Gas Natural Ban*
Gban: $ 1,93
07E: $ 2.70
BUY

Tras ser la primera en renegociar tarifas, quedó con situación única en su sector
GasBan ganó $ 82,3 mln en el 2Q07 comparado con una utilidad de $ 6,5 mln del año anterior. Nuestra estimación era de $ 59 mln ganancia. En este periodo se registró el aumento tarifario retroactivo a Noviembre 2005, equivalente a $ 48,1 mln.
* El EBITDA fue de $ 108 mln (o $ 60 mln sin ajuste retroactivo) comparado con $ 41 mln del 2Q06. La mejora se debe además del aumento tarifario al mayor volumen de ventas por el nivel de actividad y por las bajas temperaturas que elevaron el consumo residencial.
* GasBan quedó privilegiada en su sector, habiendo sido una de las primeras compañías de distribución de gas que obtuvo incremento de tarifas para todos los usuarios y de manera retroactiva con un impacto de hasta 15% en la factura de los clientes. Adicionalmente, la compañía aguarda una Revisión Tarifaria Integral para principios de 2008.
* Hemos adecuado nuestro modelo de valuación a las nuevas tarifas, lo cual mejoró los ingresos por ventas y el margen estimados elevando nuestro precio objetivo para fines de 2007 de $2,50 a $2,70 por acción. Mantenemos la recomendación de comprar.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

Moli *
Comprar
$ 8,19
07E $ 9,6

* Molinos presentó en el 2q07 una ganancia de $ 96,9 mln, por arriba de los $ 49 mln del 1q07 y superior a nuestra expectativa de $ 71,3 mln (debido a diferencias en Impuesto a las Ganancias y en resultado por tenencia de marcas)
* El resultado operativo, de $ 100,7 mln, superó los $ 74,7 mln del 1q07 pero fue levemente menor a nuestra proyección de $ 104 mln
* El EBITDA fue de $ 139,1 mln, superando los $ 95,5 mln del 1q07 y 9% más que nuestra estimación de $ 127,8 mln debido al mayor resultado por tenencia de marcas (que Moli lo considera dentro del EBITDA).
* El EBITDA en el segmento de commodities subió de $ 65 mln en el 1q07 a $ 88 mln (por debajo de nuestra estimación de $ 96,8 mln).
* El EBITDA de marcas creció de $ 30 mln a $ 51 mln (que se explica principalmente por un resultado por tenencia de +$ 15 mln), superando nuestra expectativa de $ 31 mln
* La caja neta del trimestre fue muy negativa (fuerte suba en el capital de trabajo)
* Actualizamos nuestras proyecciones de resultados para reflejar principalmente los sostenidos márgenes en el negocio de granel
* Subimos el precio objetivo para fin de 2007 a $ 9,6 por acción, y subimos la recomendación de Mantener a Comprar (DCF y P/VL)

Preferimos utilizar principalmente la valuación por DCF y por P/Valor Libros para determinar nuestro precio objetivo para Molinos, ya que consideramos que los márgenes del negocio de graneles caerán en el futuro, por lo que los resultados futuros de la compañía serían menores a los del 2007 y 2008.
No obstante, hay que resaltar el momentum que han adquirido los números de Molinos, con resultados y márgenes crecientes, por lo que el precio de la acción podría superar el precio teórico al que arribamos por un modelo de valuación de largo plazo (descuento de flujo de fondos).

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

Banco Patagonia*
07E: $ 5.00
(Comprar)

BPAT ganó $ 43,2 mln en el 2q07 comparado con $ 44,5 mln del 1q07 y $ 53,3 mln del 2q06. Está en línea con lo esperado. Debe tenerse en cuenta que a partir de este año los cargos por impuesto a las ganancias son mayores. Mientras que en el 2006 no hubo cargo, en 1q07 fue de $ 20 mln y en 2q07 $ 24 mln.
- Los ingresos financieros netos crecieron de $ 88,2 mln del 1q07 a $ 91,5 mln. Los menores ingresos por CER fueron compensados por el crecimiento de intereses por prestamos y parcialmente compensados por el mayor costo de fondeo por depositos.
- Los ingresos por servicios aumentaron de $ 53,8 mln a $ 56,9 mln, mientras que los Gastos de administracion acompañaron la suba de $ 87,5 mln a $ 90 mln. A diferencia de otros bancos, los gastos de personal disminuyeron levemente mientras que el aumento se dio en otros honorarios y gastos operativos.
- Los préstamos al sector privado crecieron 48,8% YoY y 10,9% QoQ a $ 2.329 mln.
- Los Depositos aumentaron 33,8% YoY y 8,3% QoQ a $ 4106 mln.
- La Exposicion al sector publico sigue siendo baja de 11,2% sobre Activos, habiendo caído respecto al 15% del 1q07 por menores Prestamos Garantizados que fueron cobrados.
- En este trimestre no se incluyeron los efectos de la emision de acciones. El banco colocó con posterioridad al cierre 200 mln de acciones a $ 4,03 por accion en el mercado local e internacional.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

TX *
Comprar
$ 28,2
07E $ 35,5

* Ternium ganó en el 2q07 $ 236,9 mln, superando levemente los $ 222,1 mln del 1q07 (por debajo de nuestra estimación de $ 251,8 mln por menores resultados financieros).
* El EBITDA fue de $ 580,8 mln, por arriba de los $ 530,7 mln del 1q07. Nuestra estimación era de $ 570 mln. El margen EBITDA se mantuvo estable vs el 1q07 en 29,6%
* Ternium espera una leve baja en el volumen de ventas en el 3q07 por trabajos de mantenimiento. Estas tareas incrementarían los gastos de la compañía.
* Además, el próximo trimestre estará impactado por la consolidación de la mexicana Imsa, que tiene un margen operativo menor al del holding (la empresa no ha dado información acerca de las sinergias que pueden obtenerse)
* Por último, los márgenes se verán afectados en Venezuela por la negociación que está llevando a cabo con el gobierno y con los sindicatos.
* Actualizamos nuestras estimaciones (incluimos a IMSA) y bajamos el precio objetivo para fin de 2007 de $ 38,5 a $ 35,5 manteniendo la recomendación de Comprar debido a la fuerte baja en el precio de la acción en los últimos días.

Banco Frances *
Fran: $ 9.45
07E: $ 12.00
(Comprar)

Banco Francés ganó $ 82,9 mln en el 2q07 comparado con $ 68,4 mln del 1q07 y $ 45,3 mln del 2q06. Esperábamos $ 80 mln.
- Los ingresos financieros netos cayeron de $ 290 mln en el 1q07 a $ 213 mln, principalmente por el impacto de menores intereses por titulos públicos (Prestamos Garantizados) e instrumentos del BCRA (Lebac/Nobac) y a un menor devengamiento de CER. Sin embargo, el resultado neto de intereses creció gracias a mayores ingresos de intereses por préstamos y a un menor costo de fondeo de depósitos.
- Los ingresos por servicios aumentaron de $ 130 mln a $ 137 mln. Asímismo, los Gastos de Administración aumentaron de $ 185 mln a $ 205 mln cayendo la la relación entre ambos de 70% a 67%. En este trimestre se obervó un cremiento en los gastos de personal por aumento de staff y salarios variables.
- En Otros egresos Diversos, se registró una pérdida de $ 51 mln, inferior a los $ 171 mln del 1q07. El banco hizo uso de las previsiones genericas registradas en los últimos trimestres sin necesidad de incrementarlas en este período, algo que esperabamos comenzara a suceder, motivo por el cual esperamos resultados crecientes para los próximos trimestres. Destacamos además la baja en los amparos activados de $ 286 mln a $ 175 mln por amortizaciones extraordinarias haciendo uso de las previsiones genéricas mencionadas anteriormente. Esto implica un menor devengamiento de amortizaciones a futuro, es decir resultados positivos crecientes.
- La Exposición al Sector Público disminuyó de $ 5.878 mln a $ 5.137 mln, debido a una menor tenencia de Lebac y Nobac que disminuyó de $ 3.181 mln a $ 2.274 mln. La exposición se redujo del 34,3% de su Activo al actual 29,5%.
- La cartera de prestamos privados aumentó 9,7% QoQ y 36,0% YoY a $ 7.206 mln.
- La cartera de depósitos disminuyó 1,3% QoQ y mantiene un crecimiento de 15,6% YoY. Asciende a $ 13.339 mln.

Ante la caída en el precio de la acción, subimos la recomendación de Outperform a Comprar. Nuestro precio estimado para fines de 2007 es de $ 12,00 por acción, el cual equivale a P/VL 08E 2,0x. Hoy Fran cotiza a 1,65x P/VL 08E y 8,6x P/E 08E.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

PRESENTACION DE RESULTADOS - EMPRESAS ARGENTINAS

(Banco Macro-Petrobras-Edenor-Telecom-Grupo Fin. Galicia)

BANCO MACRO
07E: $ 10.30
(Outperform)

Banco Macro ganó $ 115,3 mln en el 2q07 comparado con $ 123,2 mln del 1q07 y $ 98,5 mln del 2q06. Esperábamos $ 121,2 mln.
* Los ingresos financieros cayeron de $ 417 mln a $ 404 mln debido a un menor devengamiento de intereses en Lebac y Nobac, parcialmente compensado por mayores intereses por préstamos. Asimismo, los egresos financieros por el fondeo crecieron de $ 158 mln a $ 171 mln debido al costo de los depositos y de las ON. En el mes de junio el Banco volvió a emitir una nueva serie en dolares ligados al peso a 5 años por U$S 100 mln.
* Los ingresos por servicios aumentaron de $ 115 mln a $ 121 mln. Sin embargo, los gastos de administración crecieron de $ 218 mln a $ 229 mln, con lo cual el ratio de cobertura se mantuvo en 52,8%. Los gastos de administracion aumentaron principalmente por $ 11 mln de Honorarios a Directores y Sindicos.
* En ingresos diversos se registró una ganancia de $ 28,1 mln comparado con -$ 1 mln del 1q07 debido al recupero de previsiones y creditos por $ 49 mln.
* La cartera de Prestamos privados aumentó 10% QoQ y 62% YoY a $ 6.587 mln. Se destaca el crecimiento en Personales +23% QoQ y 160% YoY a $ 2.167 mln.
* La cartera de Depositos privados aumentó 7% QoQ y 61% YoY a $ 10.363 mln.
* La Exposición al Sector Publico se mantuvo sin cambios en torno al 7,4%, es decir $ 5.000 mln, de los cuales $ 3.670 mln son Lebac y Nobac.

Petrobras Energia Participaciones
PBE: $ 3.00
07E: $ 4.00
(BUY)

Resultados 2Q07: Bajamos estimaciones por fuerte caída en márgenes
Petrobras Energía Participaciones ganó $ 101 mln en el 2Q07 comparado con $ 298 mln del 2Q06 y $ 182 mln del 1Q07. Esperábamos $ 144 mln.

* Si bien las ventas crecieron 10% YoY a $ 3.161 mln, el resultado operativo cayó fuertemente de $ 532 mln a $ 317 mln. Esperábamos $ 298 mln.
* Impactó negativamente el aumento de costos salariales y la menor producción de petróleo en Argentina y Ecuador. En general, todos los segmentos de negocio tuvieron resultados operativos inferiores a los del año anterior. El EBITDA cayó de $ 951 mln a $ 734 mln, y el margen de 33,1% a 23,2%. En algunos casos hubieron problemas puntuales, pero el aumento del lifting cost ya es algo más estructural que presiona sobre la recuperación de los márgenes.
* Adicionalmente, las incertidumbres en la región continúan, especialmente en Ecuador en donde la compañía tiene su principal plan de expansión.
* Nuestro escenario de valuación considera la expansión y desarrollo favorable en las operaciones en Ecuador hacia el 1q08 así como mejoras en el margen de Refinación, hoy afectadas por el acuerdo de precios con el Gobierno Nacional y una recomposición de la producción de E&P.
Considerando menores márgenes por el aumento en los costos fijos de E&P, parcialmente compensado por mejores perspectivas en el precio del WTI, revisamos nuestras estimaciones resultando en una baja del precio estimado de $ 4,90 a $ 4,00. Mantenemos la recomendación de Comprar ante la fuerte baja en el precio de la acción.

EDENOR
EDN: $ 3.22
07E$ 3.60
(Outperform)

Edenor anunció una ganancia de $ 8 mln para el 2q07 que se compara con $ 107 mln del 1q07, la cual incluía el resultado extraordinario por el aumento retroactivo de tarifas. Esperábamos $ 33 mln. La diferencia se debe al mayor cargo por impuesto a las ganancias que ascendió a $ 27 mln en este período.

* Las ventas crecieron de $ 338 mln a $ 438 mln debido a un aumento en la demanda de energía que permitió aumentar el volumen de GWh vendidos en 9,6% así como por el aumento tarifario a grandes consumidores de 28% (con impacto de 15% en sus facturas). Esperábamos $ 425 mln.
* El resultado operativo fue de $ 54,3 mln, comparado con $ 70,4 mln del 1q07 (excluido el efecto de tarifas) y $ 10,9 mln del año anterior. Esperábamos $ 58 mln.

TELECOM ARGENTINA
TECO2: $ 13.00
07E: $ 13.30
(HOLD)

* Telecom Argentina ganó $ 252 mln en el 1q07 comparado con $ 135 mln del 1q07 y $ 96 mln del 2q06. Esperábamos $ 315 mln. Debe tenerse en cuenta que en este trimestre se registró una ganancia extraordinaria por la venta de la división guías.
La diferencia entre el resultado final y nuestra estimación se debe a que el cargo por impuesto a las ganancias fue superior al esperado ($ 106 mln) y la ganancia por la venta de Publicom inferior ($ 102 mln).
* Las ventas crecieron de $ 2.055 mln en el 1q07 a $ 2.147 mln, en línea con nuestra estimación.
* El EBITDA creció de $ 688 mln a $ 726 mln mejorando levemente el margen de 33,5% a 33,8%. En el 2q06 había sido de $ 575 mln y 33,1%. Esperábamos $ 718 mln y 33,9%.
* La cartera de clientes móviles aumentó en Argentina 44% YoY y 6 QoQ a 9,88 mln de usuarios. Los clientes de internet ADSL se duplicaron en los últimos 12 meses a 602.000.
* Al 30 de junio de 2007 la deuda financiera neta totalizó $ 2.785 mln, con una reducción de $ 1.224 mln vs. Jun-06. Durante los meses de abril y mayo de 2007 Teco realizó precancelaciones de ON equivalentes al 25% restante de la cuota de amortización estipulada para el Oct-2009 y del 74% de la cuota de Abr-2010 (aprox. US$ 140 mln).
* Como hecho posterior relevante debe tenerse en cuenta que en Julio se acordó un aumento salarial de 16%, así como una reducción de la jornada laboral equivalente a media hora, de aplicación a partir del mes de septiembre.
* Destacamos la mejora en Telecom Personal que si bien la ganancia final aumentó de $ 63 mln en el 1q07 a $ 67 mln en el 2q07, el EBITDA creció fuerte de $ 227 mln a $ 297 mln. El margen volvió crecer de 19,2% a 23,5%.

GRUPO FINANCIERO GALICIA
GGAL: $ 2.61
07E: $ 2.90
(HOLD)

* Grupo Financiero Galicia (GGAL) ganó $ 12,6 mln en el 2q07 comparado con -$ 18,1 mln del 1q07 y $ 54,4 mln del 2q06. Esperábamos $ 17,0 mln.
Recientemente GGAL acaba de aumentar su participación en Banco de Galicia de 93,6% a 94,66% luego del aumento de capital llevado a cabo en este último. GGAL aportó ON propias del Banco así como efectivo, el cual obtuvo por un préstamo de U$S 80 mln a 7,7% el primer año y 3,5% + Libor para el segundo año.
* Banco Galicia (GALI) ganó $ 7,7 mln en el 2q07 comparado con -$ 36,2 mln del 1q07 y $ 3,1 mln del 2q06. Esperábamos $ 16,4 mln.
* Recientemente el Banco finalizó el aumento de su capital en 93,6 mln de acciones (20% de su capital), elevando así su patrimonio neto en $ 494 mln, cifra que incluye $ 27 mln de ganancia extraordinaria por capitalizar deuda propia a un valor inferior al técnico.
* La cartera de préstamos privados ascendió a $ 11.362, creciendo 9,6% QoQ y 34,6% YoY.
* La cartera de depósitos creció 29,5% YoY y 4,5% QoQ a $ 12.183 mln.
* En este trimestre se puede observar un fortalecimiento del margen financiero debido a mayores ingresos por intereses acompañado de menores costos por la cancelación de la deuda con el BCRA y deuda propia y la menor exposición al sector público por la venta de títulos públicos. De todas formas, aún hay bonos valuados a valor técnico.
* Los ingresos de intereses por préstamos crecieron de $ 238,7 mln a $ 257,9 mln mientras que los egresos de intereses por depósitos aumentaron en menor medida de $ 120,3 mln a $ 124,6 mln. Esto favoreció a que el margen bruto de intermediación mejorara de $ 102,9 mln a $ 181,2 mln.
* Los Gastos de Administración aumentaron de $ 268,4 mln en el 1q07 a $ 296,3 mln, principalmente por mayores gastos de personal ligados a aumento de salarios y de dotación de personal. La relación con los ingresos por servicios se mantuvo en 75% ya que los mismos crecieron de $ 201,9 mln en el 1q07 a $ 223,1 mln por un mayor volumen de operaciones.
* En otros resultados diversos se registró una pérdida de $ 38,6 mln, debido a la amortización de amparos por $ 43,5 mln y a la constitución de previsiones por $ 12,2 mln, parcialmente compensadas por recupero de créditos y operaciones de pase.
* La Exposición al Sector Público disminuyó en el trimestre de $ 7.572 mln a $ 6.848 mln, lo cual representa ahora un 32,5% del Activo comparado con 36% en el 1q07.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

Actualización Eur/Usd

En el día de ayer por la tarde el Comité de Política Monetaria de la Reserva Federal de EUA dió a conocer su decisión acerca de la tasa de interés de referencia, la cual se mantuvo sin cambios, en 5.25%. El informe que acompaña esta decisión, tan esperado por el mercado, volvió a hacer referencia al monitoreo cercano de la inflación, la cual aún no se encuentra en niveles que dejen conforme al Fed, e hizo referencia a la crisis en el mercado de hipotecas de ese país, recalcando que no es preocupante, ni tiene importantes efectos sobre la evolución de la actividad económica. La primera reacción del Eur/Usd frente a esta decisión fue una caída hacia niveles de 1.3740. De esta forma, asumismos posiciones alcistas en este par por debajo de 1.38, habiéndo realizado la toma de ganancias esta mañana. Actualmente la cotización es de 1.3825.-

En el gráfico, que representa la evolución de la serie con periodicidad diaria, puede observarse la recuperación en el precio del Euro durante la jornada de mercado asiático, en la última barra que arrancó en 1.3740, para posicionarse actualmente en los 1.3825 comentados.

Creemos que la tendencia del Euro continúa siendo alcista, aunque luego de esta fuerte suba, nos mantenemos expectantes para asumir posiciones nuevamente, dado que técnicamente debería presentar un ajuste de corto plazo.

Ts
Mantener
$ 46,6/ADR (Ar$ 74,6)
07E $ 50,5/ADR (Ar$ 80,8)

Importes en US$

Tenaris ganó en el 2q07 $ 496,0 mln (incluye dos meses de Hydril). En el 1q07 había ganado $ 480,3 mln y en 2q06 $ 471,8 mln. El resultado es similar a nuestra estimación de $ 513,7 mln (hubo un gasto puntual de $ 10 mln por la cancelación de bonos de Maverick).
El EBITDA fue de $ 910,7 mln, por encima de los $ 858,1 mln del 1q07 y en línea a nuestra estimación de $ 906,7 mln.
El margen EBITDA se mantuvo estable en 35% (fue de 35,4% en el 1q07; esperábamos 35,5%).
El negocio de Hydril fue dividido de la siguiente manera: las conexiones premium se incluyen en el segmento de Tubos y se creó una nueva unidad de negocios que es el de control de presión (no es relevante, Ventas por $ 49,2 mln) .
Tenaris considera que la mejora de la actividad de perforación en el mercado canadiense será limitada durante el segundo semestre debido a que el precio del gas no logra recuperarse, mientras que la actividad en EUA se mantiene estable. Mientras tanto, la demanda en el resto del mundo continúa firme por las inversiones de las petroleras.
Ciertas subas de costos en materias primas y energía se verían reflejadas durante el segundo semestre, pero la compañía espera que la continua mejora en el mix de ventas compense este impacto.
Por último, el segmento de Proyectos de tubos con costura logró una importante recuperación en volumen gracias a los proyectos en Brasil, y se espera que este segmento se mantenga fuerte durante los próximos trimestres.
La generación de caja del trimestre es baja, debido al pago del Impuesto a las Ganancias. El capital de trabajo se incrementó levemente en $ 34 mln, las inversiones fueron de $ 109 mln y pagó $ 379 mln en dividendos. Además, tomó deuda por $ 1.500 mln para financiar la compra de Hydril.
Mantenemos nuestra estimación de $ 50,5/ADR para fin de 2007 con la recomendación de Mantener.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

Actualización Eur/Usd

Esta mañana se dieron a conocer varios indicadores acerca de la evolución del mercado de trabajo en los EUA, los cuales evidenciaron un debilitamiento del mismo, lo que se traduce en mayores perspectivas acerca de una desaceleración en la actividad económica, tal como esperábamos. La tasa de desempleo, que se esperaba fuera de 4,5%, al igual que el mes pasado, resultó ser de 4,6%, por encima de las expectativas. Asimismo, se esperaba que la economía hubiese creado 125.000 nuevos empleos a lo largo del mes, mientras que se observó que sólo se crearon 94.000. Estos resultados incrementaron las expectativas sobre un posible recorte en las tasas de interés de parte del Fed antes de fin de año. Esto repercutió favorablemente sobre la cotización del Euro frente al dólar. De esta forma, decidimos realizar la toma de ganancias correspondiente y cerrar la semana de esta forma. La tendencia de fondo de la serie continúa siendo alcista, buscando la semana próxima niveles por encima de 1.38 nuevamente. El lunes retomaremos nuestras posiciones en esta moneda.

En el gráfico, donde se presenta la evolución de la serie con periodicidad horaria, se observa la reacción de la misma a los indicadores de esta mañana.

Tx
Comprar
$ 30,6
07E: $ 38,5


Ternium ganó en el 2q07 $ 236,9 mln, superando levemente los $ 222,1 mln del 1q07 y los $ 232,6 mln del año anterior (por debajo de nuestra estimación de $ 251,8 mln por menores resultados financieros).
El EBITDA fue de $ 580,8 mln, por arriba de los $ 530,7 mln del 1q07 pero menor a los $ 582 mln del 2q06. Nuestra estimación era de $ 570 mln.
El margen EBITDA se mantuvo estable vs el 1q07 en 29,6% (la mejora que esperábamos en el margen, a 31%, fue compensada por mayores ventas a las esperadas) .
La sostenida demanda en Centro y Sudamérica permitió compensar la debilidad del mercado norteamericano, por lo que el volumen despachado creció 6% YoY (también se realizaron mayores envios a Europa).
Tx incrementó su posición de caja neta en $ 139 mln (luego del pago de $ 120 mln de dividendos e inversiones por $ 95 mln).
Menores márgenes hacia adelante: Ternium espera una leve baja en el volumen de ventas en el 3q07 por trabajos de mantenimiento y de aumento de capacidad en las instalaciones de América del Sur y del Norte, respectivamente. Estas tareas incrementarían los gastos de mantenimiento de la compañía.
Además, el próximo trimestre estará impactado por la consolidación de la mexicana Imsa, que tiene un margen operativo menor al del holding (la empresa no ha dado información aún acerca de las sinergias que pueden obtenerse con esta nueva compañía) .
Por último, la empresa desconoce aún como se verán afectados sus márgenes en Venezuela luego de la negociación que está llevando a cabo con el gobierno de dicho país, que implicará una baja en los precios de venta al mercado interno.
En definitiva, debería esperarse una baja del margen para el 3q07 y una recuperación en 4q07 (beneficiada también por la estabilización del mercado norteamericano).
En cuanto a los precios del acero, en Norteamérica se está observando una baja de los mismos por la debilidad del sector de la construcción, pero los inventarios se están normalizando (por lo que lo mismo debería suceder con los precios), mientras que en América del Sur los precios están estables.
Revisaremos nuestras proyecciones sobre la compañía para incluir la consolidación de Imsa (esperamos mayores datos relacionados con los ahorros de costos). En nuestras estimaciones, ya estábamos proyectando menores márgenes para los próximos trimestres.
Mantenemos la recomendación de Comprar, dados los bajos ratios a los que cotiza TX.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA

Acin
Comprar
$ 4,08
07E $ 6,2

* Acindar presentó en el 2q07 una ganancia de $ 107,7 mln, en línea con nuestras expectativas y por debajo de los $ 127,8 mln del 1q07 debido a una menor ganancia financiera y otros gastos puntuales
* De todas maneras el EBITDA del trimestre, de $ 202,4 mln, fue muy similar a los $ 199,7 mln del 1q07 (estimábamos $ 203,7 mln)
* El margen EBITDA del trimestre bajó a 26,9% (vs 28,8% en 1q07 y 34,6% en 2q06)
* A pesar del mal clima, los despachos al mercado local aumentaron 8,5% QoQ (disminuyendo exportaciones) y el mix de precios aumentó 6,3% QoQ. La suba de materias primas, energía y mano de obra y la importación de palanquilla y arrabio, más que compensaron el aumento de precios. No obstante, hay que tener en cuenta que en este trimestre, y en el siguiente, los costos de Acindar están afectados por la compra de productos semielaborados, en gran medida para hacer frente a la parada de planta por el aumento de capacidad.
* Mantenemos nuestras proyecciones de resultados. Esperamos que los márgenes de Acindar tengan una leve caída adicional en el 3q07 por la importación de semielaborados y algún efecto leve de la restricción energética, pero esperamos una recuperación a partir del 4q07, una vez que la compañía ponga en marcha su mayor capacidad de producción
* Esperamos que la producción de Acindar se incremente paulatinamente en 2008, hasta alcanzar 1,65 mln de toneladas/año en 2009 (actualmente 1,4 mln ton/año).
* Mantenemos la recomendación de Comprar con un target de $ 6,2 para fin de 2007. Acindar cotiza actualmente a 3,2x EBITDA 07E y 2,8x EBITDA 08E.

* Fuente: Allaria Ledesma y Asoc. Soc. de Bolsa SA