Ts*
Mantener
$ 49,7/ADR
08E $ 54,9 (Ar$ 90)

Tenaris presentó en el 3q07 una ganancia de $ 401 mln, por debajo de los $ 479,1 mln del 3q06 por un menor margen operativo y mayor pérdida financiera (dado el mayor nivel de deuda). El resultado fue menor a nuestra estimación de $ 488,9 mln.
El EBITDA fue de $ 828,2 mln con un margen de 32,8%. En el 3q06 había generado $ 752 mln con un margen de 39% y en el 2q07 $ 910,7 mln y margen de 35%. La caída en el margen se debe a mayores costos, a menores ventas en Medio Oriente y Canadá, y a la mayor proporción de tubos de Maverick (que poseen un menor margen). El EBITDA estuvo por debajo de nuestra estimación de $ 901 mln.

Con ventas en línea a lo esperado, el EBITDA y el resultado final fueron menor a nuestra estimación debido a la caída de 3 puntos en el margen del negocio de tubos para la industria petrolera (de 33% a 30%) y por mayores pérdidas financieras (intereses y diferencias de cambio). El mercado canadiense continúa sin mostrar recuperación, y se observó una baja en Medio Oriente y Africa, compensado con una mejora en Sudamérica.

Se anunció un dividendo de $ 0,26 por ADR para el 22 de noviembre de 2007
La empresa espera ver una leve recuperación de ventas en el próximo trimestre, para volver a crecer nuevamente durante el primer semestre de 2008.
Canadá continúa sin mostrar recuperación dados los precios fluctuantes del gas y los altos inventarios. En América del Norte los inventarios seguirían afectando las ventas hasta fin de año y en Medio Oriente no ven recuperación hasta fin de año.
La empresa cree que los costos continuarán subiendo durante 2008 (materia prima, energía, mano de obra).
Por estas razones, consideran que los márgenes operativos continuarán bajo presión hasta fin de año, pero se recuperarían en 2008 ya que esperan un incremento en las ventas de mayor valor agregado..
El negocio de tubos para proyectos en América Latina continúa fuerte, y se espera que se mantenga durante 2008.
La generación de caja neta fue muy buena en el trimestre ($ 718 mln) gracias a que Tenaris redujo su capital de trabajo en $ 220 mln.
Por lo tanto, el menor resultado que presentó Tenaris con respecto a nuestra estimación, está en parte compensado por una mayor generación de caja que la esperada.

____________

Tx*
Comprar
08E $ 42,5

* Ternium ganó en el 3q07 $ 159,8 mln, por debajo de los $ 236,7 mln del 2q07 y por debajo de nuestra expectativa de $ 174,6 mln, debido a una pérdida cambiaria por la deuda en dólares en sus controladas en México (este efecto se está compensando en el 4q07 por la apreciación del peso mexicano). Ternium consolida este trimestre dos meses de IMSA, procesadora de acero mexicana.
* El EBITDA fue de $ 587,9 mln, similar a los $ 580,8 mln del 2q07 y superando nuestra expectativa de $ 528,4 mln debido principalmente a que contabilizó Ingresos Operativos Varios de +$ 15,6 mln (y nosotros esperábamos una pérdida de -$ 20 mln por gastos puntuales de la compra de IMSA; estos gastos de reorganización se verán en el 4q07 y 1q08)
* Ternium espera un EBITDA similar para el 4q07, incluso teniendo en cuenta que se consolidará en forma completa a IMSA, pero espera ver las sinergias de su adquisición en México a partir de 2008 (proyectan ahorros anuales de $ 200 mln). Además, esperan una mejora de márgenes en el negocio de IMSA
* Aumentamos levemente nuestro target para fin de 2008 de $ 40,9 a $ 42,5 más un dividend yield de 2,7% ante una mayor generación de caja estimada (por mejoras en el capital de trabajo, nuestras proyecciones de resultados prácticamente no cambian).
* Mantenemos la recomendación de Comprar

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA