Erar
Comprar$ 22,8 07E $ 30,5
Siderar presentó en el 4q06 una ganancia de $ 253,2 mln, por debajo de nuestra estimación de $ 287,8 mln (existen costos puntuales por la realineación del Alto Horno 2). En el 3q06 había ganado $ 356,8 mln.El EBITDA fue de $ 330,5 mln (margen EBITDA de 24,6%), por debajo de nuestra estimación de $ 363,1 mln (margen 27,7%) y los $ 387,9 mln del 3q06 (margen 29,4%). No tenemos aún detalles de los gastos para ver cuanto se refiere a Mantenimiento del Horno 2. La ganancia por compañías vinculadas cayó a $ 80,9 mln (vs $ 179,9 mln en el 3q) debido a la huelga en Sidor.Inversiones por $ 147,6 mln, sumado al pago de impuestos y otros pasivos por $ 151,2 mln, hizo que la caja generada por Siderar fuera nula en el trimestre. La empresa anunció un dividendo de $ 0,447 por acción (1,9% dividend yield) A pesar de haber presentado una fuerte caída en márgenes, seguimos esperando una fuerte recuperación de los mismos a partir del 1q07, luego de la puesta en marcha del Alto Horno. Esperamos ver márgenes EBITDA en torno a 30% a partir del 2007, con un mercado local sostenido en volúmenes (+8% YoY) y precios. Mantenemos la recomendación de Comprar*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Tx
Comprar $ 28
Ternium presentó en el 4q06 una ganancia de $ 140,3 mln, similar a nuestra estimación de $ 136,3 mln. En el 3q06 había ganado $ 257,2 mln.El EBITDA fue de $ 376,7 mln (margen EBITDA de 23,7%), por debajo de nuestra estimación de $ 418,6 mln (margen 27,9%) y los $ 614,9 mln del 3q06 (margen 35,3%). Este resultado está muy por debajo de las expectativas del mercado. La fuerte caída en márgenes se debe a varios hechos puntuales: huelga en Sidor (-170.000 toneladas), realineación del Alto Horno 2 en Siderar, y un cargo de $ 46,9 mln por un incremento en los planes de pensión en Sidor.Tx anunció un dividendo de $ 0,5 por ADR (1,8% dividend yield). La caja neta generada en el trimestre fue nula, dado que invirtió $ 233 mln en bienes de uso y $ 107 mln en la compra del 4,85% de Siderar a CVRDCon la normalización de las actividades en Venezuela, y la puesta en marcha del Alto Horno 2 en la Argentina, esperamos que los márgenes de la compañía superen nuevamente 30% de las Ventas en el 2007. Además, revisaremos nuestras estimaciones debido a que durante 2007 la capacidad de producción de TX aumentará en más de 10% (superando nuestras proyecciones). La empresa espera que la demanda en Sudamérica continúe creciendo y se está registrando una normalización de inventarios en Norteamérica, lo que permitiría una recuperación de la demanda y los precios. Mantenemos la recomendación de Comprar.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Acindar
Acindar presentó en el 4q06 una ganancia de $ 95,9 mln, inferior a nuestra expectativa de $118,6 mln debido a un aumento puntual de Egresos No Operativos (por proyectos no recurrentes) y una diferencia de cambio. En el 3q06 había ganado $ 130,2 mlno. El EBITDA fue de $ 186,5 mln, similar a nuestra estimación de $ 189,5 mln e inferior a los $ 203,6 mln del 3q06 debido a menores ventas (afectadas por la baja en la actividad de la construcción). El margen EBITDA bajó levemente de 28,3% a 27,1% (estimábamos 27,6%). La posición de caja de la empresa aumentó en $ 200 mln, alcanzando una caja neta de $ 755,4 mln, pero sumando el préstamo a CST y teniendo en cuenta que la única deuda financiera de Acindar es convertible, la caja neta supera en realidad los $ 1.100 mln. Dados estos números, creemos que la distribución de dividendos que propone Acindar podría haber sido bastante superior. La compañía propone distribuir $ 170 mln (esperábamos el doble), que equivale a $ 0,2 por acción, teniendo en cuenta el capital actual de 853,6 mln de acciones, que equivale a un dividend yield de 4,2%.
Mantenemos la recomendación de comprar dado que Acin cotiza a 3,9x EBITDA 2006 y 4,2x EBITDA 2007E (utilizando valuación con dilución total y 880 mln de acciones).

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Banco Francés
Fran:$ 12,90 (Sell)
Ganó $ 48,0 mln en el 4q06 comparado con $ 46,1 mln del 3q06. Esperábamos $ 49,8 mln. De esta forma acumuló una ganancia de $ 180 mln para el ejercicio 2006, representando un ROE de 9,6%.
Destacamos:- Aumento en los ingresos financieros netos de $ 195 mln a $ 204 mln, en línea con lo esperado. El crecimiento en los ingresos por intereses fue superior al aumento del costo del fondeo por depósitos en $ 9 mln. - Crecimiento en la cartera de préstamos al sector privado de 15% QoQ (o $ 877 mln) a $ 6.565 mln (esperábamos 12% a $ 6.360 mln). El banco acumuló así un crecimiento en préstamos privados de 71% YoY en 2006, equivalente a $ 2.700 mln. Por su parte, la cartera de depósitos aumentó 3,7% QoQ a $ 12.645 mln (esperábamos 5%).- El banco redujo aún mas su exposición al sector público de 24% a 23% (vendió cupones PBI) y completó el proceso de valuación a mercado de la cartera de títulos públicos. - Aumento en Gastos de Administración (especialmente gs. de personal) de $ 186 mln a $203 mln, parcialmente compensado por mayores ingresos por servicios que crecieron de $ 113 mln a $ 123 mln. - En otros egresos (-$ 119 mln) se registró además de la amortización de amparos una previsión para completar la valuación a mercado de todos los bonos y otra previsión extraordinaria por los cargos contingentes por la reciente definición de la Corte Suprema relacionado con la pesificación de depósitos (-$ 73mln).-
Hechos Posteriores: Anunció la precancelación total de las ON remanentes por VN$ 81 mln y la propuesta de distribución de un dividendo en efectivo por $ 90 mln (50% del rtdo 2006) equivalente a $ 0,19 por acción.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

GRUPO FINANCIERO GALICIA
GGAL: $ 3,20 (Vender)
Tras la suba de 16% en febrero, Ggal equiparó sus múltiplos de valuación a los del resto de los bancos. - GGAL hoy cotiza a 3,4 veces su VL 06, mientras que Fran 3,0x y BMA 3,3x. - Considerando nuestras estimaciones de resultados para 2007 y 2008, los bancos argentinos cotizan hoy a un promedio de 2,3x VL 08E.- Para calcular el VL de Ggal consideramos solamente el ajuste negativo de -$ 202 mln y -$ 239 mln por la valuacion a mercado de los Boden 12 y DICP en cartera. Sin embargo, el Banco también tiene pérdidas diferidas derivadas de los amparos diferidos hasta 2009 que hoy acumulan $ 367 mln.- Nuestro target de $ 2,70 para fines de 2007 equivale a un P/VL 08E de 2,0x. Bajamos la recomendación de Mantener a Vender.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

GRUPO FINANCIERO GALICIA reportó una pérdida de $ 92,2 mln en el 4q06 comparado con una ganancia de $ 33,2 mln en el 3q06 y en linea con nuestra expectativa de -$93,2 mln.Sin embargo, la pérdida de Banco de Galicia fue mayor a la esperada, la cual ascendió a -$ 108,9 mln comparado con una ganancia de $ 8,8 mln del 3q06. Esperábamos una pérdida de -$103,0 mln.Como se esperaba, los resultados están influenciados por la pérdida de $ 109 mln de la valuación a mercado de los Bogar 18 luego del pago al BCRA.Otros destacados en un primer análisis:- Fuerte aumento de los gastos de administración de $ 246 mln en el 3q06 a $ 274 mln, compensado por el salto en ingresos por servicios de $172 mln en el 3q06 a $ 193 mln. Mantiene la relación de 70%.- Significativo crecimiento en intereses por documentos y tarjetas de credito de $ 117 mln a $ 148 mln, parcialmente compensado por el aumento en el costo del fondeo por depósitos a plazo fijo de $ 89 mln a $ 107 mln.- Nuevamente hubo resultados extraordinarios positivos. En el 3q06 habían sido $ 55 mln y ahora $ 45 mln.- Crecimiento de depósitos 5% QoQ a $ 10.600 mln. Caída en el nivel de préstamos de 6% QoQ a $ 10.500 mln- Reducción del total de Activos del Sector Público de $ 14.254 mln a $ 8.972 mln y de los Pasivos con BCRA de $ 6.300 mln a $ 3.026 mln. La exposición al Sector público bajó de 56% al 38% como estaba esperado.*

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA

Presentamos la composición de nuestro fondo AV ETF's Fund vigente desde el día 1 de febrero. La rentabilidad del mismo durante el mes de enero fue de 0.58%, mientras que la rentabilidad acumulado desde su inicio (21 de noviembre de 2006) hasta el cierre del mes de enero fue de 5.60%. Para ver la Composición del Fondo y la Evolución del Track Record haga click aquí:

Actualización Recomendación Bancos

Cambiamos nuestra recomendación en cuanto a Bancos en Argentina, debido a que la fuerte suba ya pasó nuestras estimaciones.

Banco Macro: Bajamos la recomendación de Banco Macro de Mantener a Vender luego de la suba de 14% en la cotización de la acción durante las últimas dos semanas y 20% en lo que va del año. Actualmente Banco Macro cotiza a P/VL 3,4x y P/VL O8E 2,3x. Nuestro target para fin de año es de $9.50, el cual equivale a un P/VL O8E 2,0x. Banco Macro ganó $263mln en el 2005 y proyecta un resultado cercano a $430mln para 2006, $ 40 mln superior a nuestra estimación actual debido a un salto en las ganancias extraordinarias de noviembre. Nuestra estimación para 2007 y 2008 es de $ 461 mln y $ 524 mln respectivamente con un ROE de 17%. Aún considerando un incremento en las utilidades esperadas, no observamos un mayor potencial a la acción manteniendo nuestra estimación de 2,0x P/VL 08E. Por lo tanto, bajamos nuestra recomendación de Mantener a Vender.

Banco Francés: Bajamos la recomendación de Banco Francés de Mantener a Vender luego de la suba de 17,5% en la cotización de la acción durante las últimas dos semanas y 29% en lo que va del año. Actualmente Banco Francés cotiza a P/VL 3,1x y P/VL 08E 2,3x. Nuestro target para fin de año es de $ 11,00, el cual equivale un P/VL 08E 2,0x.Ø Banco Francés ganó $ 117 mln en el 2005 y proyecta un resultado cercano a nuestra estimación de $ 182 mln o quizás levemente superior de acuerdo a los resultados mensuales acumulados a noviembre publicados por el BCRA. Para 2007 y 2008 consideramos una recuperación en los resultados del banco a $ 290 y $ 451 mln con un ROE de 14% y 18% respectivamente, basados en una reducción gradual de las previsiones genéricas y la finalización de la amortización de los amparos a partir de abril de 2008. *

*Fuente: Allaria Ledesma y Cia Soc de Bolsa SA