PRESENTACION DE RESULTADOS - EMPRESAS ARGENTINAS

(Banco Macro-Petrobras-Edenor-Telecom-Grupo Fin. Galicia)

BANCO MACRO
07E: $ 10.30
(Outperform)

Banco Macro ganó $ 115,3 mln en el 2q07 comparado con $ 123,2 mln del 1q07 y $ 98,5 mln del 2q06. Esperábamos $ 121,2 mln.
* Los ingresos financieros cayeron de $ 417 mln a $ 404 mln debido a un menor devengamiento de intereses en Lebac y Nobac, parcialmente compensado por mayores intereses por préstamos. Asimismo, los egresos financieros por el fondeo crecieron de $ 158 mln a $ 171 mln debido al costo de los depositos y de las ON. En el mes de junio el Banco volvió a emitir una nueva serie en dolares ligados al peso a 5 años por U$S 100 mln.
* Los ingresos por servicios aumentaron de $ 115 mln a $ 121 mln. Sin embargo, los gastos de administración crecieron de $ 218 mln a $ 229 mln, con lo cual el ratio de cobertura se mantuvo en 52,8%. Los gastos de administracion aumentaron principalmente por $ 11 mln de Honorarios a Directores y Sindicos.
* En ingresos diversos se registró una ganancia de $ 28,1 mln comparado con -$ 1 mln del 1q07 debido al recupero de previsiones y creditos por $ 49 mln.
* La cartera de Prestamos privados aumentó 10% QoQ y 62% YoY a $ 6.587 mln. Se destaca el crecimiento en Personales +23% QoQ y 160% YoY a $ 2.167 mln.
* La cartera de Depositos privados aumentó 7% QoQ y 61% YoY a $ 10.363 mln.
* La Exposición al Sector Publico se mantuvo sin cambios en torno al 7,4%, es decir $ 5.000 mln, de los cuales $ 3.670 mln son Lebac y Nobac.

Petrobras Energia Participaciones
PBE: $ 3.00
07E: $ 4.00
(BUY)

Resultados 2Q07: Bajamos estimaciones por fuerte caída en márgenes
Petrobras Energía Participaciones ganó $ 101 mln en el 2Q07 comparado con $ 298 mln del 2Q06 y $ 182 mln del 1Q07. Esperábamos $ 144 mln.

* Si bien las ventas crecieron 10% YoY a $ 3.161 mln, el resultado operativo cayó fuertemente de $ 532 mln a $ 317 mln. Esperábamos $ 298 mln.
* Impactó negativamente el aumento de costos salariales y la menor producción de petróleo en Argentina y Ecuador. En general, todos los segmentos de negocio tuvieron resultados operativos inferiores a los del año anterior. El EBITDA cayó de $ 951 mln a $ 734 mln, y el margen de 33,1% a 23,2%. En algunos casos hubieron problemas puntuales, pero el aumento del lifting cost ya es algo más estructural que presiona sobre la recuperación de los márgenes.
* Adicionalmente, las incertidumbres en la región continúan, especialmente en Ecuador en donde la compañía tiene su principal plan de expansión.
* Nuestro escenario de valuación considera la expansión y desarrollo favorable en las operaciones en Ecuador hacia el 1q08 así como mejoras en el margen de Refinación, hoy afectadas por el acuerdo de precios con el Gobierno Nacional y una recomposición de la producción de E&P.
Considerando menores márgenes por el aumento en los costos fijos de E&P, parcialmente compensado por mejores perspectivas en el precio del WTI, revisamos nuestras estimaciones resultando en una baja del precio estimado de $ 4,90 a $ 4,00. Mantenemos la recomendación de Comprar ante la fuerte baja en el precio de la acción.

EDENOR
EDN: $ 3.22
07E$ 3.60
(Outperform)

Edenor anunció una ganancia de $ 8 mln para el 2q07 que se compara con $ 107 mln del 1q07, la cual incluía el resultado extraordinario por el aumento retroactivo de tarifas. Esperábamos $ 33 mln. La diferencia se debe al mayor cargo por impuesto a las ganancias que ascendió a $ 27 mln en este período.

* Las ventas crecieron de $ 338 mln a $ 438 mln debido a un aumento en la demanda de energía que permitió aumentar el volumen de GWh vendidos en 9,6% así como por el aumento tarifario a grandes consumidores de 28% (con impacto de 15% en sus facturas). Esperábamos $ 425 mln.
* El resultado operativo fue de $ 54,3 mln, comparado con $ 70,4 mln del 1q07 (excluido el efecto de tarifas) y $ 10,9 mln del año anterior. Esperábamos $ 58 mln.

TELECOM ARGENTINA
TECO2: $ 13.00
07E: $ 13.30
(HOLD)

* Telecom Argentina ganó $ 252 mln en el 1q07 comparado con $ 135 mln del 1q07 y $ 96 mln del 2q06. Esperábamos $ 315 mln. Debe tenerse en cuenta que en este trimestre se registró una ganancia extraordinaria por la venta de la división guías.
La diferencia entre el resultado final y nuestra estimación se debe a que el cargo por impuesto a las ganancias fue superior al esperado ($ 106 mln) y la ganancia por la venta de Publicom inferior ($ 102 mln).
* Las ventas crecieron de $ 2.055 mln en el 1q07 a $ 2.147 mln, en línea con nuestra estimación.
* El EBITDA creció de $ 688 mln a $ 726 mln mejorando levemente el margen de 33,5% a 33,8%. En el 2q06 había sido de $ 575 mln y 33,1%. Esperábamos $ 718 mln y 33,9%.
* La cartera de clientes móviles aumentó en Argentina 44% YoY y 6 QoQ a 9,88 mln de usuarios. Los clientes de internet ADSL se duplicaron en los últimos 12 meses a 602.000.
* Al 30 de junio de 2007 la deuda financiera neta totalizó $ 2.785 mln, con una reducción de $ 1.224 mln vs. Jun-06. Durante los meses de abril y mayo de 2007 Teco realizó precancelaciones de ON equivalentes al 25% restante de la cuota de amortización estipulada para el Oct-2009 y del 74% de la cuota de Abr-2010 (aprox. US$ 140 mln).
* Como hecho posterior relevante debe tenerse en cuenta que en Julio se acordó un aumento salarial de 16%, así como una reducción de la jornada laboral equivalente a media hora, de aplicación a partir del mes de septiembre.
* Destacamos la mejora en Telecom Personal que si bien la ganancia final aumentó de $ 63 mln en el 1q07 a $ 67 mln en el 2q07, el EBITDA creció fuerte de $ 227 mln a $ 297 mln. El margen volvió crecer de 19,2% a 23,5%.

GRUPO FINANCIERO GALICIA
GGAL: $ 2.61
07E: $ 2.90
(HOLD)

* Grupo Financiero Galicia (GGAL) ganó $ 12,6 mln en el 2q07 comparado con -$ 18,1 mln del 1q07 y $ 54,4 mln del 2q06. Esperábamos $ 17,0 mln.
Recientemente GGAL acaba de aumentar su participación en Banco de Galicia de 93,6% a 94,66% luego del aumento de capital llevado a cabo en este último. GGAL aportó ON propias del Banco así como efectivo, el cual obtuvo por un préstamo de U$S 80 mln a 7,7% el primer año y 3,5% + Libor para el segundo año.
* Banco Galicia (GALI) ganó $ 7,7 mln en el 2q07 comparado con -$ 36,2 mln del 1q07 y $ 3,1 mln del 2q06. Esperábamos $ 16,4 mln.
* Recientemente el Banco finalizó el aumento de su capital en 93,6 mln de acciones (20% de su capital), elevando así su patrimonio neto en $ 494 mln, cifra que incluye $ 27 mln de ganancia extraordinaria por capitalizar deuda propia a un valor inferior al técnico.
* La cartera de préstamos privados ascendió a $ 11.362, creciendo 9,6% QoQ y 34,6% YoY.
* La cartera de depósitos creció 29,5% YoY y 4,5% QoQ a $ 12.183 mln.
* En este trimestre se puede observar un fortalecimiento del margen financiero debido a mayores ingresos por intereses acompañado de menores costos por la cancelación de la deuda con el BCRA y deuda propia y la menor exposición al sector público por la venta de títulos públicos. De todas formas, aún hay bonos valuados a valor técnico.
* Los ingresos de intereses por préstamos crecieron de $ 238,7 mln a $ 257,9 mln mientras que los egresos de intereses por depósitos aumentaron en menor medida de $ 120,3 mln a $ 124,6 mln. Esto favoreció a que el margen bruto de intermediación mejorara de $ 102,9 mln a $ 181,2 mln.
* Los Gastos de Administración aumentaron de $ 268,4 mln en el 1q07 a $ 296,3 mln, principalmente por mayores gastos de personal ligados a aumento de salarios y de dotación de personal. La relación con los ingresos por servicios se mantuvo en 75% ya que los mismos crecieron de $ 201,9 mln en el 1q07 a $ 223,1 mln por un mayor volumen de operaciones.
* En otros resultados diversos se registró una pérdida de $ 38,6 mln, debido a la amortización de amparos por $ 43,5 mln y a la constitución de previsiones por $ 12,2 mln, parcialmente compensadas por recupero de créditos y operaciones de pase.
* La Exposición al Sector Público disminuyó en el trimestre de $ 7.572 mln a $ 6.848 mln, lo cual representa ahora un 32,5% del Activo comparado con 36% en el 1q07.

* Fuente: Allaria Ledesma y Cia. Soc. de Bolsa SA