumentó en $ 200 mln, alcanzando una caja neta de $ 755,4 mln, pero sumando el préstamo a CST y teniendo en cuenta que la única deuda financiera de Acindar es convertible, la caja neta supera en realidad los $ 1.100 mln. Dados estos números, creemos que la distribución de dividendos que propone Acindar podría haber sido bastante superior. La compañía propone distribuir $ 170 mln (esperábamos el doble), que equivale a $ 0,2 por acción, teniendo en cuenta el capital actual de 853,6 mln de acciones, que equivale a un dividend yield de 4,2%.
Mantenemos la recomendación de comprar dado que Acin cotiza a 3,9x EBITDA 2006 y 4,2x EBITDA 2007E (utilizando valuación con dilución total y 880 mln de acciones).

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

2007-02-20T12:16:00.000-03:00

Banco Francés
Fran:$ 12,90 (Sell)
Ganó $ 48,0 mln en el 4q06 comparado con $ 46,1 mln del 3q06. Esperábamos $ 49,8 mln. De esta forma acumuló una ganancia de $ 180 mln para el ejercicio 2006, representando un ROE de 9,6%.
Destacamos:- Aumento en los ingresos financieros netos de $ 195 mln a $ 204 mln, en línea con lo esperado. El crecimiento en los ingresos por intereses fue superior al aumento del costo del fondeo por depósitos en $ 9 mln. - Crecimiento en la cartera de préstamos al sector privado de 15% QoQ (o $ 877 mln) a $ 6.565 mln (esperábamos 12% a $ 6.360 mln). El banco acumuló así un crecimiento en préstamos privados de 71% YoY en 2006, equivalente a $ 2.700 mln. Por su parte, la cartera de depósitos aumentó 3,7% QoQ a $ 12.645 mln (esperábamos 5%).- El banco redujo aún mas su exposición al sector público de 24% a 23% (vendió cupones PBI) y completó el proceso de valuación a mercado de la cartera de títulos públicos. - Aumento en Gastos de Administración (especialmente gs. de personal) de $ 186 mln a $203 mln, parcialmente compensado por mayores ingresos por servicios que crecieron de $ 113 mln a $ 123 mln. - En otros egresos (-$ 119 mln) se registró además de la amortización de amparos una previsión para completar la valuación a mercado de todos los bonos y otra previsión extraordinaria por los cargos contingentes por la reciente definición de la Corte Suprema relacionado con la pesificación de depósitos (-$ 73mln).-
Hechos Posteriores: Anunció la precancelación total de las ON remanentes por VN$ 81 mln y la propuesta de distribución de un dividendo en efectivo por $ 90 mln (50% del rtdo 2006) equivalente a $ 0,19 por acción.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

2007-02-20T12:13:00.000-03:00

GRUPO FINANCIERO GALICIA
GGAL: $ 3,20 (Vender)
Tras la suba de 16% en febrero, Ggal equiparó sus múltiplos de valuación a los del resto de los bancos. - GGAL hoy cotiza a 3,4 veces su VL 06, mientras que Fran 3,0x y BMA 3,3x. - Considerando nuestras estimaciones de resultados para 2007 y 2008, los bancos argentinos cotizan hoy a un promedio de 2,3x VL 08E.- Para calcular el VL de Ggal consideramos solamente el ajuste negativo de -$ 202 mln y -$ 239 mln por la valuacion a mercado de los Boden 12 y DICP en cartera. Sin embargo, el Banco también tiene pérdidas diferidas derivadas de los amparos diferidos hasta 2009 que hoy acumulan $ 367 mln.- Nuestro target de $ 2,70 para fines de 2007 equivale a un P/VL 08E de 2,0x. Bajamos la recomendación de Mantener a Vender.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

2007-02-15T21:02:00.000-03:00

GRUPO FINANCIERO GALICIA reportó una pérdida de $ 92,2 mln en el 4q06 comparado con una ganancia de $ 33,2 mln en el 3q06 y en linea con nuestra expectativa de -$93,2 mln.Sin embargo, la pérdida de Banco de Galicia fue mayor a la esperada, la cual ascendió a -$ 108,9 mln comparado con una ganancia de $ 8,8 mln del 3q06. Esperábamos una pérdida de -$103,0 mln.Como se esperaba, los resultados están influenciados por la pérdida de $ 109 mln de la valuación a mercado de los Bogar 18 luego del pago al BCRA.Otros destacados en un primer análisis:- Fuerte aumento de los gastos de administración de $ 246 mln en el 3q06 a $ 274 mln, compensado por el salto en ingresos por servicios de $172 mln en el 3q06 a $ 193 mln. Mantiene la relación de 70%.- Significativo crecimiento en intereses por documentos y tarjetas de credito de $ 117 mln a $ 148 mln, parcialmente compensado por el aumento en el costo del fondeo por depósitos a plazo fijo de $ 89 mln a $ 107 mln.- Nuevamente hubo resultados extraordinarios positivos. En el 3q06 habían sido $ 55 mln y ahora $ 45 mln.- Crecimiento de depósitos 5% QoQ a $ 10.600 mln. Caída en el nivel de préstamos de 6% QoQ a $ 10.500 mln- Reducción del total de Activos del Sector Público de $ 14.254 mln a $ 8.972 mln y de los Pasivos con BCRA de $ 6.300 mln a $ 3.026 mln. La exposición al Sector público bajó de 56% al 38% como estaba esperado.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

2007-02-07T15:42:00.002-03:00

Presentamos la composición de nuestro fondo AV ETF's Fund vigente desde el día 1 de febrero. La rentabilidad del mismo durante el mes de enero fue de 0.58%, mientras que la rentabilidad acumulado desde su inicio (21 de noviembre de 2006) hasta el cierre del mes de enero fue de 5.60%. Para ver la Composición del Fondo y la Evolución del Track Record haga click aquí:

2007-02-07T12:19:00.000-03:00

Actualización Recomendación Bancos

Cambiamos nuestra recomendación en cuanto a Bancos en Argentina, debido a que la fuerte suba ya pasó nuestras estimaciones.

Banco Macro: Bajamos la recomendación de Banco Macro de Mantener a Vender luego de la suba de 14% en la cotización de la acción durante las últimas dos semanas y 20% en lo que va del año. Actualmente Banco Macro cotiza a P/VL 3,4x y P/VL O8E 2,3x. Nuestro target para fin de año es de $9.50, el cual equivale a un P/VL O8E 2,0x. Banco Macro ganó $263mln en el 2005 y proyecta un resultado cercano a $430mln para 2006, $ 40 mln superior a nuestra estimación actual debido a un salto en las ganancias extraordinarias de noviembre. Nuestra estimación para 2007 y 2008 es de $ 461 mln y $ 524 mln respectivamente con un ROE de 17%. Aún considerando un incremento en las utilidades esperadas, no observamos un mayor potencial a la acción manteniendo nuestra estimación de 2,0x P/VL 08E. Por lo tanto, bajamos nuestra recomendación de Mantener a Vender.

Banco Francés: Bajamos la recomendación de Banco Francés de Mantener a Vender luego de la suba de 17,5% en la cotización de la acción durante las últimas dos semanas y 29% en lo que va del año. Actualmente Banco Francés cotiza a P/VL 3,1x y P/VL 08E 2,3x. Nuestro target para fin de año es de $ 11,00, el cual equivale un P/VL 08E 2,0x.Ø Banco Francés ganó $ 117 mln en el 2005 y proyecta un resultado cercano a nuestra estimación de $ 182 mln o quizás levemente superior de acuerdo a los resultados mensuales acumulados a noviembre publicados por el BCRA. Para 2007 y 2008 consideramos una recuperación en los resultados del banco a $ 290 y $ 451 mln con un ROE de 14% y 18% respectivamente, basados en una reducción gradual de las previsiones genéricas y la finalización de la amortización de los amparos a partir de abril de 2008. *

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

2007-01-31T18:00:00.000-03:00

Comentarios después del día cargado de indicadores y la decisión de la Fed

La Reserva Federal decidió mantener la tasa de interés en su nivel actual, de 5,25%, tal como descontaba el mercado.
Por la mañana se dieron a conocer el Producto Bruto, el Indice de Precios Implícito, el Consumo Personal y el Costo del Empleo en los EUA. Todos los indicadores resultaron muy firmes, en el sentido de evidenciar una economía en expansión y con los precios controlados. La primera reacción del dólar frente a estos indicadores fue de suba, frente al euro cayó de 1.2960 a 1.2938 en pocos minutos. Luego de esto, comenzó un proceso de recuperación de sus niveles iniciales, expandiéndose hasta 1.30 justo antes de que se diera a conocer la decisión del FOMC sobre la tasa de interés. Inmediatamente luego de conocido esto, el Euro realizó un rally hasta 1.3030.
En los comentarios que acompañaron la decisión del FOMC de destaca constantemente la fuerte vigilancia sobre la inflación dado el fuerte crecimiento económico, entre otras cosas, lo cual resulta muy favorable en sentido del dólar. La reacción del mercado resultó la opuesta, tal como acabamos de describir, con lo cual vemos que el mercado se encuentra peleando con la Fed, algo parecido a lo que pasó unos meses atrás cuando se descontaba un recorte de tasas.
De esta forma, podemos ver, basándonos en los gráficos, que un nivel de 1.3055 puede ser atractivo para tomar una posición corta (venta) y esperar que se retomen los niveles cercanos a 1.29 de esta mañana.

2007-01-30T16:25:00.000-03:00

Análisis técnico del Eur/Usd previo a la decisión del FOMC de la FED del día de mañana

Del gráfico anterior, que representa la serie con periodicidad diaria del Eur/Usd se concluye que se espera un objetivo de 1.2909 de corto plazo, fundamentado en la relación con la contracción de octubre, marcada en el gráfico, que fue de 456 pips.

En el gráfico con periodicidad de 30 min podemos observar que el objetivo de 1.2909 fue alcanzado posteriormente a la decisión sorpresiva por parte del Banco de Inglaterra de incrementar su tasa de interés de referencia en 0.25% el día 11 de enero.

Del análisis de las Ondas de Elliot, basadas en las proporciones de Fibonacci podemos observar que la tendencia de la serie es hacia abajo, respetando el canal alcista de los últimos días, mientras que el soporte a monitorear se encuentra en 1.2820.

El día de mañana miércoles a las 16:15hs hora local se dará a conocer la decisión de la Fed sobre la tasa de interés en EUA. Este dato es clave para la evolución de la serie en cuestión. El mercado descuenta con un 97% de probabilidad que la misma continuará en su actual nivel de 5,25%.

2007-01-16T21:08:00.001-03:00

Informe Sobre Bancos - Resultados acumulados a Noviembre (BCRA)

El Banco Central publicó los resultados mensuales de las Entidades Financieras. Se mantiene el crecimiento de préstamos y la captación de depósitos.

BANCO GALICIA: Perdió -$ 0.2 mln en octubre y -$ 104.3 mln en noviembre acumulando -$104.5 mln en el bimestre. (En el 3q06 había ganado $ 8.8 mln) (Inlcuye los efectos de la reducción de exposicion al sector público, principalmente por la valuación de los Bogar a mercado) - Cartera de Préstamos Privados creció 7,9% ($ 417 mln) en el bimestre con respecto a Sep-06 y la Cartera de Depósitos creció 4,7% ($ 472 mln).

BANCO FRANCES: Ganó $ 21.0 mln en octubre y $ 22.6 mln en noviembre acumulando $ 43.7 mln en el bimestre. (En el 3q06 había ganado $ 46.1 mln)- Cartera de Préstamos Privados creció 8,6% ($ 468 mln) en el bimestre con respecto a Sep-06 y la Cartera de Depositos creció 2,4% ($ 290 mln).

BANCO MACRO: Ganó $ 42.0 mln en octubre y $ 67.1 mln en noviembre acumulando $ 109.1 mln en el bimestre. (En el 3q06 había ganado $ 106.0 mln) (Si bien el resultado supera nuestras expectativas, observamos que gran parte del mismo proviene del rubro "otros ingresos")- Cartera de Préstamos Privados creció 8,6% ($ 225 mln) en el bimestre con respecto a Sep-06 y la Cartera de Depósitos creció 5,4% ($ 210 mln).

BANCO HIPOTECARIO: Ganó $ 24.4 mln en octubre y $ 32.5 mln en noviembre acumulando $ 56.9 mln en el bimestre. (En el 3q06 había ganado $ 73.0 mln)- Cartera de Préstamos Privados creció 8,9% ($ 229 mln) en el bimestre con respecto a Sep-06 y la Cartera de Depósitos creció 5,8% ($ 32 mln) .*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cía Soc de Bolsa SA

2007-01-16T21:08:00.000-03:00

Informe Sobre Bancos - Resultados acumulados a Noviembre (BCRA)

El Banco Central publicó los resultados mensuales de las Entidades Financieras. Se mantiene el crecimiento de préstamos y la captación de depósitos.

BANCO GALICIA: Perdió -$ 0.2 mln en octubre y -$ 104.3 mln en noviembre acumulando -$104.5 mln en el bimestre. (En el 3q06 había ganado $ 8.8 mln) (Inlcuye los efectos de la reducción de exposicion al sector público, principalmente por la valuación de los Bogar a mercado) - Cartera de Préstamos Privados creció 7,9% ($ 417 mln) en el bimestre con respecto a Sep-06 y la Cartera de Depósitos creció 4,7% ($ 472 mln).

BANCO FRANCES:Ganó $ 21.0 mln en octubre y $ 22.6 mln en noviembre acumulando $ 43.7 mln en el bimestre. (En el 3q06 había ganado $ 46.1 mln)- Cartera de Préstamos Privados creció 8,6% ($ 468 mln) en el bimestre con respecto a Sep-06 y la Cartera de Depositos creció 2,4% ($ 290 mln).

BANCO MACRO:Ganó $ 42.0 mln en octubre y $ 67.1 mln en noviembre acumulando $ 109.1 mln en el bimestre. (En el 3q06 había ganado $ 106.0 mln) (Si bien el resultado supera nuestras expectativas, observamos que gran parte del mismo proviene del rubro "otros ingresos")- Cartera de Préstamos Privados creció 8,6% ($ 225 mln) en el bimestre con respecto a Sep-06 y la Cartera de Depósitos creció 5,4% ($ 210 mln).

BANCO HIPOTECARIO:Ganó $ 24.4 mln en octubre y $ 32.5 mln en noviembre acumulando $ 56.9 mln en el bimestre. (En el 3q06 había ganado $ 73.0 mln)- Cartera de Préstamos Privados creció 8,9% ($ 229 mln) en el bimestre con respecto a Sep-06 y la Cartera de Depósitos creció 5,8% ($ 32 mln) .*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cía Soc de Bolsa SA

2007-01-09T14:55:00.000-03:00

Telecom Argentina
Recomendación: Vender
Teco: $ 12.40 - 07E: $ 11.50

Bajamos la recomendación de Telecom Argentina de Hold a Sell, manteniendo nuestro precio objetivo en $ 11.50.- La cotización de la acción subió 19% desde el 1 de diciembre y había subido 50% en el 2006.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cía Soc de Bolsa SA

2007-01-03T12:12:00.000-03:00

Recomendaciones del Mercado Local

Transportadora Gas del Sur
TGSU: $ 4.57
07E: $ 5.00(Outperform)

Ante la suba en la cotizacion de la acción (29% en el último mes y 9% en el día de ayer) bajamos la recomendación de Comprar a Outperform.

Transener
TRAN: $ 1.97
07E: $ 2.25(Outperform)

Ante la suba en la cotización de la acción (25% en el último mes y 2,6% en el día de ayer) bajamos la recomendación de Comprar a Outperform.

Cambios en categorías de valuación

Eliminamos la categoría de "Underperform". A partir de ahora nuestras recomendaciones estarán basadas en 4 categorías:
- Comprar: Retorno esperado mayor a 25% en 12 meses
- Outperform: Retorno esperado entre 10% y 25% en 12 meses
- Hold: Retorno esperado entre -5% y 10% en 12 meses
- Vender: Retorno esperado menor a -5% en 12 meses.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cía Soc de Bolsa SA

2006-12-26T23:46:00.000-03:00

Banco Hipotecario

Tras la suba de 20% en la última semana, bajamos la recomendacion de "Hold" a "Vender". Dada la característica del banco, no vemos que tenga amplia capacidad de capitalizar el crecimiento esperado en préstamos al consumo, pese a sus esfuerzos por aumentar su cartera minorista. Más aún, los resultados tienden a ser inferiores a los de los últimos años, ya que aquellos incluían resultados extraordinarios por la reorganización de activos y pasivos del banco. A los actuales valores, en el sector bancario continuamos prefiriendo a Banco Francés.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

2006-12-14T12:20:00.000-03:00

Ts
Outperform
$ 50,19 ADR
07E $ 52,8/ADR (Ar$ 84,5)
Bajamos la recomendación en Tenaris de Comprar a Outperform debido a la suba en el precio de la acción durante las últimas semanas, que en parte ha sido por rumores sobre el cambio en la composición accionaria (lo que nos parece poco probable ya que no creemos que el accionista controlante se desprenda de la compañía fácilmente).De hecho, Gazprom y Tenaris (a pedido de las autoridades italianas, ya que la compañía no comenta sobre rumores) han negado ayer que estén en tratativas para vender parte del capital de esta última. Tenaris cotiza a 12,4x P/E forward 12m (el máximo alcanzado fue de 13,3x) En relación a nuestros estimados 2007 Tenaris cotiza con un P/E de 12x y un FV/EBITDA de 7,3x Tenaris presenta una atractiva historia de crecimiento, posicionándose como líder indiscutida en el sector de tubos petroleros gracias a las inversiones apuntadas a incrementar valor agregado, lo que podría permitirle continuar incrementando sus ratios de valuación. Sin embargo, luego de la reciente suba bajamos nuestra recomendación de Comprar a Outperform. Nuestro target para fin de 2007 es de $ 52,8 (Ar$ 84,5) más un dividend yield de 1,5%*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

2006-12-13T15:04:00.000-03:00

Análisis Técnico EUR USD

El presente gráfico, analiza la evolución del par Eur/Usd, desde el comienzo del mes corriente, tomando como intervalo temporal 30 minutos. Del análisis técnico del mismo se desprende que la onda que el mismo debería seguir indica una tendencia alcista hacia una primera resistencia en 1.3345, la cual debería quebrarse para ir en busca de 1.3445. Este análisis surge de la teoría de las Ondas de Elliot. Por otra parte, los indicadores macroeconómicos fundamentales, arrojan resultados en el mismo sentido, dado el diferencial de tasa de interés esperado para el año próximo entre EUA y la EuroZona. En ese sentido continuaremos operando esta moneda.

2006-12-11T12:37:00.000-03:00

Análisis Técnico EUR USD

Como puede verse en el gráfico anterior, que analiza la evolución del Eur/Usd tomando intervalos de 15 minutos nos encontramos en un proceso de suba, luego de haber alcanzado un mínimo intradiario en 1.3140, retornando probablemente a niveles cercanos a 1.33.

2006-12-06T16:37:00.000-03:00

Evolución EUR USD

Como puede verse en el gráfico de la evolución del Eur/Usd, que toma intervalos temporales de 90 minutos, la serie no logró romper la resistencia de 1.3367 en la operatoria de los mercados asiáticos en la noche de ayer, con lo cual, técnicamente, debería continuar su evolución en busca de un primer soporte en 1.3229, y en caso de romperlo, continuar hasta los 1.3143. De todas formas no debe perderse de vista que mañana a las 9.45hs de la mañana (hora argentina) el Banco Central Europeo anunciará su decisión sobre la tasa de interés de referencia, para la cual el consenso del mercado espera una suba de 0.25%. Alguna sorpresa en esta decisión puede cambiar drásticamente la evolución técnica de la serie.

2006-12-04T13:28:00.000-03:00

Evolución EUR USD

En el gráfico de la izquierda puede verse la evolución temporal de la cotización del Euro vs. el dólar, con periodicidad mensual, tomando en cuenta una serie de 10 años. Del mismo se desprende que el objetivo más próximo de esta serie está en 1.35, lo cual indica que la tendencia alcista continuará hasta ese nivel.
Como contraparte de esto, también se ve para una serie similar tomada sobre la cotización del Usd/Jpy, que el mismo va en busca de un nivel de 107.

2006-12-04T13:13:00.000-03:00

BANCO GALICIA: Recibe Boden 12 y cancela pasivos. Pierde $ 109 mln

Banco Galicia informó que recibió del BCRA el 90% de los Boden 2012 pendientes por VN U$S 1.155 mln (al 75% por amortizaciones pendientes) y VN U$S 407 mln de amortizaciones vencidas pendientes. Asimismo, canceló pasivos con el BCRA por aprox. $ 3.300 mln (bono cobertura) con Bogar 18 (VN$ 1.112 mln) y PG (VN$ 69 mln) y efectivo ($ 1.370 mln).Por la cancelación de dicho pasivo, se liberaron VN$ 393 mln de Bogar 18 que estaban garantizando, razón por la cual el Banco los valuaba a valor técnico. A partir de ahora se valuarán por Com 3911, lo cual provoca una pérdida de $ 109 mln.Este proceso estaba previsto y anunciado por el Banco al 3q06. El efecto, ademas de la pérdida anunciada, será además una notable reducción de su exposicion al sector público , del actual 56% a aprox. 42%.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

2006-11-29T22:08:00.000-03:00

Análisis Técnico EUR USD

Este gráfico, que toma un intervalo de 15 minutos, y está actualizado al miércoles por la noche, confirma la idea de una reversión de la serie hasta 1.3086. Esto es reafirmado, luego de la entrada fallida al canal alcista que registró la serie hoy por la tarde, así como también por la teoría de las ondas de Elliot. Continuamos operando en esta dirección.

2006-11-29T11:30:00.000-03:00

Análisis Técnico EUR USD

En el primer gráfico, que muestra la evolución de la serie Eur/Usd en un intervalo de tiempo semanal, puede concluirse que la serie no rompió el soporte en 1.3204, con lo cual debería retraerse hacia 1.2893. Por otra parte, en un análisis más corto en cuanto a intervalo temporal, como es el del gráfico de abajo que toma 30 minutos podemos observar que habiendo ya quebrado el soporte en 1.3176 durante la operatoria de los mercados de Asia, la serie debería continuar hacia el siguiente pivote, ubicado en 1.3086. En este sentido estamos operando.

2006-11-28T16:30:00.000-03:00

Análisis Técnico EUR USD

Como puede observarse en los dos gráficos anteriores, del análisis técnico se desprende que la evolución del Eur/Usd debería realizar un ajuste, retornando al nivel de 1.3085, para testear ese soporte y retornar su senda positiva, o realizar un ajuste aún mayor, que podría llevarla hasta 1.2980. En cuanto al análisis fundamental, las declaraciones tanto de Bernanke como de Plosser (miembro también del FOMC del Fed) hoy al mediodía, dejando claro sus preocupaciones por una inflación aún elevada no tuvieron el efecto esperado en el tipo de cambio, ya que el mismo registró apenas una caída de 10 pips tras las declaraciones, para luego continuar su senda alcista.

2006-11-27T10:07:00.000-03:00

INFORME DE BANCOS (BHIP - BMA - FRAN - GGAL)
Resultados 3Q06: Buenas expectativas

La cartera de préstamos privados sigue creciendo en forma sostenida en todos los bancos a un ritmo superior al inicialmente previsto, 41% en lo que va de 2006.
Los depósitos también continúan recuperándose, y en particular en este trimestre impactó más que lo esperado el aumento en el costo de los mismos.
Los ingresos por intereses y por servicios también mantienen la tendencia creciente, aunque compensados por mayores gastos de administración relacionados con los salarios y gastos de publicidad.
La reducción de la exposición al sector público y el proceso paulatino para la valuación a mercado de los títulos públicos sigue siendo una de las prioridades, aunque cada banco tiene su realidad diferente. La exposición del sistema financiero en general bajó al 24,2%.
El resultado final de los bancos volvió a estar influenciado por hechos extraordinarios puntuales (resultados por la administración de activos, recuperos y constitución de previsiones).

Nuestras estimaciones para fines de 2007 son:
- Macro (Outperform): Subimos el precio estimado de $ 9,00 a $ 9,50.
- Francés (Outperform): Precio estimado $ 11,00.
- Galicia (Mantener): Precio estimado $ 2,70.
- Hipotecario (Mantener): Precio estimado de $ 18,00. *

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA