Tendencia Eur/Usd

Luego de la decisión de recorte de la tasa de referencia por parte del Fed la semana pasada en 50bps, la cotización del dólar continuó su caída con respecto al Euro, fundamentada principalmente en el impacto de esta decisión sobre la paridad de intereses entre ambas economías. En los últimos días la moneda europea rompió todos los récords históricos de cotización frente al dólar, habiéndo alcanzado en el día de hoy un máximo en 1.4190. Tras la publicación de indicadores económicos en EUA esta mañana (GDP, PCE, New Home Sales), el dólar recuperó parte del terreno pérdido, retornando a niveles levemente por debajo de 1.4150.-

La velocidad del proceso de suba registrado en los últimos días generaron una posición técnica en favor de un ajuste del dólar, que lo llevarían nuevamente a niveles de 1.4030, para luego buscar un nuevo soporte en 1.3935.

De todas formas, en la rueda Asiática de esta noche se darán a concoer una batería de indicadores acerca de la evolución de la economía japonesa, y mañana por la mañana ciertos indicadores clave de la economía norteamericana, los cuales habrá que seguir bien de cerca. Si no existen grandes sorpresas en estos indicadores, el ajuste técnico citado anteriormente debería ocurrir en los próximos días.

De esta forma, habiéndo tomado ganancias en las cuentas Fx administradas, las cuales arrojan un retorno por encima del 7% para el mes en curso, nos mantendremos con posiciones cerradas a la espera de los resultados de mañana, para comenzar a operar en busca del ajuste a partir del lunes próximo.

En el gráfico de abajo, que representa la evolución del Eur/Usd con periodicidad de 180 minutos, puede observarse el análisis técnico comentado así como también los niveles de soporte a testear por la serie.

BANCOS (Resultados Julio 2007)*

BCRA publicó el Informe Mensual de resultados de Entidades Financieras de Julio, mes en el cual ya se descontaban malos resultados por el impacto negativo de los intereses por títulos públicos y notas del BCRA.
BANCO GALICIA
Perdió -$ 5,8 mln en Julio vs +$ 7,7 ganados en el 2q07. La cartera de préstamos privados aumentó 2,2% MoM a $ 6.952 mln. En este mes se registró ademas la capitalización del Banco, con lo cual el Patrimonio Neto aumentó en $ 461,4 mln a $ 1.696 mln.
BANCO HIPOTECARIO
Perdió -$ 35,4 mln en Julio vs +$ 72,6 ganados en el 2q07. La cartera de préstamos privados disminuyó 2%MoM a $ 3.375 mln
BANCO MACRO
Ganó $ 4,4 mln en Julio vs +$ 115,3 ganados en el 2q07. La cartera de préstamos privados (Macro no consolidado) aumentó 6,4% MoM a $ 3.664 mln. Se destaca la contribución en dicho crecimiento y en resultados de Nuevo Banco Suquia.
BANCO PATAGONIA
Ganó $ 1,8 mln en Julio vs $ 43,2 mln ganados en el 2q07. La cartera de préstamos privados aumentó 1,5% MoM a $ 2.365 mln. En este mes se registró además la capitalización del IPO creciendo el Patrimonio Neto en $ 294 mln a $ 1.334 mln.
BANCO FRANCES
Perdió $ 10 mln en Julio vs $ 82,9 mln ganados en el 2q07. La cartera de préstamos privados aumentó 3,3% MoM a $ 7.064 mln.

Este impacto negativo en los resultados de los bancos se debe principalmente a la exposición de los mismos en títulos públicos (Prestamos Garantizados, Boden 12 y en menor medida otros títulos) y en las Letras y Notas del BCRA que también están valuadas a valor de mercado. Es por ello que los más perjudicados contablemente resultaron BMA, BPAT y FRAN. Estos tres bancos tienen una cartera significativa de Letras del BCRA: Macro $ 3.700 mln (20% del Activo) , Patagonia ( $ 1100 mln 18% del Activo) y Frances $ 2.200 mln (13% del Activo).
La tendencia creciente de otorgamiento de créditos al sector privado continúa, al igual que la mejora en el margen de intermediacion financiera por los ingresos por intereses, lo cual sostiene los fundamentals. Esperamos que los próximos dos meses del 3q07 tengan resultados superiores, habida cuenta de la mejora en las cotizaciones de los títulos y de las normas del BCRA que permiten a los bancos contabilizar en una cuenta especial la volatilidad del mercado sin afectar los resultados finales, aunque si el Patrimonio Neto. De todas formas, los instrumentos del BCRA son de corto o mediano plazo, y a su vencimiento se registra la ganancia en caso de que el valor de mercado fuera inferior al nominal.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

Perspectivas Eur/Usd

En el día de ayer, la Reserva Federal de los Estados Unidos decidió recortar la tasa de interés de referencia en 50 puntos básicos. El recorte resultó sorpresivo para los mercados, ya que los mismos descontaban un recorte de sólo 25bps. De esta forma, el Fed dejó en evidencia su preocupación acerca de la posibilidad de que la crisis de contracción del crédito que enfrentan actualmente los mercados financieros, originada en el mercado de hipotecas subprime, se traslade a la economía real, generando una recesión en el nivel de actividad económica. Esta mañana se dieron a conocer los índices de inflación minorista, los cuales resultaron en línea con lo esperado (CPI core - 0.2% MoM). Las expectativas se encuentran puestas actualmente en la próxima reunión del Comité de Política Monetaria del Fed, programada para el 31 de octubre. Durante los próximos días habrá que monitorear de cerca los indicadores de mercado de trabajo, de actividad económica, de mercado inmobiliario y de inflación, de manera tal de intentar predecir cuál será el próximo movimiento. En este momento el mercado descuenta con una probabilidad del 100% un recorte más en la tasa de referencia antes de fin de año. Recordemos que restan dos reuniones en lo que queda del año, 31 de oct. y 11 de dic.

En estos días estuvimos realizando varios trades, todos ellos cerrados con toma de ganancias.

Actualmente, dadas las perspectivas económicas, que parten de los indicadores del análisis fundamental, como así también las obervaciones a partir del análisis técnico, esperamos que la tendencia alcista del euro vs. el dólar continúe hacia niveles por encima de 1.40. Según se desprende del análisis técnico la próxima resistencia a testear sería en 1.4050. En este sentido nos encontramos operando, manteniendo bajos los niveles de apalancamiento (3,5:100), dados los elevados niveles de volatilidad actuales.

En el gráfico de abajo, que presenta la evolución en la cotización del Euro vs. el dólar con periodicidad de 4 horas, vemos la tendencia de la serie y marcamos un nivel de resistencia de mediano plazo a testear en 1.4090.-

Actualización Eur/Usd

Tal como anticipamos en el informe del día de ayer, esta mañana el Banco Central Europeo (ECB) decidió mantener sin cambios su tasa de interés de referencia, en su nivel actual de 4%. Asimismo, el presidente de la entidad, Trichet, dió una conferencia de prensa luego del anuncio en la cual, si bien remarcó el objetivo de control de precios de la eurozona por parte de la entidad, y el continuo monitoreo de esta variable, lo hizo menos enfáticamente que en las reuniones anteriores. Le decisión de no incrementar nuevamente la tasa, tal como se esperaba luego de la última reunión, tiene que ver con el momento actual que viven los mercados financieros, de contracción del crédito, dada la situación generada por el mercado de hipotecas subprime de los EUA.

Luego de conocido esto, junto con otros indicadores acerca de la evolución de la economía norteamerciana dados a conocer esta mañana también, el Euro continúo su recorrido alcista, alcanzando durante el día niveles por encima de 1.37. Nuestras cuentas forex continúan operando en este sentido, habiendo realizado las tomas de ganancias pertinentes a lo largo de esta tendencia. En este momento nos encontramos esperando un ajuste técnico en las serie, el cual mostramos en el gráfico de abajo, con el objetivo de retomar posiciones compradas en Euros, ya que mantenemos nuestro objetivo de 1.38 en la tendencia de fondo. En el gráfico puede observarse la evolución de la serie, con periodicidad de 180 minutos, la cual continúa su tendencia alcista, a la vez que respeta la línea de resistencia de mediano plazo. Como se ve en el gráfico, los próximos objetivos de resistencia son 1.3736, y luego 1.3839.-

Evolución Eur/Usd

Estos días continúa la volatilidad en la cotización del Euro vs. el dólar, de la mano de las expectativas sobre un recorte de tasas o no de parte del Fed en su próxima reunión del día 18/09, como así también sobre cuál será la decisión que tomará el Banco Central Europeo (ECB) en su reunión de mañana jueves. El mercado descontaba un nuevo incremento de 0.25% en la tasa de referencia del ECB para el día de mañana, luego de las declaraciones de su presidente, Trichet, en la última reunión, quien continuó con su mensaje de preocupación por las presiones inflacionarias que presenta la economía del viejo continente. Estas expectativas cambiaron a partir de la crisis financiera, desatada en el mercado de hipotecas subprime de los Estados Unidos luego devenida en un credit crunch internacional. Las posiciones acerca de si el ECB incrementará su tasa de interés el día de mañana son encontradas. Mientras continué sin aclararse del todo el panorama financiero internacional es de esperar que las autoridades del ECB decidan mantener invariable su tasa de interés de referencia, por lo menos hasta la próxima reunión, dejando claro en el mensaje que darán a conocer acompañando a la decisión, que las presiones inflacionarias continúan, con el objetivo de que la expectativa sobre un futuro incremento de parte del mercado se mantenga.

Por el lado de la Fed, el mercado descuenta con una probabilidad de prácticamente el 100% un recorte de tasas para le reunión del 18/09. Los indicadores de inflación vienen registrando bajas, posicionándose dentro del rango en el cual la Fed se siente "cómoda", esto es debajo del 2% anual. Teniéndo en cuenta esta situación, y sumando la crisis crediticia en el mercado de ese país, resultaría lógico que el esperado recorte en la tasa de referencia no se haga esperar más. Además, luego del recorte de 0.5% en la tasa de descuento decidido por la Fed días atrás, el mercado espera el recorte en la tasa de referencia como una señal de protección más clara del impacto que podría tener la crisis financiera sobre la economía real. Nosotros crremos que el recorte de tasas ocurrirá en la reunión del día 18/09 y que el mismo será de un 0.25%, llevando la tasa de su nivel actual de 5.25% al 5%.

Esta semana se darán a conocer importantes indicadores económicos en EUA. Esta tarde, a las 15hs (hora argentina) se informará el Beige Book, elaborado por el Fed, donde se refleja a partir de ciertos indicadores la situación económica actual en ese país. Asimismo, el día viernes se publicarán importantes indicadores acerca de la evolución del mercado de trabajo norteamerciano.

En este contexto, creemos que si bien puede esperarse una caída del Euro vs. el dólar en el corto plazo, fundamentada básicamente en su posición técnica, será ésta una oportunidad de compra, ya que la tendencia de mediano plazo es alcista, fundamentada en la situación económica planteada anteriormente, en la evolución futura del diferencial de tasas de interés entre ambas economías, y en la posición técnica de largo plazo.

En este sentido continuaremos con nuestras operaciones, buscando como objetivo de mediano plazo niveles por encima de 1.38. Actualmente la cotización se encuentra en 1.3590.-

Durante el mes de agosto, en medio de las turbulencias financieras en los mercados internacionales, las cuentas Forex cerraron el mes con un rendimiento de 4.74%.-

INFORME - ENERGIA ELECTRICA*

- Endesa Costanera (Comprar) 07E:$ 5.00
- Central Puerto (Comprar) 07E: $ 3.50
- Transener (Comprar) 07E: $ 2.25
- Edenor (Outperform) 07E:$ 3.60

El sector energético sufrió un invierno más duro con similar capacidad instalada y la desigualdad y desequilibrio tarifario. Mientras que las generadoras de energía soportan la ineficiencia de operar con combustibles más caros que demandan mayor mantenimiento de las maquinarias, las transportadoras y distribuidoras de energía ya tuvieron una recomposición de tarifas del orden del 30% y van por más. En 2008 Edenor aumentaría tarifas a los usuarios residenciales y se espera que llegue a un acuerdo por la Revisión Tarifaria Integral, al igual que Transener.
Mientras tanto, la demanda de electricidad sigue creciendo sostenidamente con un sistema que está operando al límite. En el actual invierno, la Argentina debió abastecer la demanda con un 8% de importaciones desde países vecinos debido a la baja hidraulicidad de los ríos que aportaron poca energía al sistema.
El programa Energía Plus fue lanzado en noviembre de 2006, y numerosos proyectos de ampliación de capacidad y nuevas centrales de generación fueron anunciadas. El principal jugador sigue siendo Pampa Holding, que actualmente posee el 8% de la energía generada en el país. Adicionalmente, Pampa ahora incorpora el segmento de distribución de energía tras la compra del 51% de Edenor a Dolphin Group.
De acuerdo a Energía Plus, la nueva energía tendrá asegurado un mayor precio al actual, pero aún no está definido. Adicionalmente, las dos nuevas centrales térmicas impulsadas por el gobierno se espera comiencen a operar en abril de 2008, también con un precio mayor.
En general, nuestro escenario de recomposición tarifaria contemplado para el sector energético incluye aumentos moderados de entre 8% y 10% anual a partir de 2008.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA