Análisis Técnico EUR USD


Este gráfico, que toma un intervalo de 15 minutos, y está actualizado al miércoles por la noche, confirma la idea de una reversión de la serie hasta 1.3086. Esto es reafirmado, luego de la entrada fallida al canal alcista que registró la serie hoy por la tarde, así como también por la teoría de las ondas de Elliot. Continuamos operando en esta dirección.

Análisis Técnico EUR USD

En el primer gráfico, que muestra la evolución de la serie Eur/Usd en un intervalo de tiempo semanal, puede concluirse que la serie no rompió el soporte en 1.3204, con lo cual debería retraerse hacia 1.2893. Por otra parte, en un análisis más corto en cuanto a intervalo temporal, como es el del gráfico de abajo que toma 30 minutos podemos observar que habiendo ya quebrado el soporte en 1.3176 durante la operatoria de los mercados de Asia, la serie debería continuar hacia el siguiente pivote, ubicado en 1.3086. En este sentido estamos operando.

Análisis Técnico EUR USD



Como puede observarse en los dos gráficos anteriores, del análisis técnico se desprende que la evolución del Eur/Usd debería realizar un ajuste, retornando al nivel de 1.3085, para testear ese soporte y retornar su senda positiva, o realizar un ajuste aún mayor, que podría llevarla hasta 1.2980. En cuanto al análisis fundamental, las declaraciones tanto de Bernanke como de Plosser (miembro también del FOMC del Fed) hoy al mediodía, dejando claro sus preocupaciones por una inflación aún elevada no tuvieron el efecto esperado en el tipo de cambio, ya que el mismo registró apenas una caída de 10 pips tras las declaraciones, para luego continuar su senda alcista.

INFORME DE BANCOS (BHIP - BMA - FRAN - GGAL)
Resultados 3Q06: Buenas expectativas

La cartera de préstamos privados sigue creciendo en forma sostenida en todos los bancos a un ritmo superior al inicialmente previsto, 41% en lo que va de 2006.
Los depósitos también continúan recuperándose, y en particular en este trimestre impactó más que lo esperado el aumento en el costo de los mismos.
Los ingresos por intereses y por servicios también mantienen la tendencia creciente, aunque compensados por mayores gastos de administración relacionados con los salarios y gastos de publicidad.
La reducción de la exposición al sector público y el proceso paulatino para la valuación a mercado de los títulos públicos sigue siendo una de las prioridades, aunque cada banco tiene su realidad diferente. La exposición del sistema financiero en general bajó al 24,2%.
El resultado final de los bancos volvió a estar influenciado por hechos extraordinarios puntuales (resultados por la administración de activos, recuperos y constitución de previsiones).

Nuestras estimaciones para fines de 2007 son:
- Macro (Outperform): Subimos el precio estimado de $ 9,00 a $ 9,50.
- Francés (Outperform): Precio estimado $ 11,00.
- Galicia (Mantener): Precio estimado $ 2,70.
- Hipotecario (Mantener): Precio estimado de $ 18,00. *

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Comportamiento EUR-USD
En este gráfico se puede observar la importancia que tiene técnicamente la semana del 21 al 27 de noviembre para la evolución de la serie Eur/Usd. Como puede verse, en los años 2003 y 2004, en esa semana existían resistencias técnicas que no terminaron siendo respetadas por las serie, mientras que en el año 2005 se presentaba un soporte en esa semana que sí fue respetado. La interrogación queda planteada para esta semana. En estos días la serie se encuentra respetando esta resistencia, la cual creemos será quebrada, dado que la tendencia de fondo de la serie es alcista, pero en un segundo movimiento, luego de presentar un descanso en su evolución que la lleve nuevamente por debajo de 1.29.

Telecom Argentina
Teco: $ 10,25 07E: $ 11,50(Outperform)
Resultados 3Q06: Crecimiento fuerte y sostenido

Telecom Argentina ganó $ 65 mln en el 3Q06 comparado con una ganancia de $ 1.165 mln del 3Q05, período en el cual se había registrado un resultado extraordinario por la reestructuración de su deuda financiera. La diferencia con nuestra estimación de $120 mln se debe al mayor cargo por impuesto a las ganancias.
Las ventas crecieron 29% YoY y 9% QoQ a $ 1.905 mln, superando nuestra estimación de $ 1.811 mln. En telefonía celular aumentaron 55% YoY y 15% QoQ con un crecimiento en la cartera de clientes de 46% YoY y 12% QoQ, a 7,7 mln de usuarios en Telecom Personal.
El EBITDA también mejoró de $ 509 mln a $ 612 mln (esperábamos $ 607 mln).Sin embargo, el margen cayó de 34,6% en el 3Q05 a 32,2% (esperábamos 33,5%).
El cargo por impuesto a las ganancias fue de -$ 28 mln contra -$ 131 mln de laño anterior. Esperábamos un cargo positivo de $ 24 mln similar al registrado en los primeros dos trimestres del año ($ 32 mln y $ 34 mln).
El crecimiento en celulares no se desacelera. En los últimos tres años, la base de clientes creció a un ritmo de 10% por trimestre, ampliando el grado de penetración de 30% al 70% de la población, y se espera alcance 85% en 2007. Sin embargo, el costo de este rápido crecimiento ha sido una caída en márgenes y una pérdida en market share de 34% a 28%.
Dado que la economía Argentina y el sector de telecomunicaciones sigue creciendo y con proyecciones a aumentar los niveles de consumo, hemos modificado nuestras estimaciones. Sin embargo, mantenemos nuestro precio estimado para fines de 2007en $ 11,50 por acción con la recomendación de Outperform.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Telecom Argentina
Teco: $ 10,25 07E: $ 11,50(Outperform)
Resultados 3Q06: Crecimiento fuerte y sostenido

Telecom Argentina ganó $ 65 mln en el 3Q06 comparado con una ganancia de $ 1.165 mln del 3Q05, período en el cual se había registrado un resultado extraordinario por la reestructuración de su deuda financiera. La diferencia con nuestra estimación de $120 mln se debe al mayor cargo por impuesto a las ganancias.
Las ventas crecieron 29% YoY y 9% QoQ a $ 1.905 mln, superando nuestra estimación de $ 1.811 mln. En telefonía celular aumentaron 55% YoY y 15% QoQ con un crecimiento en la cartera de clientes de 46% YoY y 12% QoQ, a 7,7 mln de usuarios en Telecom Personal.
El EBITDA también mejoró de $ 509 mln a $ 612 mln (esperábamos $ 607 mln).Sin embargo, el margen cayó de 34,6% en el 3Q05 a 32,2% (esperábamos 33,5%).
El cargo por impuesto a las ganancias fue de -$ 28 mln contra -$ 131 mln de laño anterior. Esperábamos un cargo positivo de $ 24 mln similar al registrado en los primeros dos trimestres del año ($ 32 mln y $ 34 mln).
El crecimiento en celulares no se desacelera. En los últimos tres años, la base de clientes creció a un ritmo de 10% por trimestre, ampliando el grado de penetración de 30% al 70% de la población, y se espera alcance 85% en 2007. Sin embargo, el costo de este rápido crecimiento ha sido una caída en márgenes y una pérdida en market share de 34% a 28%.
Dado que la economía Argentina y el sector de telecomunicaciones sigue creciendo y con proyecciones a aumentar los niveles de consumo, hemos modificado nuestras estimaciones. Sin embargo, mantenemos nuestro precio estimado para fines de 2007en $ 11,50 por acción con la recomendación de Outperform.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

ACINDAR
Acin - Comprar $ 4,75 07E $ 6,2
Acindar presentó en el 3q06 una ganancia de $ 130,2 mln, en línea con nuestra estimación de $ 131,3 mln. En el 2q06 había ganado $ 155,1 mln
El EBITDA fue de $ 203,6 mln vs $ 249,7 mln en el 2q06 y levemente por debajo de nuestra estimación de $ 212,5 mln (margen de 28,3% vs 29,8% esperado; ventas en línea). Esta baja se debe a mayores costos energéticos y de mano de obra, así como también por compra de semiterminados para hacer frente a una parada de planta. Esperamos ahora ver márgenes estables en los próximos trimestres con mayores costos locales (energía, mano de obra), precios estables en el mercado local, y una demanda creciente apuntalada por la fuerte suba de la construcción.
Mantenemos la recomendación en Comprar con un precio objetivo para fin de 2007 de $ 6,2 más un dividend yield estimado de 7,2% *

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

BANCO FRANCES

FRAN: $ 8.85 07E: $ 11.00 (Outperform)
Banco Francés ganó $ 46.1 mln en el 3q06 comparado con $ 45.3 mln del 2q06. Esperábamos $ 48.6 mln. - Los ingresos financieros netos cayeron de $ 211 mln a $ 195 mln. Esperábamos $ 205 mln. La diferencia se debe al mayor costo de los depósitos (especialmente plazo fijos) y parcialmente por un menor devengamiento de CER. Al contrario de lo que sucedió en Banco Galicia, en Francés el aumento de ingresos por intereses por préstamos (+$ 21 mln) fue superior al aumento en el costo de los depósitos (+$ 16 mln). - Los ingresos por servicios aumentaron de $ 105 mln a $ 113 mln. Esperábamos $ 111mln. - Los gastos de administración aumentaron de $ 169 mln a $ 186 mln, principalmente por gastos de personal. Esperábamos $ 180 mln. - Los resultados por participaciones permanentes de $ 31 mln incluyen la ganancias de $ 13 mln por la venta de Credilogros. - En otros egresos se registró una pérdida de $ 104 mln, similar a la del 2q06. La misma incluye la amortización de amparos por $ 57 mln y previsiones generales. - La Exposición al Sector Público ($ 3.827 mln) bajó de 24,9% a 23,9% de su Activo Total. Durante este período volvió a vender parte de P. Garantizados. - La cartera de préstamos privados aumentó 7,3% QoQ ($ 388 mln) a $ 5.688 mln, en tanto que al sector público disminuyó 9,4% QoQ ($ 221 mln) a $ 2.144 mln, por la venta de préstamos garantizados. - La cartera de depósitos aumentó 5,2% QoQ ($ 590 mln) a $ 11.952 mln, especialmente por Plazo Fijos.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

TENARIS

Comprar $ 44,7 07E $ 52,8

Tenaris presentó una ganancia de $ 479,1 mln en el 3q06, superando levemente nuestra estimación de $ 456,0 mln debido principalmente a una mejor margen en los tubos sin costura (por suba de precios de 4,1% QoQ vs 2,3% esperado). En el 2q06 había ganado $ 471,8 mln. Ø El EBITDA fue de $ 752,0 mln vs $ 747,9 mln en el 2q06 y $ 528,1 mln en el 3q05 (nuestra estimación era de $ 721,3 mln) Las perspectivas para Tenaris continúan despejadas. La empresa espera poder mantener los márgenes alcanzados recientemente en el negocio de tubos sin costura ya que no ve fluctuaciones relevantes en los costos, a la vez que proyecta una recuperación en el negocio de tubos con costura a partir del 4q06 (negocio de menor margen) El margen EBITDA en el 3q06 alcanzó un nuevo record de 39,1% vs 38,1% del 2q06 y los 38,8% esperados por nosotros. Con la consolidación de Maverick (MVK) a partir del 4q06, y los mayores despachos de tubos con costura, proyectamos una baja de los márgenes consolidados. Subimos nuestro target para fin de 2007 de $ 51 a $ 52,8, más un dividend yield de 1,5% (incorporamos las estimaciones para MVK y subimos levemente los márgenes para el negocio de tubos sin costura)
Mantenemos la recomendación de Comprar.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Petrobras Energia Participaciones
PBE: $ 3,4307E: $ 4,90(Comprar)
Resultado 3q06: No es tan malo como parece

Petrobras Energía Participaciones ganó $ 187 mln en el 3Q06 comparado con $ 145 mlndel 3Q05 y $ 298 mln del 2Q06. Esperábamos $ 167 mln.
A partir de abril de 2006, las operaciones en Venezuela dejaron de consolidarse línea a línea para ser expuestas como un resultado de inversiones no corrientes. Por lo tanto, las cifras comparativas deben ser consideradas con esa particularidad.
Las ventas aumentaron 8,6% YoY a $ 2.964 mln, con mejoras en todos los segmentos, por un doble efecto de precio y cantidad. Excluyendo Venezuela del comparativo, las ventas crecieron 20,7%.
El EBITDA cayó de $ 817 mln en el 3Q05 a $ 716 mln. Nuestra estimación era $711 mln.
Diversos factores afectaron negativamente los resultados de este período. Los más relevantes fueron la reversión del aumento tarifario en Edesur que Pbe consolida por su participación en Distrilec (-$ 50 mln) y la acumulación de stocksen Refinación por la parada de la planta San Lorenzo con motivo de la ampliación de la capacidad instalada de 32,5% (-$ 92 mln).
Por lo tanto, el resultado del 3Q06 no es tan malo como parece a la luz de las circunstancias especiales acontecidas durante el trimestre. El 4Q06, en cambio,incluirá la venta de los stocks acumulados en refinación (implica además menores eliminaciones entre negocios) e incluirá mayores ventas por la ampliación de la capacidad instalada.

Mantenemos nuestro precio estimado en $ 4,90 por acción para fines de 2007 con una recomendación de Comprar.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Endesa Costanera(Comprar)

Ganó $ 0.4 mln en el 3q06 comparado con $ 5.8 mln del año anterior. Esperábamos $ 2mln.
- Las ventas aumentaron de $ 234 mln a $ 322 mln, producto de una mayor generación de energia (2.020 GW vs 1.852 GW)
- El resultado operativo cayó $ 26.6 mln a $ 17.3 mln. Esperábamos $ 14.7 mln.
- La situación de los contratos de exportacion de energía a Brasil sigue en stand-by.
- Con respecto a las nuevas centrales, fue elegido Siemens como futuro constructor de las mismas. Se espera que en noviembre se firme el contrato definitivo.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Telecom Argentina
TECO: $ 9.6507E: $ 11.50(Outperform)

Presentó una ganancia de $ 65 mln en el 3q06 comparado con $ 1.165 mln del 3q05, período en el cual se había registrado un resultado extraordinario por la reestructuración de su deuda financiera. La diferencia con nuestra estimación de $120 mln se debe al mayor cargo por impuesto a las ganancias. Los resultados operativos están en línea con lo estimado.
- Las ventas crecieron de $ 1.472 mln a $ 1.903 mln (+29% YoY y + 9%QoQ).Esperábamos $ 1.811 mln. Siguen destacándose celulares e internet.
- El resultado operativo aumentó de $ 124 mln a $ 257 mln, siendo también superior alos $ 225 mln del 2q06. Esperábamos $ 254 mln.
- El EBITDA aumentó de $ 509 mln a $ 612 mln, con una caida en el margen sobreventas de 34.6% a 32.2%. Esperábamos $ 607 mln con un margen de 33.5%.
- Los resultados financieros fueron negativos en $ 116 mln comparado con $ 208 mlndel 3q05. Esperábamos $ 110 mln.
- En otros egresos se registró una pérdida de -$ 43 mln, inferior a los -$ 58 mln del año anterior, periodo en el cual se contabilizó además una ganancia de $ 1.439 mln por la reestructuración de la deuda. Esperábamos -$ 44 mln
- El cargo por impuesto a las ganancias fue de -$ 28 mln contra -$ 131 mln del año anterior. Esperábamos un cargo positivo de $ 24 mln similar al registrado en los primeros dos trimestres del año ($ 32 mln y $ 34 mln).
Líneas de Negocios:
- La base de clientes celulares aumentó 46% YoY a 8,6 mln de usuarios siendo 7,7 mln de Telecom Personal y 0,9 mln de Nucleo Paraguay. La facturación de la red movil creció de $ 731 mln a $ 1.032 mln (+55% YoY). El consumo de minutos en Argentina también aumentó 37% YoY.
- Los ingresos por Internet y transferencia de datos aumentaron 20% YoY a $ 142 mln.(Los usuarios de ADSL aumentaron 99%YoY)
- La telefonía fija mantiene una leve tendencia alcista (ventas +2% YoY y base de clientes + 4%YoY, mientras que el consumo de minutos se mantiene estable)
Los datos operativos son similares a lo que esperábamos para el trimestre, con lo cual mantenemos nuestro precio estimado en $ 11,50 para fines de 2007, y debido a la reciente apreciación en la cotización de la acción, bajamos la recomendación de Comprar a Outperform.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Grupo Financiero Galicia
GGAL: $ 2.4507E: $ 2.70(Mantener)

GRUPO FINANCIERO GALICIA ganó $ 33.2 en el 3Q06 comparado con $ 54.4 mln del 2Q06 y$ 26.50 mln del 3Q05. Superó nuestra estimación de $ 19.80 mln.La diferencia con nuestra estimación se debe a un mayor resultado en la línea "otrosresultados" que ascendió a $ 32 mln, producto de la tenencia de las ON 2014 y 2019que en el 4q06 serán destinadas a la capitalización del banco.

BANCO GALICIA ganó $ 8.8 mln en el 3Q06 comparado con $ 3.1 mln del 2Q06 y $ 21.6mln del 3Q05. Está en línea con nuestra estimación de $ 8.0 mln. Sin embargo, elmargen de intermediación financiera fue inferior a lo previsto, situación que fuecompensada por nuevos recuperos de previsiones.
- Los ingresos financieros netos cayeron de $ 62 mln en el 2q06 a $ 46 mln, siendoinferiores a nuestra estimación de $ 88 mln. Esto se debe a que el costo de losdepósitos aumentó significativamente ($ 25 mln en el trimestre) mientras que losintereses por prestamos aumentó menos de lo esperado (solo $ 17 mln).
- Los ingresos por servicios crecieron de $ 157 mln a $ 172 mln, superando nuestraestimación de $ 164 mln.
- Los Gastos de Administración aumentaron de $ 217 mln a $ 246 mln, por un fuertegasto en publicidad que pasó de $ 12 mln a $ 25 mln y en gastos de personal.Esperábamos $ 230 mln. Los ingresos por servicios representan el 70% de los Gs deAdm, levemente inferior al 72% del 2q06.
- En otros resultados diversos se registró una ganancia de $ 55 mln comparado con $31 mln del 2Q06. En este trimestre se desafectó una previsión de impuesto a lasganancias de un fideicomiso. Nosotros no esperábamos más que $ 5 mln, con lo cualcompensó el menor resultado operativo.
- La exposición al sector público en terminos nominales no varió manteniéndose en $14.200 mln. Sin embargo, ante el crecimiento del Activo, esta cifra pasó a ser el56% del Activo mientras que al 2q06 era el 58%. Sigue siendo elevada en comparacióna sus pares. (PG $ 4.300 mln, NF18 $ 2800 mln; Boden 12 $ 5300 mln)
- La cartera de prestamos aumentó $ 390 mln (3.6% QoQ) a $ 11.100 mln. El 61%corresponde a prestamos al sector privado.
- La cartera de depósitos aumentó $ 710 mln ( 7.3% QoQ) a $ 10.430 mln. El aumentofue basicamente Plazo Fijos.
- El banco abrió 2 nuevas sucursales en el trimestre (tiene 343) y la cantidad deempleados pasó de 7.256 a 7.484.
- Aún está pendiente la emisión de 100 mln de acciones nuevas para capitalizar albanco, las cuales serán integradas por su socio controlante con ON propias delBanco. La emisión se perfeccionaría durante el 4q06.
- Mantenemos nuestra recomendación de Mantener.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

TERNIUM: análisis rdo 3q06
TX Comprar$ 24,807E $ 35,7
Ternium tuvo una ganancia de $ 257,4 mln en el 3q06, superando nuestra estimación de $ 232,3 mln debido principalmente a un mejor margen operativo. En el 2q06 había ganado $ 232,8 mln.
El EBITDA fue de $ 614,9 mln vs $ 582,2 mln en el 2q06 y levemente por arriba de nuestra estimación de $ 593,0 mln (margen de 35,3% vs 34,4% esperado,ventas en línea)
El margen EBITDA se incrementó debido a mejores precios en todas las regiones, si bien los volúmenes fueron menores, por la desaceleración y la acumulación de stocks en Norteamérica
Ternium espera que la demanda y los precios se mantengan estables en Sudamérica, con una disminución en Norteamérica. Por el lado de los costos, la compañía no prevé impactos relevantes en materias primas y energía
Proyectamos una baja en el margen operativo en los próximos trimestres, a niveles de 30% EBITDA/Ventas para el 2q07
Mantenemos la recomendación de Comprar, con un target para fin de 2007 en $35,7 por ADR más un dividend yield de 3,2%

Seguimos creyendo que la paulatina consolidación de la industria permitirá disminuir la volatilidad del precio del acero hacia adelante, y las paradas de planta de las instalaciones menos eficientes podrían ponerle un piso más alto a la caída que estamos observando actualmente en el mercado internacional.
La evolución de las acciones siderúrgicas en los próximos meses dependerá de cómo se vaya generando esta mecánica de ajuste, con las exportaciones chinas generando una creciente incógnita.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Banco Macro: Ganó $106mln en el 3q06
Banco Macro
Bma: $ 7.15
07E: $ 9.00
(Outperform)

Banco Macro ganó $ 106 mln en el 3Q06 comparado con $ 99 mln del 2Q06 y $ 65 mln del3Q05. Superó también nuestra estimación de $ 96 mln. Debe tenerse en cuenta que apartir de este trimestre comenzó a consolidar resultados con Nuevo Banco Bisel.

- Los ingresos financieros netos crecieron de $ 175 mln en el 2q06 a $ 211 mln,superando nuestra expectativa de $ 172 mln, basicamente por el mayor aumento de los resultados por títulos públicos y privados, y en menor medida por los intereses de otros préstamos.

- Los ingresos por servicios crecieron de $ 77 mln a $ 97 mln. (esperábamos $ 93 mln)

- Los gastos de administración aumentaron de $ 145 mln a $ 169 mln. (esperábamos $174 mln)

- En otros resultados diversos se registró una ganancia de $ 15 mln, similar a la del 2q06, mientras que el cargo por impuesto a las ganancias aumentó de $ 10 mln a $27 mln.

- Con la nueva estructura consolidada los Activos del banco aumentaron de $ 11.496mln a $ 13.578 mln, mientras que el Patrimonio Neto creció de $2.062 mln a $2.168mln.

- La cartera de préstamos al sector privado aumentó en $ 1.236 mln (31% QoQ) a $5.200 mln.

- La cartera de depósitos aumentó en $ 1.932 mln (25% QoQ) a $ 9.688 mln. De dicho total, el 85% corresponde a depósitos privados.

- Destacamos también que la posición neta en CER (según informa el banco) creció de$ 474 mln a $ 746 mln. Por otro lado, la posición neta en moneda extranjera pasó de$ 257 mln a $ 77 mln.

- Con respecto a la Exposición al Sector Público, nos sorprendió la posición final que obtuvo Macro luego de consolidar con el Bisel. Si bien el total de ActivosPúblicos creció de $ 3.369 mln a $ 3.890 mln, esto se debe principalmente por su mayor tenencia de Lebac y Nobac que aumentó a $ 2.533 mln de $ 1.880 mln. De esta manera, la exposición al sector público neta de Lebac y Nobac cayó de 13% a 10%.

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Transp. gas del Sur: Análisis Resultado 3q06
Transporte Gas del SurTransportadora Gas del SurTGSU2: $ 3,5807E: $ 5,00(Comprar)
Resultados 3Q06: Sin sorpresas... ni tarifas
TGS ganó $ 93,6 mln en el 3Q06 comparado con $ 52,1 mln del 3Q05. Esperábamos $ 81,9mln. La mejora se debe a un crecimiento en el resultado operativo derivado del segmento de líquidos y a otros ingresos por $ 8,6 mln relacionados con la liquidación del seguro contra incendios del complejo Gral. Cerri.
Los ingresos por ventas aumentaron 17,9% YoY a $ 318,9 mln, superando nuestra estimación de $ 302,0 mln. Las ventas del segmento de transporte de gas aumentaron 5,3% YoY debido a nuevos contratos en firme y a la entrada en vigencia de la ampliación del gasoducto San Martín en julio/Agosto de 2005. Sin embargo, lo más relevante fue el crecimiento en líquidos de 28,1% YoY, debido a mayores volúmenes comercializados y al alza en los precios.
La nueva ampliación de 3 mln de m3 al gasoducto San Martín está prevista para el año 2007. En lo que respecta a las tarifas del transporte continúa sin avances y no parece estar en la agenda del gobierno ante un año electoral. Es por ello que prorrogamos hasta 2008 la revisión tarifaria en nuestro modelo de valuación. Sin embargo, la ampliación del gasoducto beneficiará a la compañía con nuevos contratos a precios más altos que los actuales, así como por el aumento de su capacidad instalada.
El EBITDA subió de $ 161,5 mln a $ 183,3 mln (esperábamos $175,5 mln). Sin embargo, el margen EBITDA cayó de 59,7% a 57,5%.
Mantenemos nuestra recomendación de Comprar con un precio estimado para fines de2007 de $5,00 por acción.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

SIDERAR: análisis rdos 3q06
ErarComprar$ 23,0507E $ 30,50
Siderar tuvo una ganancia de $ 356,9 mln en el 3q06, superando nuestra estimación de $ 282,7 mln debido a mayores ventas al mercado local y una mayor ganancia de compañías vinculadas. En el 2q06 había ganado $ 408,0 mln
El EBITDA fue de $ 387,9 mln vs $ 385,7 mln en el 2q06 y por arriba denuestra estimación de $ 334,8 mln (margen de 29,4% vs 28,1% esperado; continúan incidiendo negativamente los mayores gastos de mantenimiento por la parada de planta previa a la ampliación de capacidad)
Los inventarios continuaron incrementándose para hacer frente a la parada del Alto Horno. El aumento de capital de trabajo hizo que la posición de caja de la compañía permanezca prácticamente inalterada respecto del 2q06
Esperamos ver márgenes estables durante los próximos trimestres, gracias a la fortaleza del mercado local y la baja de gastos de mantenimiento a partir del2007, que deberían compensar los mayores costos locales
Nuestro target para fin de 2007 es de $ 30,5 (DCF y ratios)*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

TENARIS: adelanto rdo 3q06
Ts Comprar$ 43,39 ADR07E $ 51/ Ar$ 82
Tenaris presentó una ganancia de $ 479,1 mln en el 3q06, superando levemente nuestra estimación de $ 456,0 mln debido principalmente a una mejor margen en los tubos sincostura (por suba de precios de 4% QoQ vs 2,3% esperado). En el 2q06 había ganado $471,8 mln.
A pesar de las paradas de planta en el hemisferio norte en el 3q, la facturación y el EBITDA fueron muy similares al 2q06 y crecieron 17% y 42% YoY. Esto se debió aque el negocio de tubos sin costura continúa mejorando precios y márgenes.
El EBITDA fue de $ 752,0 mln vs $ 747,9 mln en el 2q06 y $ 528,1 mln en el 3q05(levemente por arriba de nuestra estimación de $ 721,3 mln)
El margen EBITDA alcanzó un nuevo record de 39,1% vs 38,1% del 2q06 y los 38,8% esperados por nosotros. Con la consolidación de Maverick (MVK) a partir del 4q06, los márgenes de la compañía bajarían 2-3 p.p.
Es sorprendente la generación de caja neta durante el trimestre, que fue de $ 472mln, por lo que la posición financiera de Tenaris es positiva en $ 555 mln. En octubre, la compañía tomó un préstamo de $ 2.680 mln para la adquisición de MVK.

Las perspectivas para Tenaris continúan despejadas. La empresa espera poder mantener los márgenes alcanzados recientemente en el negocio de tubos sin costura ya que no ve fluctuaciones relevantes en los costos, a la vez que proyecta una recuperación en el negocio de tubos con costura a partir del 4q06, con un fuerte incremento en el 2007 gracias al proyecto Gasene en Brasil y la ampliación de los gasoductos de TGN yTGS en la Argentina.
El hecho de poder mantener márgenes en el negocio de tubos sin costura, a pesar de que en el 4q vuelven a funcionar plantas en el hemisferio norte que tienen menores márgenes, implica que la compañía sigue incrementando su eficiencia operativa.

Mantenemos nuestra recomendación de Comprar. *

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

BHIP: Gano $ 73 mln en 3q06
Banco HipotecarioBHIP: $ 17.5007E: $18.00(Mantener)
Presentó una ganancia de $ 73 mln en el 3q06 comparado con $ 72 mln del 2q06 y $ 85mln del 3q06. Esperábamos $ 90 mln.
- Los ingresos financieros netos ascendieron a $ 101 mln siendo superiores a los $72 mln del 2q06. Esperabamos $ 94 mln.
- Los ingresos por servicios aumentaron de $ 12 mln a $ 13 mln. (esperábamos $ 18 mln)
- Los Gastos de Administracion se mantuvieron en torno a los $ 50 mln. (esperábamos$ 47 mln)
- Las utilidades diversas cayeron de $ 33 mln a $ 14 mln. Esperábamos $ 18 mln.
- La cartera de prestamos aumentó 11.5% QoQ a $ 2.776 mln, especialmente por otros prestamos, mientras que los hipotecarios se mantuvieron sin cambios y representan el 56% de la cartera vs 62% en el 2q06.
- El nivel de fondeo se mantuvo en torno a los $ 6.277 mln.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

DGCU2: ganó $ 9.4 mln en el 3q06
Distribuidora gas cuyana (DGCU2) ganó $ 9.4 mln en el 3q06 comparado con $ 8.5 mlnen el 3q05 y $ 6.0 en el 2q06.(no hay mayores detalles del balance aún)*

*Fuente: Allaria Ledesma Cia de Bolsa SA

METROGAS: Perdió $ 6.2 mln en el 3q06
METROGAS perdió $ 6.2 mln en el 3q06 comparado con una ganancia de $ 6.9 mln en el3q05.
- El resultado operativo cayó de $ 37.5 mln a $ 30.0 mln.
Considerando un eventual aumento tarifario, recordamos que de las ventas de gas, el 42% corresponde a comercios e industrias, mientras que el servicio de transporte a comercios e industrias representa el 23% del total.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

PBE: Adelanto Rtdo 3Q06
Petrobras Energia ParticipacionesPBE: $ 3.4907E: $ 4.90(Comprar)
Presentó una ganancia de $ 187 mln para el 3Q06 comparado con $ 145 mln del 3Q05 y $298 mln del 2Q06. Esperábamos $ 167 mln. Afectaron negativamente las reversiones de ingresos en Edesur y las paradas de planta en refinación para ampliar la capacidad instalada, parcialmente compensadas por el aumento en ventas de E&P.
- Las ventas aumentaron 8,6% YoY alcanzando $ 2.964 mln (y excluyendo los efectos de la consolidación de Venezuela en el 3Q05, las ventas aumentaron 20,7%).
- La utilidad operativa fue de $ 435 mln, inferior a la obtenida en el 3Q05 de $ 490mln y a los $ 532 mln del 2Q06. Esperábamos $ 409 mln.
Impactó negativamente : 1) el aumento de la utilidad no trascendida a terceros, $ 92 mln, por el crecimiento en los stocks de crudo de propia producción y derivados en las refinerías como consecuencia de la extensión de la parada programada realizada en la Refinería San Lorenzo a fin de concretar un aumento de la capacidad instalada del orden del 33%; 2) la declinación de $ 88 mln por las operaciones en Venezuela y 3) la pérdida de $ 56 mln correspondiente a la reversión de los ingresos reconocidos por Edesur por aplicación del aumento transitorio previsto en el Acta Acuerdo firmada con el Gobierno Nacional en agosto de 2005.
Destacamos:
- En E&P el margen bruto creció a 59,4% de 56,8% en el 3Q05 y 55,3% en el 2Q06. Esto se debe principalmente a que se reconoció una ganancia de $30 mln por la reversión de la provisión registrada en el 2Q06 por la nueva interpretación de la Ley de Hidrocarburos en Ecuador que preveía un aumento en la alícuota de las regalías(ahora no corresponde).
- Con fecha 17 de octubre de 2006 Petrobras Energía S.A. celebró con Petrolera ElTrébol S.A. un convenio para la cesión del 100% de los derechos y obligaciones correspondientes a las concesiones de las áreas Refugio Tupungato y Atamisqui. Lasáreas de Refugio Tupungato y Atamisqui se encuentran localizadas en la Cuenca Cuyana, en la Provincia de Mendoza y acumulan al 30 de septiembre de 2006 una producción promedio de 1.580 boe/d. El resultado estimado de la transacción implicauna ganancia antes de impuesto a las ganancias de aproximadamente $ 80 mln.
- En Refinación, durante el 3Q06, la carga procesada se redujo un 12,6% a 51,9 miles de barriles diarios, como consecuencia de las paradas programadas realizadas en la refinería San Lorenzo que permitieron ampliar la capacidad de refinación en un 33%. Por tal motivo el resultado operativo de refinación fue negativo en $ 168 mln.
El resultado del 3Q06 debe ser leído a la luz de las circunstancias especiales acontecidas durante el trimestre. El 4Q06 incluirá la venta de los stocks acumulados en refinación durante el 3Q06 (con menores eliminaciones entre negocios) e incluirá mayores ventas por la ampliación de la capacidad instalada que ya habíamos proyectado desde principios de 2006. Por otro lado se contabilizará el resultado extraordinario por la cesión de la concesión en Mendoza antes mencionada.

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

ACINDAR: Adelanto rdos 3q06
AcinComprar$ 4,9407E $ 6,2
Acindar ganó $ 130,2 mln en el 3q06, en línea con nuestra estimación de $ 131,3 mln. En el 2q06 había ganado $ 155,1 mln
El EBITDA fue de $ 203,6 mln vs $ 249,7 mln en el 2q06 y levemente por debajo de nuestra estimación de $ 212,5 mln (margen de 28,3% vs 29,8% esperado; ventas en línea). Esta baja se debe a mayores costos energéticos y de mano de obra, así como también por compra de semiterminados para hacer frente a una parada de planta.

Esperamos márgenes en torno a 30% Vtas/EBITDA para los próximos trimestres, gracias a la sostenida demanda del mercado local. Los costos locales seguirían en aumento, y la compra de semiterminados podría continuar hasta principios de 2007 (incidiendo negativamente sobre los márgenes), momento en el cual arrancaría a producir la ampliación que se está llevando a cabo (capac. nominal de 1,7 mln/año).
Mantenemos nuestras proyecciones, con un target de $ 6,2 más div. yield de 7,0% parafin de 2007 y la recomendación de Comprar.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia.Soc. de Bolsa SA