Actualización Eur/Usd

Mientras los indicadores acerca de la evolución de la economía norteamericana presentan cada vez más signos de alerta, y la probabilidad de una recesión en los EUA, pareciera cada vez mayor, el dólar continúa perdiendo valor frente al resto de las monedas, principalmente al Euro. Sumado a esta situación respecto de la actividad económica, los sucesivos incrementos en el precio del petróleo WTI, que lo llevaron a casi US$100 por barril, otorga también presiones inflacionarias a la economía. De esta forma, el temor a una estanflación está vigente entre los inversores. Por el momento la probabilidad que el mercado le asigna a un nuevo recorte de tasas de parte del Fed en la próxima reunión del día 11 de diciembre es alta, por encima del 95%.

De todas formas la suba de la moneda europea frente al dólar pareciera haber sido muy abrupta estos últimos días, y desde el punto de vista del análisis técnico habría que esperar un ajuste en la tendencia ascendente que presenta la serie.

Si observamos el gráfico de abajo, donde se presenta la serie que refleja la cotización del par en cuestión, tomando intervalos de tiempo de 240 minutos, vemos que la misma presenta un patrón de comportamiento del tipo del que se desprende del análisis de las Ondas de Elliot, habiendo registrado los puntos 1, 2, 3, 4 y 5 en su movimiento alcista, y esperándose consecuentemente la corrección del tipo A, B, C, que completan el patrón. A partir de esto es que esperamos para estos días una corrección hacia niveles por debajo de 1.48. Apoyando también esta idea desde el análisis técnico, puede observarse la tendencia descedente del índicador de fuerza relativa (RSI).-

Empresa Distribuidora Eléctrica Regional S.A.*: Un nuevo jugador sale al segmento de moda.

* EMDERSA es un holding compuesto por tres distribuidoras de energía en el norte del país, que busca expandirse al sector de generación. Presta sus servicios en San Luis, Salta y La Rioja.

* El IPO consiste en 155,6 mln de acciones, que incluye una emisión primaria de 94 mln de acciones. Adicionalmente los accionistas controlantes ofrecerán 23,3 mln de acciones para atender la eventual sobresuscripción.

* El período de suscripción se inicia el 26 de noviembre y finaliza el 29 de noviembre a las 12 hs. El rango de precio establecido es de $ 3,70 a $ 4,40 por acción.

* EMDERSA cotizará en Buenos Aires bajo la sigla ¨EMDE¨ y en Luxemburgo como GDS (Global Depositary Shares) que equivalen a 10 acciones locales.

* Luego de la emisión y venta de acciones, el free float será de 56,4% o 64,8% según se ejerza o no el monto de sobresuscripción.

* Fue calificada por Fitch Argentina con "2", lo cual habilita el ingreso de inversores institucionales.

* Los accionistas vendedores son GPU Argentina Holdings, J.P. Morgan Overseas Capital Corporation, Whitewater EMCO LLC y EMCF LLC, y D.E. Shaw Laminar Emerging Markets.

* El capital al 3q07 es de 179,8 mln de acciones con un Patrimonio Neto de $ 443,4 mln. El valor libros es de $ 2,47 por acción.

* Asumiendo un precio de corte intermedio de $ 4,00, la capitalización de mercado ascenderá a $ 1.100 mln.

* La compañía utilizará los fondos de aproximadamente U$S 110 mln, para expandirse en generación de energía y/o como capital de trabajo.

* Creemos que EMDERSA es un instrumento atractivo para diversificar el universo del sector energía, el cual ha tenido momentum en 2007. A diferencia de Edenor, EMDERSA busca ampliar su negocio al de generación de energía. Por otro lado, la revisión tarifaria está diversificada en tres provincias que ya le dieron aumentos de 15% en promedio.

* Asumiendo un descuento con los actuales ratios de Edenor, creemos que un fair price para EMDERSA se ubicaría en el rango de $ 3,70 a $ 4,00 por acción.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

Informe de Bancos*
(FRAN-GGAL-BHIP-BMA-BPAT)
Comprar

Resultados 3q07: Afectados por la volatilidad de los mercados pero mejorando operativamente

* Los resultados estuvieron afectados negativamente por la volatilidad de las cotizaciones en sus carteras de títulos públicos e instrumentos del BCRA.
* Todos demostraron un fuerte crecimiento en ingresos por intereses, acompañado de un importante aumento en la cartera de préstamos privados. La cartera de depósitos también sigue el crecimiento.
* Las tenencias en letras y notas del BCRA sigue siendo el principal instrumento para alocar la liquidez, y en este trimestre jugó en contra la caída en los valores de mercado. Solo Francés adoptó parcialmente las medidas del BCRA para amortiguar dicho impacto en el resultado final. Ggal es el menos expuesto a la volatilidad de mercado debido a su baja posición en Lebac y valuación de títulos a precios superiores a los de mercado.
* La mejora en los últimos 12 meses es notable. La cartera de préstamos privados pasó a ser el 45% del Activo contra 35% del 3q06 y los depósitos el 60% del Pasivo contra el 50% del 3q06. Asimismo, la exposición al sector público (incluida letras del BCRA) disminuyó del 40% al 30% del Activo.
* Esperamos que en el 4q07 los resultados sean superiores a los del 3q07 y que las pérdidas por valuación de letras sigan siendo recuperadas.

- Banco Macro (Comprar) 08E: $12,50
- Banco Francés (Comprar) 08E: $ 14,40
- Grupo Financiero Galicia (Comprar) 08E $ 3,38
- Banco Hipotecario (Comprar) 08E $ 3,29
- Banco Patagonia (Comprar) 08E $ 5,40

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

Ts*
Mantener
$ 49,7/ADR
08E $ 54,9 (Ar$ 90)

Tenaris presentó en el 3q07 una ganancia de $ 401 mln, por debajo de los $ 479,1 mln del 3q06 por un menor margen operativo y mayor pérdida financiera (dado el mayor nivel de deuda). El resultado fue menor a nuestra estimación de $ 488,9 mln.
El EBITDA fue de $ 828,2 mln con un margen de 32,8%. En el 3q06 había generado $ 752 mln con un margen de 39% y en el 2q07 $ 910,7 mln y margen de 35%. La caída en el margen se debe a mayores costos, a menores ventas en Medio Oriente y Canadá, y a la mayor proporción de tubos de Maverick (que poseen un menor margen). El EBITDA estuvo por debajo de nuestra estimación de $ 901 mln.

Con ventas en línea a lo esperado, el EBITDA y el resultado final fueron menor a nuestra estimación debido a la caída de 3 puntos en el margen del negocio de tubos para la industria petrolera (de 33% a 30%) y por mayores pérdidas financieras (intereses y diferencias de cambio). El mercado canadiense continúa sin mostrar recuperación, y se observó una baja en Medio Oriente y Africa, compensado con una mejora en Sudamérica.

Se anunció un dividendo de $ 0,26 por ADR para el 22 de noviembre de 2007
La empresa espera ver una leve recuperación de ventas en el próximo trimestre, para volver a crecer nuevamente durante el primer semestre de 2008.
Canadá continúa sin mostrar recuperación dados los precios fluctuantes del gas y los altos inventarios. En América del Norte los inventarios seguirían afectando las ventas hasta fin de año y en Medio Oriente no ven recuperación hasta fin de año.
La empresa cree que los costos continuarán subiendo durante 2008 (materia prima, energía, mano de obra).
Por estas razones, consideran que los márgenes operativos continuarán bajo presión hasta fin de año, pero se recuperarían en 2008 ya que esperan un incremento en las ventas de mayor valor agregado..
El negocio de tubos para proyectos en América Latina continúa fuerte, y se espera que se mantenga durante 2008.
La generación de caja neta fue muy buena en el trimestre ($ 718 mln) gracias a que Tenaris redujo su capital de trabajo en $ 220 mln.
Por lo tanto, el menor resultado que presentó Tenaris con respecto a nuestra estimación, está en parte compensado por una mayor generación de caja que la esperada.

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Tx*
Comprar
08E $ 42,5

* Ternium ganó en el 3q07 $ 159,8 mln, por debajo de los $ 236,7 mln del 2q07 y por debajo de nuestra expectativa de $ 174,6 mln, debido a una pérdida cambiaria por la deuda en dólares en sus controladas en México (este efecto se está compensando en el 4q07 por la apreciación del peso mexicano). Ternium consolida este trimestre dos meses de IMSA, procesadora de acero mexicana.
* El EBITDA fue de $ 587,9 mln, similar a los $ 580,8 mln del 2q07 y superando nuestra expectativa de $ 528,4 mln debido principalmente a que contabilizó Ingresos Operativos Varios de +$ 15,6 mln (y nosotros esperábamos una pérdida de -$ 20 mln por gastos puntuales de la compra de IMSA; estos gastos de reorganización se verán en el 4q07 y 1q08)
* Ternium espera un EBITDA similar para el 4q07, incluso teniendo en cuenta que se consolidará en forma completa a IMSA, pero espera ver las sinergias de su adquisición en México a partir de 2008 (proyectan ahorros anuales de $ 200 mln). Además, esperan una mejora de márgenes en el negocio de IMSA
* Aumentamos levemente nuestro target para fin de 2008 de $ 40,9 a $ 42,5 más un dividend yield de 2,7% ante una mayor generación de caja estimada (por mejoras en el capital de trabajo, nuestras proyecciones de resultados prácticamente no cambian).
* Mantenemos la recomendación de Comprar

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA